中航資本：年報點評
租賃+信託穩健，整體符合預期
事件：公司發佈2019年年報及2020年一季報。2019年公司實現營業總收入180.32億元（同比+30.04%），歸母淨利潤30.64億元（同比-3.24%），對應EPS為0.35元/股；2020年一季度公司實現營收22.07億元（同比+5.89%），歸母淨利潤7.69億元（同比-2.13%），對應EPS為0.09元/股。
投資要點
1、戰投引入與減值損失致歸母淨利潤同比下滑，整體經營業績穩健增長。
1）2019年公司實現營業總收入同比+30.04%至180.32 億元，系中航租賃業務規模持續擴大帶來營業收入同比+40.17%至104.41億元。實現淨利潤同比+19.92%至47.24億元，系中航租賃淨利潤同比+35.6%至17.1億元及中航證券淨利潤同比+189.7%至4.3億元。2）2019年公司實現歸母淨利潤同比-3.24%至30.64億元，系此前公司的全資子公司中航投資引入6家戰投（公司對中航投資的持股比例變更為73.6%，導致少數股東損益同比+96.0%至9.3億元）及減值損失同比+63.2%至14.9億元（其中長期應收款壞賬損失大幅增加至14.2億元）。3）2020年一季度公司營業收入同比+5.89%至22.07億元，歸母淨利潤同比-2.13%至7.69億元，系營業總成本增加所致（其中銷售及管理費分別同比+20.4%、25.7%至3.1億元、6.0億元，減值損失同比+46.9%至1.7億元）。總體來看公司基本面良好，金融主業保持穩健的發展勢頭。
2、信託有望貢獻穩定業績，“金融+”戰略深化產融結合。
1）中航信託作為公司第一大利潤來源（營業利潤佔比40.5%），信託資產規模同比+5.0%至66.6億元，報酬率同比+0.03%至0.56%，其主動管理類信託項目增加導致相關收入增加，帶動公司手續費及佣金收入同比+30.83%至45.5億元，預計持續轉型主動管理。在信託行業監管政策趨嚴背景下，仍實現淨利潤同比+5.1%至19.4億元，保持行業領先地位，建立並鞏固差異化市場競爭優勢，形成一定的品牌效應，有望持續貢獻穩定業績。2）2019 年上半年公司正式完成中長期發展戰略規劃編制，將公司整體發展戰略升級為“金融+”戰略，疊加控股股東軍工背景帶來豐富的優質投融資項目資源，公司通過旗下平臺直接投資+加碼私募產業基金業務+積極參與集團優質定增項目，預計將持續發揮軍民融合及產融結合優勢，推進業務協同。
3、公司集中優勢資源，圍繞核心業務佈局，堅定看好發展前景。
1）此前金控公司監督管理辦法徵求意見稿出臺，公司股東背景雄厚，綜合金融涵蓋信託、租賃、證券、投資等（其中信託、租賃業務穩健發展，證券業務受疫情影響較小、有望貢獻業績增量），完善的牌照體系在金融監管全面趨嚴的環境下價值尤為顯著。2）公司堅持聚焦航空主業，持續提升綜合金融服務水平，實施專業化發展，集中優勢資源追求細分行業領先地位，深化佈局多元金融，包括銀行（已出資53億元認購廣發銀行不超過3.88%股權）、AMC（擬出資35億元設立成都益航資產管理公司，已出資17.5億元）、產投（設立惠華基金拓展軍工產業投資，持股51.28%），後續有望發揮產融結合優勢貢獻業績。
盈利預測與投資評級：
作為中航集團旗下唯一金控平臺，多元金融佈局深化，看好公司憑藉軍工背景及產融結合優勢實現業績持續穩健增長。預計公司2020、2021年歸母淨利潤分別為31.6、33.8億元，目前估值對應約11.2倍2020PE、10.5倍2021PE。隨行業預期改善，公司估值有望修復，維持“買入”評級。
風險提示：
1）信託主動管理規模增長不及預期；2）租賃資產質量下滑；3）股權投資收益不及預期。
本文源自丁丁帶你玩轉金融
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