廣發證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
華域汽車(600741)
核心觀點：
19 年公司歸母淨利潤同比下滑 19.5%。公司發佈 19 年年報，19 年公司實現營收 1440.2 億元，同比下滑 8.4%，其中子公司延鋒內飾、上海匯眾、華域視覺營收下滑 9.6%/9.9%/9.7%；實現扣非前、後歸母淨利潤 64.6/55.7 億元，同比下滑 19.5%/11.8%，增速差異與 18 年收購華域視覺有關。19 年公司分紅率為 41.5%，穩定性超市場預期，對應10 日收盤價的股息率為 4.0%。
毛利率有所提升，研發投入繼續增加。19 年公司毛利率為 14.5%，較18 年上升 0.7pct；公司淨利率為 5.9%，較 18 年下降 0.7pct，與收購華域視覺及期間費用率較 18 年上升 0.7pct 至 10.6%有關，其中銷售/研發/管理/財務費用率分別為 1.4%/3.7%/5.6%/-0.0%，較 18 年分別變動-0.06/0.39/0.38/0.03pct。研發投入繼續增加，19 年公司、公司及所屬企業研發費用分別為 52.6/91.0 億元，同比分別增長 2.6%/6.7%。
積極開拓智能汽車、新能源領域，公司持續推進自主可控發展。公司新領域持續推進， 根據年報， 華域電動、 華域麥格納 MEB 項目電驅動系統產品正式下線，內飾、座椅、電池盒等產品獲 Tesla 國產車定點，延鋒加快智能座艙域控制器研發。公司著力自主可控發展，收購小糸車燈，實現了汽車照明的自主掌控；出售上海天合股份，設立延鋒汽車智能安全系統公司，明確了汽車乘員智能安全系統的獨立自主發展；收購上海薩克斯 50%股權，以自主發展傳動系統模塊關鍵部件。
投資建議：公司是低估值高分紅品種，戰略清晰，經營穩健，眾多業務已具備全球競爭力，同時積極開拓新能源及智能駕駛等領域，為公司發展提供了新的動能。我們預計 20-22 年 EPS 分別為 1.83/2.20/2.35元/股，對應當前股價的 PE 為 11.4/9.5/8.9 倍。結合可比公司估值，我們給予 20 年 15 倍 PE，合理價值為 27.5 元/股，維持“買入”評級。
風險提示：汽車行業景氣度、海外業務不及預期；疫情影響超預期等。
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