財信證券發佈投資研究報告，評級: 謹慎推薦。
吉祥航空(603885)
事件：吉祥航空公告《2019年年度報告》，2019年實現營收167.49億元（同比+16.59%），實現歸母淨利潤9.94億元（同比-19.34%）。
運力增加推動營收增長，盈利能力有所下滑：2019年，公司實現營收167.49億元（同比+16.59%），主要系機隊規模擴大、航線增多所致。分業務而言：1）航空客運收入162.77億元（同比+16.41%），主要由收入客公里同比+15.82%所致（其中可用座位公里同比+17.19%，客座率同比-1.01pct），毛利率13.23%（同比-0.83pct）；2）航空貨運收入2.99億元（同比+38.65%），毛利率16.41%（同比-6.81pct）。2019年歸母淨利潤9.94億元（同比-19.34%），扣非歸母淨利潤9.04億元（同比-4.16%），加權ROE為9.19%（同比-4.42pct），盈利能力有所下滑。
航油成本有所降低，但起降費及修理費增長較快：2019年營業成本為144.00億元（同比+17.96%）。拆分來看：1）公司航油成本43.58億元（同比+10.30%），增速低於可用座位公里增速（17.19%），單位燃油成本有所降低；2）租賃折舊費用25.65億元（同比+20.80%），主要系運力增長所致；3）修理費用8.46億元（同比+52.56%），主要系航班量增加、發動機大修及退租飛機影響所致；4）起降服務費22.37億元（同比+31.06%），主要系航班量增加及機場收費標準上漲所致。
新冠疫情拖累2020年H1業績：新冠疫情對吉祥航空的經營造成較大影響，2020年2月公司旅客週轉量同比下降76.65%。雖然機場降低航空收費、油價下跌等一定程度緩解經營壓力，但預計航空公司業務量恢復尚需時日（國內航班預計在6月，國際航班預計在8月逐步恢復）。
投資建議：預計2020-2022年淨利潤分別為-3.97億元、12.12億元、15.41億元，EPS分別為-0.20元、0.62元、0.78元，BVPS分別為6.40元、6.94元、7.58元。雖然預計疫情將明顯拖累2020年H1業績，但國內航空業長期發展前景較好，給予公司1.7-2.0X市淨率估值，2020年底股價合理區間在10.9-12.8元，首次覆蓋給予“謹慎推薦”評級。
風險提示：國內外新冠疫情持續失控風險；油價大幅上漲；匯率風險。
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