□本報記者 吳娟娟
2月1日，知名空頭渾水在社交網絡上與另一空頭機構香椽資本對話。兩家機構對瑞幸持相反意見——渾水看空，香椽則看多。之後，渾水發佈對瑞幸的看空報告。香椽回應表示，雖然向來尊重渾水的研究，不過這一次不同意渾水的判斷。
4月2日，瑞幸向美國證交會提交材料，自曝財務造假。當天，瑞幸股價從前一天的26.20美元/股下挫至6.4美元/股，下跌幅度超過70%。
顯然，就對於瑞幸的判斷而言，渾水贏了。
4月2日，渾水重新翻出2月份關於瑞幸的觀點，貼在了社交網絡上。
市場震盪向來是空頭活躍期。眼下，新冠肺炎疫情肆虐，全球不少公司遭受重創，其中一部分更被空頭盯上，“嗜血”空頭已開啟了全球獵捕行動。但隨著部分國家宣佈做空禁令，做空面臨越來越高的風險，這一場刀口舔血的行動也愈發驚險。
狙擊英國
人們通常所說的“空頭”，包含對沖基金和專門做空的做空投資機構。對沖基金為了對沖多頭或者純粹看空而通過做空獲利。純粹的做空機構操作手法就更加靈活，他們中一部分並未成立投資基金，以自有資金輔以槓桿來針對看空標的下注。例如，以自有資金投資的做空機構哥譚市研究創始人Daniel Yu表示，由於他沒有替外部投資者管理資金，他可以完全以絕對收益為目標，同時靈活地控制倉位，“合適的時候，持倉可以是100%現金”。這是多數代客理財的資管機構無法做到的。
眼下，由於新冠肺炎疫情蔓延，多國經濟幾乎停擺，不少公司遭受重創，成為空頭圍獵的目標。
根據英國金融監管局每日發佈的淨空頭數據，3月17日至3月23日一週，機構披露針對英國公司的淨空頭頭寸飆升至550個。3月最後一週這一數值下降至306個，但仍高於2月最後一週的197個。
或許留意到空頭的頻繁動作，3月18日，英國央行——英格蘭銀行行長安德魯·貝利接受BBC採訪時喊話：“無論是誰說可以通過與經濟、人民利益相悖的方式做空大賺一筆，我都要奉勸他想清楚，住手！”
不過，前述淨空頭頭寸數據表明，在英國央行行長喊話之後，空頭並沒有對英國公司有收手的打算。目前做空英國公司的機構包括對沖基金巨頭英仕曼旗下的GLG Partners、城堡基金旗下的城堡投資顧問，以及馬歇爾韋氏等。
2020年一季度，富時100指數下跌25%，為1987年以來最差表現，而不少空頭卻收穫頗豐。例如，對沖基金CrispinOdey3月21日接受媒體採訪時直言，3月通過做空英國公司股票，基金已經賺了1.15億英鎊。
就具體目標的選擇來看，由於疫情衝擊，航空業受到重創，不少對沖基金選擇對航空公司下手。例如市場分析公司HIS Markit3月20日的統計顯示，3月20日之前兩週，對沖基金通過做空英國航空公司獲利超過10億英鎊，僅做空IAG一家航空公司，這些投資者就獲利上億英鎊。這些做空機構中對沖基金城堡基金和資產管理機構AQR的動作引人矚目。城堡基金旗下旗艦基金2020年一季度收益率為6%，跑贏很多同類基金。
但隨著各國開啟全國範圍的禁足措施，疫情逐漸得到控制，股市也相應回暖。做空數據分析網站breakoutpoint指出，從另外的角度看，部分空頭已進入平倉階段。例如，前文提到的GLG partners披露68個針對英國公司的空頭頭寸，其中GLG partners的50個淨空頭頭寸都在縮減，這意味著GLG partners正在平掉其對英國公司的空頭頭寸。此外，馬歇爾韋氏整體上也在平掉空頭倉位，其正在平倉的頭寸數多於加碼做空的頭寸數。
危險遊戲
由於空頭要先借券賣出等待價格下跌之後再買入股票還券，如果不考慮交易成本，多頭只要股價上漲就能賺錢。如果股價下跌幅度太小，不能覆蓋借券的利息成本，空頭依然賺不到錢。從某種程度上來說，空頭賺錢更難，風險也更高。
舉例來說，2017年5月做空機構哥譚市研究發佈了針對瑞聲科技的看空報告。實際上，哥譚市研究5月11日發佈“預告版”沽空報告後，瑞聲科技當日股價大跌10%並停牌。不過，瑞聲科技此後並未一路下挫，反而走出一波上揚行情。2017年12月29日，瑞聲科技報收134.90港元/股，相較於5月11日大幅上漲。
將近三年後，2020年4月8日，瑞聲科技公告，由於今年首季新冠肺炎疫情爆發導致停工期延長，除季節性價格壓力及智能手機消費意願下降引致收入減少外，疫情對公司首季淨利潤也產生了重大不利影響，預計一季度淨利同比下降85%至90%。4月10日，瑞聲科技報收40.45港元。自4月8日瑞聲科技發佈業績預報之後，投資銀行紛紛下調瑞聲科技目標價。例如，麥格里下調瑞聲科技目標值達34%，從55.88港元降至36.73港元，評級由“跑贏大市”降至“跑輸大市”。此時，對瑞聲科技的看空聲音成了主流，瑞聲科技的股價也顯著低於哥譚市研究發佈看空報告前的水平。如果這一切在三年前發生，哥譚市研究的做空或許又將成為該機構的一大戰績。
哥譚市研究創始人Daniel Yu在業內有“華爾街蝙蝠俠”之稱。他曾在同一年做空擊倒3家歐洲公司，引發外界關注。做空瑞聲科技對於哥譚市研究來說，是不是一筆並不賺錢的買賣？Daniel Yu並沒有正面回答記者的提問。不過Daniel Yu表示，最近一個月以來，做空成本正在上升。
他說，過去一個月做空成本正在上升，這是因為做空的需求上升。就歐洲來說，有些國家頒佈了做空禁令，這意味著儘管做空需求上升，但可被做空的股票總數下降了，其結果就是做空變得更加困難，成本更高。
或許正因為做空是一項難度極高的操作，近年來，除了發佈做空報告，做空機構還注重利用社交網絡造勢，同時積極向媒體發佈做空信息以擴大影響。
此外，做空機構之間也常常溝通信息。4月2日，瑞幸自爆財務造假，知名空頭JimChanos表示，他當天平掉了瑞幸的空頭頭寸。他在接受CNBC採訪時指出，他是經渾水提醒開始關注瑞幸，並開始對瑞倖進行做空的。當然，也有部分空頭選擇聯合發佈報告，擴大影響。
逐利是資本的天性。有海外資管機構人士表示，受疫情影響，部分股票受到重挫，有些策略的投資經理幾乎沒有選擇。如果同行通過做空獲得了可觀收益，他不做空，他就落後了，他就很難面對客戶和老闆。
這位海外資管人士表示，此時，海外監管機構也正對空頭保持警惕。但基金經理卻不得不掂量掂量——“你到底是更害怕監管機構還是你的老闆？”
截至目前，意大利、西班牙、法國、韓國均已出臺禁止做空的相關規定。英國監管機構前些年已經禁止做空部分金融股。不過，2020年3月23日，英國金融監管局發佈聲明表示“沒有證據表明最近市場大跌是由空頭做空股票引起的”。
激辯正邪
儘管做空在很多市場是合法行為，不過部分市場人士認為，在市場陷入恐慌時，做空對於經濟和社會都有危害作用，它會加劇市場恐慌情緒，引發市場加速下滑，即便是沒有問題的公司，股價也會跟隨大跌，由此帶來公司破產，大量人口失業，甚至影響社會穩定。
不過，也有人堅持做空是市場有效運轉的重要元素之一。即便是在市場發生了恐慌性拋售的情況下，禁止做空也是弊大於利。Daniel Yu表示，對於99%的投資經理來說，他們做空的目的是為了對沖自己的多頭頭寸，禁止做空短期和長期都是不利於市場的。2008年美國政府頒佈了針對特定股票的做空禁令，但這是錯誤的。美國政府後來也公開承認了這一點。“我認為，也許美國的教訓值得吸取。”
諾亞控股首席經濟學家夏春援引學術研究的觀點指出，雖然2008年美國禁止做空的經驗顯示，最初被禁止賣空的股票價格上升，但這很難歸因於禁令。因為禁令宣佈的同一天，美國政府出臺了《問題資產救助計劃》和其他救市方案，這有利於所有的美國股票。相反，那些後來被加入禁令的股票價格都沒有上升。也就是說，限制賣空並沒有讓這些股票獲益。
夏春介紹，禁止賣空效果適得其反的發現也被其他學者相繼證實。有學者研究發現，被禁止賣空股票的期權買賣價差急劇變大，使得市場流動性顯著降低，即使那些不受禁令限制的股票的期權交易成本也受到負面影響而增加。
英國金融監管局3月23日發佈公告指出，在特定情況下做空有穩定市場的作用，因為有些大的機構投資者，如養老金，需要做空來對沖自己的多頭頭寸。如果禁止做空，這部分機構將因此調整自己的多頭投資。
不過，一位股票經紀機構人士仍然表示，如果英國股市進一步下跌，市場變得無序，英國監管機構的立場可能會改變。而來自波士頓諮詢的一份調研則顯示，調研中受訪的大部分投資機構已向投資公司管理層建議，準備資金應對空頭襲擊。
閱讀更多 中國經濟網 的文章
