Q：老師可不可以點評下鉛鋅銅這些有色金屬呢，從價格上看已經很低了，我簡單看了幾個研報，似乎目前市場供給還有缺口，而且遠期合約並沒有多大升水，類似於鋅用途也是基建佔大頭，下半年是否有機會呢？
基本金屬裡面的鉛和錫我沒做過，不太瞭解，不過最近鉛這個品種很神奇，大家都跌的時候，它不但不跌，反而盤面還上漲，也不知道為什麼。銅鋅鎳鋁這四個金屬我做過，鋁這個品種很難有大行情，絕大部分時間都是震盪磨時間。銅鋅鎳這三個品種最有可能出現上萬點的大行情，尤其是鎳，在基本金屬裡面彈性最好。所以，有色裡我有時候會關注一下這三個品種。
如果你是基於下半年的基建需求預期考慮做多有色品種的話，那似乎不如做多黑色。因為有色是全球定價，你不能瘋漲，有內外盤套利的約束；而黑色系不一樣，國內定價，漲得幅度可能大一些。我也不確定下半年的需求情況如何，這個東西都是預期。
我發現現在市場的交易風格有些變化了，過去我們基於現貨邏輯+期貨規則去做微觀層面的東西，現在市場似乎更加註重宏觀，盤面都在交易宏觀預期。比如，黑色系的品種，歷史高庫存，又是小基差，盤面就是不斷漲，甚至風險越大，市場對國家採取基建刺激經濟的預期越強烈，黑色系反而成了避險品種了。
有色、原油這類品種有個特點，宏觀屬性極強，不太好分析，而且是連續合約，我自認為沒有較強的預期能力，所以這類品種我做的相對少一些，雖然我未必能夠預期到機會，但是機會來了的時候，我有辦法去識別它。所以我講一下自己對於這類品種的交易邏輯，如果你認可這個交易邏輯，你就可以參照這個去做。
01 交易期限結構
我們做交易的第一步需要思考一下，我們賺誰的錢？有人說賺對手盤的錢，有人說賺套保商的錢，這都沒錯。但是我第一個想到的是賺市場結構的錢！
之前有人採訪雙線資本的原油投資經理，他們說自己交易的時候只看一個東西，那就是市場結構，他們只是試圖利用市場結構來賺錢。我覺得，有色品種和原油很相似，都是全球定價，連續合約，分析起來極為複雜。所以化繁為簡，直接去賺市場結構的錢。
市場處於底部特徵的時候，往往是 contango 結構，即近月價格低於遠月，這種結構下面對應的基本面情況是：高庫存+低利潤（甚至虧損）。所以你說的有色金屬價格基本都處於低位是沒錯的，因為它們現在都呈現出 contango 結構，只是程度不同。庫存越高，期限結構近端越陡峭 ！
市場處於頂部特徵的時候，往往是 back 結構，即近月價格高於遠月，這種結構下對應的基本面情況是：低庫存+高利潤。庫存越低，期限結構近端越陡峭！
只要這個品種的絕對價格不是處於歷史的絕對頂部或者底部，你只需要做一件事情，那就是順期限結構交易，賺市場結構的錢。所謂順期限結構交易，簡單來說，就是 back 結構做多，contang 結構做空。但是如果價格處於歷史的絕對定不去或者底部時，期限結構可能會走到頭甚至逐步開始逆轉，這個時候就不能夠去死期限結構去做。
上面這個圖是最常見的兩種期限結構，只要近端不是超級高利潤或者鉅額虧損，你都可以順期限結構這樣去做。在順期限結構做的時候，你只需關注現貨利潤和庫存的變化情況，只要這兩個沒有發生重大變化，期限結構基本上會繼續維持，一旦這兩個指標發生變化了，需要謹防期限結構逆轉。所以只要利潤和庫存正常情況下，那你就是去賺市場結構的錢就可以了。
當然原油、有色、股指這類品種都是連續合約，它有時候未必像 1、5、9 合約那樣呈現出非常標準的 back 或者 contango 結構，有時候它可以呈現出 V 形或者 U 形結構，我簡單介紹一下這種結構下，你如何去賺市場結構的錢。
以 V 形結構為例（U 形結構一樣），期限結構的近端是 back 結構，遠端是 contango 結構，最好的做法就是，做多兩個結構的交叉點，同時做空遠端。我在圖中用紅色的虛線方框標出來的是適合做多的合約，用綠色的虛線方框標出來的是適合做空的合約，不管你是有色、原油還是股指，如果市場由於情緒過度、一致性預期或者其他問題導致的，給我這樣一個結構，這種交易策略基本上是撿錢。
這種結構最終往往會演變成 back 結構，因為中間的部分先向現貨端靠攏，容易逐步走高，而遠端容易逐步向近端靠攏，逐步走低，最終慢慢演變成 back 結構，這樣你的多空兩條腿都賺錢了，比單邊賺得還多。最好的是，它完美符合了低買高賣，我們做多的合約是價格最低的，做空的合約是遠端價格較高的。在交易中，我們始終需要思考三點：第一，低買高賣；第二，盈虧比；第三，安全邊際。
當然，這個不是無風險的期現套利，這種交易方法也有虧損的可能性，但是即使虧錢了，這種做法的盈虧比也非常好。虧錢的情況是什麼呢？就是由於某種意料之外的情況突然導致現貨大崩盤，把近端直接拉了下來，使 V 形或 U 形結構變成了 contango 結構，即使是這種情況下，你都不一定虧錢，因為如果發生了這個變化，你做多的那條腿也會上漲的，你做空的那條腿可能會虧錢。
相反，如果是倒 V 或者倒 U 形結構的話，做空中間凸起的那部分合約，同時做多遠月低估了的合約。這種情況下，期限結構最終大概率會發展成為 contango 結構，這樣你交易的兩條腿基本上都會獲利。除非發生了什麼鬼，導致現貨連續暴漲，把近端全部拉起來了，變成了 back 結構，這種情況的可能性比較小。
總之，你會發現基本的操作思路是利用市場的非理性因素導致的異常期限結構出現，然後你去做多低估的那一端，做空高估的那一端，本質上還是低買高賣。
當然，現在這樣的機會少了很多，並不是那麼明顯了，我個人認為賺市場結構的錢是可以量化交易的，由於是連續合約，我可以計算一下相連兩個合約之間的 contango rate，比如上面的倒 V 形結構，它可能不是非常明顯的倒 V 形結構，而是看似很正常的 contango 結構，但是不同位置的 contango rate 不合理，那通過量化交易的方法，可以去做空 contango rate 高估的部分，做多 contango rate 低估的部分來賺錢，同樣是賺錢市場結構的錢。
02 林老先生
期貨領域裡有一位老先生叫做林存福，號稱是數字期貨，包括他最近所說的原創的套利指數，其實本質上只有一個東西，那就是期限結構，它認為期貨就是數字遊戲，但是他發現的這個數字遊戲，其實就是期限結構的運用。
比如，林存福老師說的，看著近月做遠月，遠月高來我做空，遠月低來我做多。遠月高來我做空，本質上就是 contango 結構下做空，遠月低來我做多，本質上就是 back 結構下做多。
再比如，林存福老師說的套利指數，他是如何計算的呢？比如，近月合約是 2003，主力合約是 2005，那麼 2005-2003 的價格得到一個近遠月價差，然後除以兩個合約之間剩餘的交易天數，得到一個近遠月價差/剩餘交易天數的結果。這個結果如果是正數越大，就做空，負數的絕對值越大，就做多，本質上還是期限結構。
而這個所謂的套利指數本質上就是我上面說的 contango rate 的思路，contango rate 的計算方式在分子上是一樣的，都是近遠月價差，只是分母上不一樣，林老師採取的是時間的維度，而老外採取的是近月合約的價格。
所以到目前為止，我認為商品領域裡沒有什麼新的知識或者東西，當然那些複雜的量化模型除外，那個我不懂，這些原理和技巧性的東西已經很多年沒有新的發展了，都是舊的東西一直在用。
林老先生並不去把期貨搞得那麼複雜，就是當做一場數字遊戲在玩，而他可能不知道自己玩得這個數字遊戲就是期限結構，他原創的套利指數就是 contango rate 的思路，他可能不知道自己賺的是誰的錢？答案只有一個：賺市場結構的錢！
所以，如果你瞭解期限結構的這些東西，當市場給你這樣的機會，你就能過去利用市場結構賺市場結構的錢，不用去猜未來會不會怎麼樣，看著期限結構去做，順便盯一下庫存和利潤的變化就可以了。
03 賺價值與概率的錢
除了賺市場結構的錢之外，你還可以利用價格明顯偏離價值的情況下，去做價值投資，來賺價值迴歸的錢，例如，如果現在鎳跌到了 60000，閉著眼做多就可以了，明顯價格嚴重偏離價值，價格回到 10 萬以上是遲早的事情，低價買入耐心持有就可以了，你也可以利用高拋低吸賺價差來減少換月移倉的損失，但千萬不要把倉位高拋低吸做沒了，一定要拿住自己的倉位。
除了賺市場結構和價值迴歸的錢之外，你還可以賺概率的錢，簡單來說就是按照技術分析來做，技術分析就是做概率，沒道理可講的，同樣的支撐位、同樣的形態，這次可能成功了，下次可能失敗了，失敗了的情況下止損，成功了的情況下讓利潤奔跑，做大盈虧比。
所以，我的建議是，你不用去猜未來宏觀預期怎麼樣，大部分都是扯淡，錢多的才談預期，用預期來忽悠人。我們不賺那個錢，我們可以實實在在賺的就是市場結構得錢，也可以賺絕對價值迴歸得錢，還可以賺概率的錢。
對於研究和分析起來非常複雜的品種，不用跟它玩複雜，它越是複雜，你玩得越是簡單，就像雙線資本投資部經理做原油，基本不看庫存，只試圖利用期限結構賺錢一樣，就像林存福老師只用他的數字遊戲賺錢一樣。
把複雜的品種簡單去做，把簡單的品種做的精細就可以了！閱讀更多 福喜財經 的文章
