1、 海外疫情進入全面爆發期，歐美成 COVID-19 蔓延新策源地（略）
2、 全球疫情加速蔓延下，中國醫藥產業的外需拓展
全球疫情蔓延下各國防疫醫療資源告急，我國在全球醫藥產業鏈中價值凸顯， 醫療器械、原料藥領域優勢突出，中國製造有望護佑全球。從歷史來看，根據 中國醫藥進出口商會統計，我國醫藥產品出口主要以醫療器械和原料藥為主， 2018年醫療器械佔醫藥產品出口貿易總金額的36.68%，原料藥出口佔42.66%； 其中醫療器械以監護儀、呼吸機等儀器和口罩手套等耗材為主，原料藥以抗生素 和維生素等大宗原料藥為主。目前隨著全球疫情蔓延，各國醫療資源出現短缺， 歐洲禁止口罩等防護用品出口，印度禁止 26 種原料藥及製劑出口主要是疫情相 關的抗生素和抗病毒藥物。 中國作為最早實現疫情控制全面復工復產的國家，有望依託自身完善 的醫藥製造能力體系護佑全球公共安全。
原料藥——新週期、新產能、新制造三重機遇：海外疫情引發大宗、特色 原料藥新週期，特色和專利原料藥（CMO/CDMO）產能加速向國內轉移
原料藥主要可以分為大宗、特色和專利原料藥三大類別：大宗原料藥為已過專利 期很久、生產規模較大、技術工藝較穩定的原料藥，主要包括維生素、抗生素中 間體、解熱鎮痛類藥物。特色原料藥為已過或即將過專利期的原料藥，即現有的 主要仿製藥的原料藥。專利原料藥為藥品還在專利期或臨床試驗期的新藥的原料 藥。
中國為原料藥出口大國，佔全球原料藥供給的約 28%。目前全球原料藥供給主 要集中在中國、西歐、美國、印度、日本五大生產區域，中國以出口大宗原料藥 和部分特色原料藥為主；印度以出口部分大宗和特色原料藥為主；西歐和北美以 生產部分特色和專利藥原料藥為主。我國原料藥出口主要由規模較大、工藝技術 路線穩定的大宗原料藥起步，目前仍以大宗原料藥佔比最高。在疫情影響下我國 原料藥行業面臨新週期、新產能、新制造的三重機遇：第一，大宗和特色原料 藥新週期，疫情影響下，全球產業鏈供給、運輸和生產活動受到干擾，剛需型大 宗、特色原料藥，特別是疫情下有需求的原料藥價格有望不斷上漲，且目前中國 為全球僅有的最快實現疫情控制全面復產復工的國家，有望迎來相關原料藥的量 價齊升新週期；第二特色原料藥新產能凸顯，疫情下世界各國生產停擺，印度等 主要原料藥大國限制出口，中國特色原料藥企有望憑藉中間體、原料藥產業鏈配 套一體化優勢滿足全球原料藥需求，繼續擴大提高特色原料藥的市場佔比；第三 專利原料藥 CMO/CDMO 新制造，海外疫情對製造產業鏈穩定性考驗深遠，衍 生的經濟危機將進一步提升製藥企業的成本效能考量，成本驅動下 CMO/CDMO 產業從海外向中國轉移的步伐有望加速。
大宗原料藥：新一輪漲價週期開啟
疫情影響下歐洲維生素供應鏈受限，VA 和 VE 開啟新週期。我國是維生素出口 最大的國家，2019 年出口額達 22 億美元。從 12 種常見維生素 2019 年供給分 布情況看，維生素 A 和 E 海外產量佔比較高，VA 海外佔比 60%，VE 海外佔比 約 35%，全球疫情蔓延下，歐洲重點產能所在地德國、法國疫情加劇，相關工 廠均有確診案例出現，VA、VE 物流受到一定程度影響，價格有望持續提升。
維生素 A 企穩回升，海外疫情對檸檬醛影響將是漲價新週期潛在核心驅動力： 歐洲為 VA 的主要產地，2019 年歐洲地區廠商產量佔比約 59%，隨著全球疫情 持續蔓延，近期歐洲地區法國（安迪蘇）、德國（巴斯夫）均為重點疫情國，歐 洲維生素供應鏈受到顯著限制，有望顯著助推 VA 價格進一步提升。根據 wind 統計，截止 3 月 30 日，VA 的價格已經升至 535 元/kg，我們看好 VA 價格至少 上漲到 800 元/kg，主要受益標的為金達威、新和成。
維生素 E 產能格局重塑，海外疫情加劇有望繼續拉長景氣週期：目前全球維生 素 E 的主要供應商僅帝斯曼、能特科技、新和成擁有 3 萬噸油以上產能，2019 年能特科技被行業龍頭帝斯曼收購，產能格局重塑開啟 VE 大週期起點，原計劃 今年春節后帝斯曼專家將對能特科技進行技術改造，受疫情影響位於湖北的能特 科技產能技術改造時間將顯著延後，疊加歐洲近期疫情加速蔓延，帝斯曼瑞士 VE 產能開始減產，VE 高景氣週期有望顯著延長。根據 wind 統計，截止 3 月 30 日，VE（50%）價格已經升至 72.5 元/kg，我們看好此輪 VE 大週期至少漲 價到 120 元/kg 以上，主要受益標的新和成。
印度在疫情爆發後限制 26 個原料藥製劑出口，抗生素和解熱鎮痛類供給缺口顯 著。印度限制的原料藥和製劑主要是疫情相關的抗生素和解熱鎮痛類，此次限制出口的原料藥佔印度所有藥品出口的 10%，限制出口造成了相關原料藥和製劑 全球供給缺口，相關品種中國出口公司有望顯著受益，市佔率預計將得到提升。
抗生素中間體價格觸底回升。一季度受國內疫情影響相關抗生素品種需求增加影 響，幾大重點抗生素中間體均開始價格上漲，特別是 6-APA、硫氫酸紅黴素經過 2019 年的持續價格戰，主要供應商均在成本線附近艱難運營長達近一年，本次 疫情機會下，主客觀提價意願充分。6-APA 從 2020 年 3 月 2 日 145 元/kg 的歷 史底部位置開始抬頭，截止 3 月 30 日價格上漲到 180 元/kg。7-ACA 和硫氰酸 紅黴素價格略微上漲：7-ACA 從 2019 年 12 月 350 元/kg 上漲至 2020 年 2 月 355 元/kg；， 硫氰酸紅黴素從 2019 年 12 月 295 元/kg 上漲至 2020 年 2 月 305 元/kg。 4-AA 價格趨於平穩維持在 1800 元/kg。隨著全球疫情進一步蔓延，海外抗生素中間 體需求持續增加，價格有望進一步提升，抗生素中間體有望迎來新一輪漲價週期。 主要受益標的為科倫藥業、聯邦制藥、富祥股份。
解熱鎮痛類藥物——抗炎經典老藥需求穩定，受益疫情有望開啟新一輪漲價周 期。解熱鎮痛類藥物主要包括布洛芬、安乃近、阿司匹林、咖啡因、撲熱息痛、 萘普生鈉六大品種，其中布洛芬、阿司匹林、撲熱息痛使用最為廣泛，主要用作 抗炎、鎮痛、解熱，為近期疫情輕症患者相關用藥。中國和印度佔據全球解熱鎮 痛藥物原料藥出口的主導地位，根據健康網統計，我國是解熱鎮痛類原料生產大 國，其中布洛芬年產量達 9000 噸，撲熱息痛年產量達 8.42 萬噸；阿司匹林年 產量達1.61萬噸。印度撲熱息痛產能的佔比為10%，在布洛芬產能的佔比為43%, 而近期印度限制瞭解熱鎮痛類相關原料藥和中間體的出口，全球供給缺口凸顯， 價格有望迎來新的上漲週期。根據 wind 統計，撲熱息痛今年 2 月報價已從 50 元 /kg 升至 70 元/kg，布洛芬從 1 月的 165 元/kg 上漲至 2 月的 175 元/kg。近期隨著 海外疫情蔓延加劇，下游製劑需求旺盛，我們判斷相關解熱鎮痛類藥物價格將繼續 上漲，主要受益標的為我國解熱鎮痛類藥物龍頭新華製藥。
特色原料藥：短期供給缺口顯著，國內新一輪產能投建週期啟動有望迎來 全球話語權再提升
歐洲和印度受疫情影響無法出口，從長期看原料藥全球格局在疫情後將有所變 化，中國特色原料藥話語權有望再獲提升。3 月 3 日起全球特色原料藥的主要產 地印度限制了 26 種原料藥及製劑出口，而歐洲原料藥主要的產能是特色和專利 原料藥，近期疫情在歐洲大流行，加劇了產業鏈供應緊張度，近期 WHO 向中國 列出原料藥和中間體短缺清單，中國原料藥產業鏈重要性凸顯。我們認為除了短 期對特色原料藥價格的週期性影響外，未來原料藥全球市場的產能格局預計將有 所變化，中國有望憑藉技術優勢、產業鏈配套、供應鏈穩定性開啟新一輪產能投 建熱潮，進一步提升在特色原料藥領域的全球話語權。
中國特色原料藥目前在抗生素複方製劑、糖尿病、高血壓和造影劑賽道已有所 鋪墊，2015 年以來供給側改革下高標準的新一輪產能升級改造計劃來臨。目前 中國在抗生素、糖尿病、高血壓和造影劑已經基本實現原料藥、製劑一體化，在 全球市場具有一定話語權。隨著 2015 年國內供給側改革的實施，國內原料藥企 業經歷了一輪殘酷優勝劣汰，在新的環保高標準下，成功走出來的頭部企業相繼 開啟了新一輪產能投建計劃，有望憑藉新技術、產業鏈配套等優勢進一步提升國 際市場話語權。
專利原料藥：成本驅動+完善專利保護，CMO 產業鏈有望加速向中國轉移
近幾年成本驅動下，CMO（製造外包）產業鏈逐漸從歐美向亞洲轉移，中國和 印度在 CMO 市場佔有率不斷提升，根據 Informa 統計，2017 年中國 CMO 佔全 球市場佔比已提升至約 8%。在全球疫情加劇下，一方面歐美、印度 CMO 產業 鏈受到開工率和物流等因素限制，另一方面，對經濟的中長期影響預計將進一步 加深製藥企業的成本效能考量，CMO 外包比例有望進一步提升，成本驅動下 CMO 產業也將加速向成本更低的國家和地區轉移。根據 Frost&Suvillin 統計， 中國CMO的平均成本是美國的約25%，印度CMO的平均成本約是美國的30%， 而相比印度製藥產業我國擁有更完善的專利保護體系和技術優勢，有望加速承接 海外 CMO 產業鏈的轉移。
新制造：國產醫療器械和製劑出口有望進一步打開海外市場
過去我國醫療器械以一次性耗材和家用醫療器械出口為主，新冠疫情下呼吸機 等 ICU 設備和檢測試劑盒有望突圍。從 2006 年到 2019 年我國以一次性耗材和 家用醫療器械等低值醫療器械出口佔比雖有所下降， 從2006年佔比77%到2019 年 60%，但是依然佔據主導地位。大型儀器（CT、B 超、彩超、MRI、內窺鏡）、 ICU 設備（監護儀、呼吸機、心電圖）和診斷試劑的佔比分別提升 2.19、4.31 和 2.16 個百分點。目前在新冠疫情蔓延的情況下，醫療資源全球告急，各國紛 紛向中國訂購相關的醫療器械；從目前各國訂單情況看，中國醫療器械主要圍繞 著監護儀、呼吸機等儀器，口罩、手套等防護用品以及試劑盒，實現從低端耗材 到中高端醫療器械的全方面出口；未來潛在的訂單方向主要是 ICU、方艙醫院、 實驗室和防疫用品方面。因此我們認為新冠疫情下我國醫療器械出海將迎來新局 面：1.繼續發揮傳統低值醫療器械的優勢，加大出口力度；2.高端醫療設備和診 斷試劑國際認可度提升，進入出海放量新階段。
傳統醫療器械出口項目為疫情防控剛需，中國產能豐富，政府支持出口，看好 防護用品進一步放量。在疫情蔓延下全球急缺口罩、手套、防護服等防護用品， 中國產能充足：目前中國的口罩包括普通口罩、醫用口罩、醫用 N95 口罩在內， 全國口罩日產能達到 1.1 億隻，日產量達到 1.16 億隻，分別是 2 月 1 日的 5.2 倍、12 倍，其中醫用 N95 口罩日產能產量分別達到 196 萬隻、166 萬隻。截至 3 月 11 日全國共有醫用防護服醫療器械註冊證 216 張，因疫情防控應急審批新 增加 175 張；現有相關生產企業 184 家，應急審批的企業新增 143 家，最大日 產能達 84.2 萬餘套。3 月以來我國已出口 38.6 億隻口罩，價值 77.2 億元；防 護服 3752 萬件，價值 9.1 億元。目前美國禁止 N95 口罩出口加拿大且對中國醫 療用品進口免稅，我們看好中國出口醫療器械傳統優勢項目進一步放量。
新冠疫情帶動 ICU 相關高端醫療設備和試劑盒的出口需求，中國相關醫療器械 有望趁勢擴大國際影響力。新冠疫情出現傳染性高和重症率偏高兩大特點。傳染 性高帶來大量的患者，要做到早發現、早隔離、早治療需要進行大量的核酸檢測， 試劑盒的需求量大：僅按照目前全球確診超過 120 萬例，每個患者確診需要檢 測至少兩次計算，按照核酸陽性率 5%測算，也至少需要檢測 4800 萬次。由於 中國最開始爆發新冠疫情，試劑盒的研發走在世界前列，目前國內企業獲國家藥 監局批准註冊21家；獲歐盟CE認證或准入100家；華大基因和樂普醫療獲FDA EUA。2019 年中國試劑盒出口約 8 億美元，佔醫療器械的 4.72%，我們看好在 新冠疫情大量試劑盒需求的契機下，國產試劑盒出口量顯著提升，相關企業有望 中長期打開國際銷售市場。新冠重症率偏高帶出 ICU 相關高端醫療設備需求量 激增，湖北省在病例加速增長時期的重症率為 15%-25%，目前歐洲各國和伊朗 的 ICU 資源緊缺，通過測算目前的 ICU 病床短缺的有 13 個歐洲國家。根據《ICU建設與管理指南》，一個 ICU 床位需要配備 1 臺呼吸機、1 臺監護儀、1 臺心電 圖機、 1 臺除顫儀和 1 臺血液淨化儀。按照截止 4 月 4 日各國的確診人數和 15% 的重症率測算，預計目前歐洲至少需要增加 40294 張 ICU 病床和設備，伊朗至 少需要增加 4599 張 ICU 病床和設備，歐洲和伊朗一共至少需要增加 44893 張 ICU 病床和設備。呼吸機、監護儀和除顫儀等醫療器械需求缺口大，ICU 設備中 國 2019 年出口金額為 18 億元，佔總醫療器械出口的 10.73%。3 月以來我國已 經出口呼吸機 1.6 萬臺，價值 3.1 億元；新冠病毒檢測試劑 284 萬盒；未來我們 看好 ICU 設備持續出海銷售，進一步提升國際市場的份額。
海外市場有望成為醫療器械產業鏈中長期新藍海。隨著全球疫情的爆發，中國 支持口罩等醫療物資出口，美國對中國醫療用品進口免稅。短期我國醫療器械迎 來海外訂單爆發期，長期利好中國醫療器械出海，提振國產醫療器械國際地位。 醫療器械板塊建議關注：疫情搶救等儀器已經收到海外訂單的相關標的邁瑞醫療、 寶萊特、魚躍醫療和九安醫療；口罩、手套等防護用品出口標的英科醫療、奧美 醫療、藍帆醫療、振德醫療和尚榮醫療；診斷試劑已經獲得中國、歐盟 CE 和 FDA 認證的華大基因、已經獲得中國和歐盟 CE 認證的萬孚生物、達安基因、 邁克生物、麗珠集團、明德生物、獲得歐盟 CE 和 FDA 認證的樂普醫療。
疫情下印度限制製劑出口，中國迎製劑出口絕佳契機。近幾年受到國內一致性 評價政策助力，大量仿製藥企業優勝劣汰，在提升自身質量的前提下也積極出口 市場，中國藥企申報出口美國的 ANDA 批文數量不但提升，2018 年迎來歷史最 高量，共獲得 99 個 ANDA 批文，其中 80 個 ANDA 批文為已經批准，19 個為暫定批准；2019 年獲批量為 65 個。此次疫情在涉及到抗生素、抗病毒以及激 素等製劑印度無法出口，海外各國急需藥物治療新冠的大背景下，中國藥企持有 相關的製劑 ANDA 批件有望實現彎道超車快速擴大海外銷售份額。
3、 投資策略
全球疫情加速蔓延，考慮三重疫情控制限速步驟，海外諸國預計疫情控制時間仍 將顯著長於國內，歐洲、美國、印度、日本仍是未來 2-3 個月需要警惕的疫情新 震中。在全球醫藥供應鏈緊張的情況下，我們看好中國醫藥產業的新週期、新產 能、新制造三重外需拓展機會，給予醫藥行業推薦評級。
大宗原料藥新週期：建議關注維生素漲價相關的新和成、億帆醫藥，抗生素中間 體相關的科倫藥業，解熱鎮痛類藥物相關的新華製藥；
特色原料藥新產能：建議關注抗生素複方原料藥龍頭富祥股份、糖尿病科原料藥 龍頭華海藥業、造影劑原料藥龍頭司太立；
新制造方面：1）在醫療器械板塊建議關注：疫情搶救等儀器已經收到海外訂單 邁瑞醫療、魚躍醫療；口罩、手套等防護用品的英科醫療；新冠診斷試劑盒已經 獲得中國、歐盟 CE 和 FDA 認證的華大基因、已經獲得中國和歐盟 CE 認證的 萬孚生物、獲得歐盟 CE 和 FDA 認證的樂普醫療。2）疫情相關製劑出口的健友 股份、普利製藥；3）CMO 領域的藥石科技、博騰股份。
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