預計Q2宏觀經濟陷入蕭條概率較低，政策發力應對經濟下行、流動性寬鬆但邊際或有下降。目前 海外疫情仍處在快速爆發階段，歐美經濟在上半年大概率會步入技術性衰退，但考慮到疫情爆發 前並沒有過度加槓桿、爆發後政策應對也非常積極，在疫情可控的前提下，經濟陷入持續衰退甚 至蕭條的可能性較低。國內疫情對經濟衝擊最為劇烈階段已經過去，Q2下行壓力主要來自貿易鏈 條，出口端承壓。政策面正在以消費和新老基建為主要抓手，財政發力應對經濟下行壓力，預計 二季度社融增速會有明顯抬升，經濟增速也會恢復正增，但完全回到正軌還有待歐美疫情結束。
預計2季度全球鐘擺轉向新興市場，中國在疫情“疾風”之下彰顯韌性，具備相對配置價值.前期 全球由於疫情的影響出現經濟休克及恐慌情緒進而變成EPS下修疊加流動性危機。短期角度，美聯 儲及G20成員國聯手出臺的強力政策將逐步緩解流動性危機，在恐慌情緒過後市場有望出現超跌反 彈;中期角度，市場走勢還要基於經濟和企業盈利的表現，實現全球政府攜手推出刺激經濟的貨 幣及財政政策效果的核心，在於社會經濟活動要恢復正常，這取決於疫情的持續時間。如果疫情 難以在短時間內控制，企業盈利和經濟預期可能會下修，而市場的底部也可能進一步下修，因此A 股市場或呈震盪走勢;長期角度，我們現在與歷史上大蕭條時期宏觀政策背景有所不同，雖然疫 情不可避免的造成階段性經濟衰退，但只要應對得當，還是可以避免持續性全球蕭條。而歷次大 的危機往往都帶來優質公司的買入機會，無論是從估值、利差還是經濟內生增長韌性角度，中國 資產都是全球資金中長期配置的重要選擇。
投資策略:中性假設下，我們通過模型測算2020年A股非金融盈利增速為-1.5%至-2%，截至3月底 全A估值PE16.26倍，處在歷史估值22%左右分位水平，其中創業板(剔除商譽減值)估值目前 56.54倍，處於歷史44%分位數水平。考慮到估值收斂、EPS核心驅動原則，2季度行業配置建議優 選三條主線:1)圍繞內需刺激，海外疫情影響小的板塊，如醫藥，必選消費，農業種植鏈等;2 政策端扶持或發力方向:如新基建，老基建，特高壓，IDC、汽車等;3)科技板塊受疫情影響短 期承壓，但中長期邏輯依舊長期看好，2季度如果有超跌的情況也可以選擇優質龍頭做長期佈局。
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