本文精编自中金《盈利大幅下修期间市场表现的历史经验》、广发证券《美股从暴跌暴涨到「绵绵细雨」》
摘要：从3月23日底部以来，美股已反弹近30%，估值更是已超过下跌前高点（19.7倍）。机构分析，随着财报季进行，美股盈利预期将继续大幅下修，市场或开启新一轮下跌，且从2008年经验判断，这轮下跌的底部基本对应着盈利下调的尾声。
美国经济基本面有多糟？
从3月23日底部以来，美股已反弹近30%，这轮反弹行情的逻辑主要是情绪、流动性改善。
但另一方面，欧美国家疫情防控状况并未显著改善。本周美国公布的多项经济数据创下历史新低，年内美国经济陷入衰退的概率大幅提升。
纽约联储编制的WEI指数（Weekly Economic Index）显示美国经济正快速恶化：
3月以来超95%的公司债评级遭下调，亦反应经济压力。如按GDP连续两个季度负增长作为衰退定义，今年美国经济大概率陷入衰退，其史上最长扩张周期也将终结。
财报季开启，盈利预期将进一步下修
广发分析，随着美股正式进入财报季，疫情对企业的负面影响也开始显性化。从盈利预期变化看，3月底以来市场对美股公司Q1盈利预期已有所下调。
但考虑到海外买方/卖方还会在财报公布后，根据实际业绩与企业指引，密集调整盈利预测，所以随着未来几周财报披露进入高峰期，美股盈利预期将进一步下修。
根据Factset数据，目前标普500指数2020年EPS增速为-12%，但中金预测全年增速为-25%，所以后续下修空间仍大。往前看，盈利仍要下修，估值却已处于高位，中金判断美股将进入新一轮下跌。
本轮反弹后，标普500估值更是超过下跌前高点（19.7倍）：
新一轮下跌？底部又会在哪？
历史上盈利大幅下修阶段，美股走势如何？中金参照2008年金融危机期间给出了判断。
行情上，目前同08年类似，市场刚经历第一波急速下跌后的反弹：
2008年9月起，美股盈利预期持续下调：
参照08年经验，流动性拐点对应盈利预期下调起点，市场最终见底基本对应着盈利下调的尾声；3月初以来，对2020年EPS的下调幅度达到17%，但预计还将下调13%。
所以结合当前情况，机构预计美股还将进入新一轮下跌，见底或对应财报季尾声。
关于近期美股投资策略，巴菲特的黄金搭档——芒格近期也首度发声，其认为经济衰退正在发生，现在应该谨慎行事，而不是积极行动。芒格称：「我们只想带着大量流动性走出台风，想把100%的现金留着去收购企业。」
编辑/gary
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