興業證券發佈投資研究報告，評級: 審慎增持。
亞廈股份(002375)
事件
亞廈股份發佈 2019 年年報：公司實現營業總收入 107.86 億元，同比增長17.24%；實現營業利潤 5.43 億元，同比增長 17.97%；實現歸母淨利潤 4.26億元，同比增長 15.41%，對應的 EPS 為 0.32 元/股。
利潤分配：每 10 股派送現金股利人民幣 0.33 元（含稅）。
點評
2019 年公司累計新籤合同額 145.25 億元，同比增長 24.0%，主要系公司加強營銷團隊建設，從“設計、施工、營銷” 拉動訂單。
1）分季度來看，Q1、Q2、Q3、Q4 新簽訂單分別為 31.0 億元、39.8 億元、41.7 億元、32.8 億元，同比增長 119.4%、12.1%、13.3%、6.7%，其中 Q1 新籤合同額增速最高，達到 119.4%；
2）分業務來看，公共建築裝飾、住宅裝修、裝飾設計和裝飾製品銷售業務新簽訂單分別為 99.1 億元、38.3 億元、2.5 億元和 5.4 億元，同比增長 25.54%、31.00%、-5.24%和 13.83%，近幾年公司住宅裝修新籤合同額有所上升。
公司實現營業總收入 107.86 億元，同比增長 17.24%，較去年增速明顯上升（去年為 1.44%）。
1）分季度來看，公司在 Q1、Q2、Q3、Q4 分別實現營業收入 19.69 億元、27.57 億元、27.87 億元、32.73 億元，分別同比增長 5.35%、17.77%、20.86%、21.99%，2019 年營業收入創 2014 年以來新高，而且季度收入呈現加速的態勢；
2）分行業來看，公司建築裝飾業、製造業以及其他業務分別實現營業收入104.42 億元、2.60 億元和 0.84 億元，分別同比增長 17.59%、1.43%和 32.40%。
3）分產品來看，公司建築裝飾工程、幕牆裝飾工程、建築智能化、裝飾製品銷售、設計合同與其他產品分別實現營業收入 68.47 億元、27.61 億元、6.45億元、2.60 億元、1.89 億元和 0.84 億元，分別同比增長 13.91%、23.87%、36.48%、1.43%、12.74%和 32.40%，子公司亞廈幕牆與萬安智能收入增長較快，帶動公司幕牆裝飾工程和建築智能化收入大幅增加；
4）分地區來看，公司在華東地區、中南地區、華北地區、西南地區、西北地區以及東北地區分別實現營業收入 58.42 億元、21.72 億元、6.98 億元、8.14億元、9.86 億元和 2.75 億元，分別同比增長 13.05%、84.30%%、-50.08%、-12.93%、305.59%和 6.16%，華東地區為最主要市場，中南地區增長較快。
2019 年公司實現綜合毛利率 14.36%，較去年上升 0.83pct，主要系佔比最高的建築裝飾業毛利率上升所致；公司實現淨利率 4.10%，較 2018 年上升0.04pct，淨利率上升幅度小於毛利率主要系管理費用率上升所致。
1）分季度來看，公司在 Q1、Q2、Q3、Q4 的毛利率分別為 14.73%、13.75%、14.64%、14.39%，分別同比上升 1.14pct、-0.56pct、-2.14pct、5.30pct，Q4 公司毛利率大幅提升，是當季歸母淨利潤增長 124.82%的主要原因；
2）分產品來看，公司建築裝飾工程和幕牆裝飾工程分別實現毛利率 13.81%和 11.88%，分別同比提升 0.27pct 和 1.25pct，幕牆業務毛利率提升幅度較大；
3）分地區來看，華東地區、中南地區、華北地區及西南地區的毛利率分別為14.72%、12.98%、11.29%和 11.15%，分別較去年提升 1.78pct、2.14pct、-8.04pct和 4.48pct，除華北地區外，其餘地區毛利率均有所上升。
2019 年公司期間費用率為 8.79%，較去年上升 0.5pct，主要系財務費率、銷售費率提升所致。公司2019年管理費用率為2.50%，較上年同期下降0.19pct，；研發費用率為 2.61%，同比下降 0.01pct；財務費用率為 0.83%，同比增長0.17pct，財務費用較上年增長 47.99%，主要系報告期內銀行借款利息費用較上年增加所致；銷售費用率為 2.84%，同比增長 0.52pct，銷售費用較上年增長 43.37%，主要系報告期內銷售訂單增加，銷售人員薪酬及業務推廣費用相應增加所致。
公司 2019 年資產減值損失+信用損失佔比為 1.22%，較去年上升 0.1pct。公司 2019 年信用減值損失為 0.6 億元，資產減值損失 0.72 億元，合計為 1.32億元，佔收入的比重為 1.22%，較去年上升 0.1pct。
公司 2019 年每股經營性現金流淨額為 0.32 元，較去年增加 0.42 元/股，公司現金流有所好轉，主要系公司加大工程款催收力度及大力推進項目審計，銷售回款較上年增加較多所致。
1）分季度來看，公司 Q1、Q2、Q3、Q4 每股經營性現金流淨額分別為-0.48元、0.18 元、-0.20 元、0.82 元，較去年同期增長 0.16 元、0.14 元、0.01 元、
0.10 元，各季度經營性現金流均好轉，一季度增幅最大；2）從收、付現比的角度來看，公司 2019 年收、付現比分別為 105.99%和72.45%，分別較去年上升 2.23%pct 和-5.68%pct，收現比較去年上升的同時付現比有所下降是公司現金流好轉的主要原因。
盈利預測及評級：我們調整公司 2020-2022 年的 EPS 分別為 0.40 元、0.50 元、0.59 元，4 月 16 日收盤價對應的 PE 分別為 18.0 倍、14.5 倍、12.3 倍，維持“審慎增持”評級。
風險提示：宏觀經濟下行風險、在手訂單落地不及預期、施工項目進度緩慢、現金流情況惡化、壞賬損失超預期
