《金证研》沪深资本组 青云/研究员 映蔚 洪力/编审
2019年中国电子信息制造业综合发展指数表明，国内电子信息制造业开始进入高质量发展的关键期，发展主要推动力逐步从规模红利转向产业创新和转型增值。行业推动力的转变，或对胜蓝科技股份有限公司（以下简称“胜蓝科技”）的创新能力提出更高的要求。
反观其身后，胜蓝科技的创新能力存疑。在下游行业“遇冷”、所在行业市场程度化高的背景下，胜蓝科技的研发投入占比却低于同行，且存在核心技术专利被驳回失效的问题，其创新能力几何？不得而知。与此同时，其供应商则现诸多疑云，其人数或寥寥无几，却能为胜蓝科技撑起千万元的采购额，其采购数据存疑。而供应商“身兼”客户，甚至有供应商与多家公司共用邮箱，或系财务公司所“造”。
一、员工学历总体偏低，核心专利被驳失效创新能力或“打折”
作为高新技术企业的胜蓝科技，其员工学历却总体偏低。
据招股书，2016-2018年及2019年上半年，胜蓝科技大专以下（不包含大专，下同）学历的员工人数占员工总人数的比重分别为90.35%、89.36%、89.81%、90.47%，其学历大专以下的员工人数占比超9成。
而对比同行业可比公司，据立讯精密工业股份有限公司（以下简称“立讯精密”）、温州意华接插件股份有限公司（以下简称“意华股份”）、上海徕木电子股份有限公司（以下简称“梾木股份”）、中航光电科技股份有限公司（以下简称“中航光电”）各自披露的2018年报，立讯精密大专以下学历的员工人数占比为84%，意华股份大专以下学历的员工人数占比为71.62%，徕木股份大专以下学历的员工人数占比为62.98%，中航光电大专以下学历的员工人数占比为26.17%。
可见，胜蓝科技大专以下学历的员工人数占比高于同行业可比公司。此外，胜蓝科技核心技术专利被驳回失效。
据招股书，特种焊接技术为胜蓝科技核心技术之一，技术特性为应用该技术实现不同材料之间焊接稳定性和保持电气性能，其对应的其中一项专利号为ZL201510628539.6。
而据国家知识产权局数据，专利号2015106285396对应的专利为“电池盖体及其加工方法”，申请人为胜蓝科技，截至2020年4月17日，该专利目前处于驳回失效状态。
值得注意的是，胜蓝科技研发费用占营收的比重低于同行平均水平。
据招股书，2016-2018年，胜蓝科技的研发费用分别为2,119.22万元、2,435.01万元、3,251.79万元，占同期营业收入的比重分别为5.04%、5.3%、5.04%。
据同花顺iFinD数据，2016-2018年，胜蓝科技同行业可比公司立讯精密研发费用占营业收入的比重分别为6.77%、6.76%、7.01%；意华股份研发费用占营业收入的比重分别为3.15%、4.63%、6.06%；梾木股份研发费用占营业收入的比重分别为5.48%、5.33%、5.36%；中航光电研发费用占营业收入的比重分别为7.37%、7.95%、8.49%。
根据上述四家公司的数据，2016-2018年，胜蓝科技同行业可比公司的研发费用占营业收入比重的均值分别为5.69%、6.17%、6.73%。
不仅如此，胜蓝科技拥有的专利数量也少于同行业可比公司。
据招股书，截至招股书签署日，即2019年9月27日，胜蓝科技有发明专利24项，实用新型专利83项。
而据同花顺iFinD数据，截至2019年9月27日，胜蓝科技同行可比公司立讯精密拥有发明专利158项和实用新型专利565项，意华股份拥有发明专利77项和实用新型专利339项，梾木股份拥有发明专利50项和实用新型专利134项，中航光电拥有发明专利637项和实用新型专利892项。
由上述可见，胜蓝科技拥有的发明专利和实用新型专利的数量均少于上述4家同行可比公司。
二、为同行“供货”，且营收规模不及同行
令人困惑的是，胜蓝科技所在行业竞争激烈，且其还存在向同行供货的情况。
2016-2018年及2019年上半年，立讯精密分别为胜蓝科技第六大、第三大、第四大、第一大客户，胜蓝科技向其销售消费类电子连接器及组件、新能源汽车连接器及组件，同期，销售金额占销售总额的比重分别为4.71%、6.52%、6.27%、9.22%。
据招股书，立讯精密主要生产经营连接线、连接器、马达等产品，产品广泛应用于消费类电子、汽车及医疗等领域，也是胜蓝科技的同行业可比同行公司。
需要指出的是，胜蓝科技所在的行业是个充分竞争的行业，市场化程度高。
且胜蓝科技在招股书也表示，近年来，国际连接器巨头陆续在国内设立生产基地，开发中国市场；国内连接器行业经过多年的发展，也诞生一批规模较大的连接器企业，从而形成了充分竞争的市场格局。
或由于行业竞争充分，近年来，胜蓝科技及其同行业可比公司主营业务综合毛利率均呈下滑趋势。
据招股书，2016-2018年及2019年上半年，胜蓝科技主营业务综合毛利率分别为27.93%、26.97%、25.02%、25.65%，呈下滑趋势。
同期，胜蓝科技同行业可比公司立讯精密主营业务综合毛利率分别为20.74%、18.3%、20.36%、18.34%；意华股份主营业务综合毛利率分别为30.51%、28.22%、24.81%、25.67%；梾木股份主营业务综合毛利率分别为34.94%、32.02%、29%、27.88%；中航光电主营业务综合毛利率分别为34.13%、35.84%、33.49%、34.11%。
上述同行业可比公司的主营业务综合毛利率平均值分别为30.08%、28.59%、26.92%、26.5%。
而不济的是，2018年，胜蓝科技营业收入低于同行业可比公司。
2016-2018年及2019年上半年，胜蓝科技的营业收入分别为4.21亿元、4.6亿元、6.45亿元、3.01亿元，2017-2018年分别同比增长9.3%、40.33%。同期，胜蓝科技的净利润分别为3,434.59万元、4,702.62万元、7,138.85万元、3,017.68万元，2016-2018年分别同比增长36.92%、51.81%。
据同花顺iFinD数据，2018年，胜蓝科技同行业可比公司立讯精密的营业收入为358.85亿元，意华股份营业收入为13.88亿元、梾木股份为4.34亿元、中航光电为78.16亿元，而胜蓝科技的营业收入为6.45亿元。
也就是说，除梾木股份外，2018年，胜蓝科技的营业收入低于其他3家同行业可比公司，其在充分竞争的行业中或仍需“突围”。
三、下游行业“趋冷”，未来成长能力存疑
雪上加霜的是，近年来，全球手机和国内手机出货量均呈逐年下滑趋势，胜蓝科技下游行业或“遇冷”。
据招股书，胜蓝科技主要产品包括消费类电子连接器及组件、新能源汽车连接器及组件、光学透镜。
其中，2016-2018年及2019年上半年，消费类电子连接器及组件销售收入分别为34,871.68万元、37,269.52万元、49,546.52万元和22,183.36万元，占主营业务收入的比例分别为84.01%、81.62%、77.43%和74.54%。
虽然消费类电子连接器及组件销售收入在主营业务收入的占比逐年走低，但占比仍超过七成，系胜蓝科技最主要的收入来源。而消费类电子连接器及组件主要应用于智能手机、电脑等消费类电子领域。
据招股书援引自IDC数据，2015-2018年，全球智能手机出货量分别为14.37亿部、14.73亿部、14.66亿部，14.05亿部，2016-2018年分别同比增长2.51%、-0.48%、-4.16%。
2015-2018年，全球PC出货量分别为2.76亿台、2.6亿台、2.6亿台、2.58亿台，2016-2018年分别同比增长-5.8%、0%、-0.77%。
据工信部数据，2015-2018年，国内智能手机出货量分别为4.57亿部、5.22亿部、4.61亿部、3.9亿部，2015-2018年分别同比增长17.7%、14%、-11.6%、-15.5%。到了2019年，国内智能手机出货量为3.72亿部，同比下降4.7%。
且据IDC预测，2019-2023年间，全球个人电脑（包括台式机和平板电脑）出货量年均下降2.4%。IDC还预测，2020年个人电脑销量将跌至4亿台的近10年来最低点。
由上述情况或表明，近年来，全球智能手机和PC的出货量均出现不同程度上的下滑，而国内智能手机出货量也未能“幸免”，2017年开始出负增长，且2019年颓势未止继续下滑。
四、供应商身兼“二职”或为“零人公司”，采购数据真实性存疑
事实上，胜蓝科技的供应商或为“零人”公司，其采购数据真实性存疑。
据招股书，2016年，江西省精禾金属材料有限公司（以下简称“精禾金属”）为胜蓝科技的第五大供应商，胜蓝科技对其采购金额为755.98万元。
据市场监督管理局数据，精禾金属成立于2015年8月11日，股东为蔡冬香和肖致和，2016-2018年，精禾金属的社保缴纳人数均为0人。
也就是说，胜蓝科技2016年第五大供应商精禾金属，社保缴纳人数常年为0人，成立仅1年便撑起超700万元的交易额，胜蓝科技采购金额的真实性几何？仍待考验。
无独有偶，据招股书，2017-2018年，东莞市驰兴电子科技有限公司(以下简称“驰兴电子”)均为胜蓝科技的第二大供应商，采购金额分别为1,492.47万元、2,379.49万元。
而据市场监督管理局数据，驰兴电子成立于2015年2月9日，股东为王晓峰和田香纳，其中王晓峰持股70%。2016-2018年，驰兴电子社保缴纳人数分别为2人、5人、5人。
需要指出的是，据招股书，胜蓝科技与驰兴电子签订了采购合同，采购内容为消费类电子连接器及组件，期限为2016.08.01-长期。
也就是说，驰兴电子成立次年，胜蓝科技便与驰兴电子签订了长期采购合同，而驰兴电子的员工人数或“寥寥无几”，却能向胜蓝科技提供千万元的采购额，令人费解。
除此之外，胜蓝科技还存在“既是供应商又是客户”的情况，且该供应商或为“零人”公司。
据招股书，2018年及2019年上半年，创兴盛分列为胜蓝科技的第一大和第二大供应商，胜蓝科技向其采购金额分别为3,382.48万元、941.08万元。此外，2016-2017年，创兴盛并未出现在胜蓝科技前五大供应商的名单中。
招股书显示，创兴盛指岳阳创兴盛电子有限公司（以下简称“岳阳创兴盛”）和临湘市创盛电子有限公司（以下简称“创盛电子”）等同一控制下或关联关系企业。
据市场监督管理局数据，岳阳创兴盛成立于2016年10月20日，股东为张旭梅。2016-2018年，岳阳创兴盛的社保缴纳人数均为0人。
而创盛电子成立于2013年4月27日，股东为吴卫保和沈琳，2016-2018年，创盛电子的社保缴纳人数均为0人。
值得注意的是，据招股书，胜蓝科技向创兴盛采购的产品为消费类电子连接器及组件，而胜蓝科技同时对创兴盛实现USB连接器产品的批量供货。
但是招股书显示，消费类电子连接器及组件具体包括USB连接器等。
这意味着，创兴盛身兼“二职”，既是供应商又是客户，而胜蓝科技向创兴盛采购的产品中或包含其向创兴盛销售的产品，这“礼尚往来”的交易是否存在“猫腻”？不得而知。
五、供应商与多家公司共用邮箱，或系财务公司所“造”
而胜蓝科技供应商的“疑云”还未散去，其还存在供应商与多个公司共用邮箱的“异象”。
据招股书，2018-2019年上半年，苏州东顺翔电讯材料有限公司（以下简称“东顺翔”）分别为胜蓝科技的第五大、第三大供应商，采购金额分别为1,080.31万元、670.01万元。
据市场监督管理局数据，东顺翔成立于2014年11月20日，2016-2019年，其社保缴纳人数分别为0人、0人、0人、1人。2018-2019年，东顺翔企业电子邮箱均为[email protected]。
据市场监督管理局数据，2019年，吴江瑞祥纺织品有限公司（以下简称“瑞祥纺织”）的企业电子邮箱为[email protected]，且同期，其社保缴纳人数为0人。截至2020年2月19日，瑞祥纺织的经营状态为停业。
据市场监督管理局数据，2018-2019年，苏州德立天化轻贸易有限公司（以下简称“德立天化”）的企业电子邮箱均为[email protected]。2017-2019年，其社保缴纳人数均为0人。
而凑巧的是，除瑞祥纺织和德立天化与东顺翔共用企业邮箱外，还有多家公司与东顺翔共用企业邮箱。
据公开信息，另外还有四家公司也曾使用过[email protected]这个电子邮箱，分别为吴江市索普化工有限公司、苏州谢家路生态农业专业合作社、吴江市金如盛电工材料厂、苏州市海翔金属材料有限公司。
作为胜蓝科技2019年上半年第三大供应商，东顺翔不仅社保缴纳人数“屈指可数”，甚至为0人，其还与6家公司共用邮箱，且其中有些公司或为“零人公司”。东顺翔或系财务公司所“造”，胜蓝科技采购数据的真实性或遭“灵魂拷问”。
上述种种问题对于胜蓝科技而言，或系“冰山一角”。
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