文/贏乾證券、港仙
2019，5G即將進入商用元年，雖然2018年經歷了外部中興事件波動，但確定性的產業升級仍然會催生鉅額紅利，據測算在未來10年投資週期中，總投資將超過1.3萬億元人民幣，其衍生的經濟效益更是不可估量：新的科技應用如無人駕駛；生產效率提高如物聯網。
5G已來
5G是新一輪投資機會，估計未來將誕生更多新興行業以至商業模式，並預計營運商的資本開支將在明年再度進入上升期，並在2020年大規模啟動，資本開支將由今年3000億元人民幣增至2021年的8000億元。
目前中國三大電信運營商4G基站數超過380萬，累計投資超過5700億，建設週期5至6年左右，5G的投資週期預計將超過10年。在總投資規模方面，根據信通院測算，中國三大運營商5G總投資有望達到1.3萬至1.4萬億元，相較於4G時代增長超過60%，其中包括基站天線（佔總投資規模3%）、基站射頻（10.6%）、通訊網路設備（佔40%）、光模組（佔3.3%）和光纖光線（佔4.6%）。
5G是下一代資訊產業發展的高速鐵路，屬於基礎設施，5G衍生的投資一樣龐大。據中國信通院的測算，2020年5G的直接+間接產出預計將達1.68萬億，2030年將進一步增至16.9萬億，CAGR達26%。
2019年5G將正式進入主建設期，從產業鏈環節來看，主建設期受益的細分領域有：大規模天線陣列、射頻器件、主設備及相關、傳輸及配套設備、SDN設備、小基站和網絡優化。港股重點標的有中國鐵塔、中興通訊、中國移動、京信通信、長飛光纖光纜等。
換機潮會是第一波消費紅利。去年以來，智能手機銷量增速下滑，一方面是市場飽和，另一方面，消費者推遲換機計劃，等待5G手機上市是重要原因。這在以往的3G、4G時代，都有驗證。國內主要手機廠商或將於2019年下半年陸續推出5G手機。
按照工信部規劃，預計中國2019年元旦前進行首批5G芯片的流片，並在春節前後完成；2019年上半年開展商用基站建設，下半年生產出首批5G手機。國內手機廠商的5G計劃也和工信部規劃、運營商測試的時間節點相吻合，華為已經宣佈將在2019年下半年發佈首款支援5G網路頻段的手機，而OPPO、vivo等手機廠商也計劃在2019年推出5G預商用終端，2020年推出5G手機產品。
全方位挖掘消費潛力
投資5G產業，消費路徑是重點之一，5G將促進業務應用創新、挖掘消費潛力擴大消費總量影響經濟社會。在5G時代，終端設備不僅僅是智能手機，還包括能滿足多樣化需求的智能裝備（包括智能家居、無人駕駛等），因而對於硬件（感測器、芯片等）的需求也將大幅超過4G時代；此外由於設備連接數量眾多，因而產生的資料運算量、資料流程量也將大幅超過4G時代。
從具體的細分產業來看，物聯網、AR/VR、區塊鏈、雲化服務等都將在5G的高速鐵路上蓬勃發展。5G時代下，物聯網的設備數量和資料規模進一步擴大，為其大規模應用提供基礎和推動力；AR\VR體驗更加極致，推進相關服務商品化，引發新一輪投資高潮，加速相關服務商品化進程；區塊鏈網絡擁堵問題得以解決，安全性和便捷性得以提升，區塊鏈技術將對大資料、物聯網、互聯網金融等領域產生顛覆性影響；雲化服務安全性、可靠性得到極大提升，帶動企業商業模式向雲化偏移。
5G頻譜許可落地
工信部12月10日指，已向三大運營商發放了5G系統中低頻段試驗頻率使用許可，下一步會指導各運營商完成5G系統試驗的基站部署。當中，中國電信和中國聯通獲得3.5GHz頻段試驗頻率使用許可，中國移動獲得2.6GHz和4.9GHz頻段試驗頻率使用許可。獲得使用許可後，三大運營商可開展5G基建規劃及大規劃試驗。
5G概念股眾多，但三大運營商有“提速降費”的國家任務影響其利潤增長，傳導下去，相關設備股需等待運營商的資本開支計劃落地才能真正啟動，否則都只是盲目炒作，現時以業務獨特兼具壟斷意義的中國鐵塔可重點留意。公司是三大運營商整合基站資源後的產物，目前三大運營商要租用中國鐵塔的發射站輸出信號。5G信號比4G信號頻率更高，波長更短，傳播距離更短，故同一網絡範圍下需要更多基站覆蓋，中國鐵塔業務前景還是比較靚麗的。踏入5G時代後，鐵塔租金可提價30%左右，同時成本（資本開支）僅小幅增長甚至下降是目前被資金熱炒的主要原因。
鐵塔共享
5G尚未正式落地，中國鐵塔現主要受惠三大運營商各自拓展其網絡覆蓋。2018年首9個月，中國鐵塔營業收入按年增加6.1%至536.42億元人民幣，而歸屬於公司所有者的利潤則按年增長16.7%至19.61億元。
盈利增速快於收入，主要受惠於“鐵塔共享”概念，也是當初整合資源的目標。三大運營商共用發射站可以避免在某些訊號點重複興建設施，而因為中國鐵塔營運一個基站的成本固定，最佳情況是電信、聯通和移動同時租用基站，中國鐵塔就能“出一分力，收三份錢”，盈利能力大大提高。至2018年9月底公司有191.7萬個站址，286.5萬個租戶，站均租戶數為1.49，公司長遠目標為1.7以上。
估計，若2020年站均租戶數達1.69，2018年至2020年收入及純利的CAGR可達7.4%及85%。
鐵塔共享的模式使得中國鐵塔無需大量新建發射站以滿足運營商的需求，資本開支可逐年下降。其資本開支由2016年的640億元跌至2017年的438億元，2018年起中國鐵塔的目標是控制在340億元以下。就算需要新增發射站，鐵塔未來的主要方案也會是租用現有的路燈、電子路牌等帶電設備，在上面加裝發射器，以低成本改裝成微型基站。
收入增長快於成本，疊加資本開支下降，令中國鐵塔盈利增長值得期待。按彭博綜合預測，中國鐵塔今明兩年純利增長達37.2%及107.8%，對應PE為75.5倍及37.7倍。其次，中國鐵塔業務性質是建設設施後出租，會計上主要成本是這些設施的折舊及攤銷，屬非現金項目，因此其現金流表現情況可以更理想。按公司中期報告，在半年營業額為353.4億元的情況下，同期的自由現金流達90.7億元。
善用鐵塔資源 開拓高毛利新業務
中國鐵塔現時96%的收入來自三大運營商，同時也在積極開拓其他客戶，例如為商場、大型場館、地鐵、高鐵等設施架設信號器材的室分業務，讓其他行業在發射站裝設空氣監測器、閉路電視等外掛件，善用發射站空間及電力的跨行業業務。2018年首9個月，室分業務及跨行業業務收入分別為13.25億元及6.75億元，按年增長79.3%及971.4%，有望成為未來收入增長的動力。因跨行業業務只利用現有空間及電力資源，EBITDA利潤率高，管理層十分重視，目標三年內業務收入可佔總收入的10%。
行情來源：贏乾證券
以鐵塔基建服務企業的收入計算，中國鐵塔市佔率達97.3%。鐵塔在半年業績會表示，公司會維持不少於50%的派息比率政策，並以海外同業的3%至4%股息率作為參考指標。預期，鐵塔的股息率將由目前的0.4%，增至2020年的近2%，並會逐年增加，但和傳統高息股相比，仍有著不小的距離。
鐵塔肯定是中國開展5G網絡的核心受惠股，只不過從估值的角度看，以現時的價格，這隻鐵塔一點也不便宜，短線或者會偏強，但炒完這一輪之後，在5G兌現的時點以前，有著很大概率變成一隻比較悶的股票，從價值投資的角度看，現價值博率不高。
