(圖片來自：tuchong.com)
以下是譯文：
是時候讓一箇舊想法發光了。
在過去的幾年裡，“穩定幣”一詞的意思就是“錨定幣”，從長遠來看，它的價值與特定資產或一籃子資產緊密相關。而最近的市場動態表明，錨定幣的敘述方式，給存在抵押的穩定幣項目帶來了問題。也就是說，它限制了系統可用來影響穩定幣市場價格的經濟激勵措施，其中之一就是對所有代幣持有人施行負利率。如果系統具有內置利率，則穩定幣就會脫鉤，從而打破最初的“錨定”說法。
一個值得注意的例子是，MakerDAO的DAI目前正努力維持其錨定匯率。在312“黑色星期四”期間，DAI的市場價比預定的1美元錨定價高出了10%以上。作為應對方式，其治理代幣（MKR）持有人必須使穩定費和儲蓄率降低至0，即便是採用了這些嚴厲措施，DAI的市場匯率至今仍高於錨定匯率。然後，以太坊社區中有很多人會問，為什麼DAI的費率不能降到負值，以便治理可以對市場施加更大的壓力。簡單的答案是，1 DAI=1美元的meme必須不惜一切代價保持活力，因此該系統的設計不是為了支持負利率。
至少這不是目前的系統。在Maker的最初版設計中（如紫皮書所述），DAI確實是有負利率的，不過，更重要的是設計顯示，DAI的市價不一定總是回到1美元的贖回價格。相反，贖回價格本身就是浮動的。說白了，這裡的穩定幣被定義為一種低波動性資產（與自身抵押品相比），其贖回價格和利率由市場決定，而不是由“去中心化”治理決定。
浮動贖回價格的最初動機，就是針對“黑色星期四”這種情景的，如果該系統是按照原始規範設計的，那麼它將做出更加果斷的反應，以抵消市場價格的大幅上漲。可悲的是，這種健壯的機制設計被放棄了。
好吧，它一直被廢棄到現在。
進入反射債券（Reflex-Bonds）
在接下來的部分，我將描述一個新系統的整體機制，該系統融合了Dai紫皮書的原始思想。該系統創造的資產不與任何東西錨定，但其目的是消除其基礎抵押品中存在的大部分波動性。我將使用MakerDAO早期貢獻者Nikolai Mushegian首創的“反射債券”（reflex-bond）一詞來指代這一新資產。
反射債券的目的是在保持高度不信任的同時，更穩定地代表其抵押品。如果在其他協議中使用，反射債券可以保護其用戶免受加密貨幣市場重大及突變的影響。例如，如果Maker 在“黑色星期四”之前使用“反射債券”作為抵押品，則CDP 創建者將有更多的時間避免被完全清算。
“反射債券”ETH = 美味ETH
在我們通過幾個例子來了解“反射債券”如何保持低波動性之前，讓我們來熟悉一下你將在本文的其餘部分會遇到的術語：
- 反射債券：一種與自身抵押品相比具有更低波動性的抵押、非錨定資產；
- 贖回價格：系統希望反射債券具有的價格，比如DAI 的目標是始終保持在1美元，而反射債券的價格是可變的；
- 市場價格：市場對反射債券的估價；
- 贖回率：用於激勵CDP創建者發行更多債券，或償還其債券債務的每秒利率（可以是正，也可以是負），贖回率逐漸改變贖回價格，其概念與利率相似，但又不相同；
- 借款能力：一單位抵押品可借出多少反射債券，每次系統收到接受抵押品類型的喂價更新時，喂價數據除以贖回價格，然後再除以清算比率，以計算借款能力，如果我們使用ETH作為例子，假設ETH的價格是100美元，清算比率為150%，本期債券贖回價格為1美元，則ETH借款能力約為100/1/1.5=66.67美元；
例如，下面有兩個圖表，顯示了類似於“黑色星期四”的情景，以及由比例控制器管理的反射債券將如何反應：
圖1A
圖1B
- 在第30天之前，反射債券的贖回價與市場價均為1美元。因為兩個價格之間的偏差為零，贖回率為0%。此外，整個系統的平均抵押率為190%，為簡單起見，我們假設抵押價格始終為100美元，而清算比率始終為150%。
- 在30到40天之間，由於人們開始為反射債券支付了更多（例如，他們想償還債務，但市場上沒有足夠的流動性），其市場價格上漲到1.1美元。為了降低市場價格，這個系統需要創造更多的債券。為鼓勵債券發行，贖回率為每年-10%（圖1A），同時市場價格飆升10%（注：贖回率為-10%將導致一年後贖回價格為0.9美元）；
- 在第40到75天之間，市場價格保持不變，但贖回價格緩慢下降，因為它受到贖回率的影響。由於市場價和贖回價之間的偏差增加，贖回率也繼續下降。同時，所有CDP的借款能力都將上升（圖1B），因為反射債券正在重新定價（例如債券贖回價格從1美元變至0.95美元，新借款能力則為100/0.95/1.5≈70.17美元）；
- 隨著CDP持有人意識到他們的借款能力在增長，即使他們的抵押品價格保持不變，他們也會被激勵去產生更多的債券。這就是為什麼在第75天，隨著越來越多的債券進入市場，我們開始看到市場價格緩慢下跌。同時，隨著市場價與贖回價格的差距縮小，贖回率開始向0%逼近；
- 在第180天，兩種價格之間的差距變為0（圖1A），贖回率現在變為0%，所有CDP的借款能力停止增長（圖1B）；
如果市場價格低於贖回價格，也會出現類似的情況（圖2A）。贖回率將變為正，因此贖回價格將開始上升。由於贖回價格上漲，反射債券會重新定價，因此創建反射債券的成本會變得更高（例如，以15%的年贖回率、1美元的起始贖回價和100美元的抵押品價值計算，在一年內反射債券將重新定價為1.15美元，抵押品借款能力將為100/1.15/1.5≈57.97美元），然後當前所有開倉CDP的抵押比率都下降了（圖2B）。這意味著CDP創建者將意識到，他們要麼需要在頭寸中增加更多抵押品，要麼償還部分債務，以避免清算。
圖2A
圖2B
為了簡單起見，我故意省略了一些細節。大多數情況下，市場價格和贖回價格之間會有很小的偏差，可以將控制器設置為噪音分類。此外，理想情況下，應使用PI控制器修改贖回率，該PI控制器可以幫助最小化市場/贖回價格的偏差（如上述理想簡化方案所示），甚至可以通過PID控制器來減少integrator積分。
圖3A
圖3B
控制器可以使用特定的參數啟動，然後是完全自治的，在這種情況下，系統對治理的依賴性會降低，或者可以隨著時間的推移手動調整其參數。不過，這裡要給的一個警告是：如果從一開始就選擇完全自治的選項，可能會因為缺少真實世界的數據來作為參數基礎，而被證明是無效的。
另一個重要的細節是，贖回利率機制取代了儲蓄賬戶（在Maker的情況下，就是Dai儲蓄賬戶），並隱式刪除了穩定幣持有人賺取利息的儲蓄利率（Dai儲蓄利率）。
最後，即使贖回率為負，系統仍然可以收取穩定費用。當由於贖回率對反射債券進行重新定價時，收取的穩定費金額（以反射債券計）不會改變。但這還不是全部：系統的一個版本可以收取固定的穩定費用，而只能修改贖回率。根據市場價/贖回價差估計的固定費用和贖回率，使CDP創造者在與其未平倉頭寸相關的成本和風險方面，有了更高的可預測性。
你總是可以預測贖回率的方向，因為它與偏差正好相反
反射債券是如何做到無需信任的？
為了創造一個反射債券，我們需要將多個部分組合在一起：
- 一個可靠的預言機（oracle）系統，它負責為債券及其抵押品提供價格信息；
- 改變贖回率的利率制定程序；
- 一個借貸機制；
- 一個清算機制；
- 設定貸款利率的組成部分（穩定費用程序）；
關於這些內容的詳細部分，我將在接下來發布的論文中詳細討論，並在以後的帖子中進行展開。現在，假設根據債券選擇的抵押品類型，治理可以一次性設置很多參數（穩定費用、清算比率等），然後取消對系統的大部分控制。此外，還可以推出多重反射債券，其中每種債券都有自己的抵押品類型和治理水平，以便給市場儘可能多的選擇。
而在設計預言機（oracle）和贖回率設置程序時，困難的部分來了。抵押品喂價的一個選擇，是為不同的預言機（oracle）網絡構建一個聚合器，將每個網絡的結果存儲在一個排序數組中，然後選擇中值。通過使用Uniswap v2與每個預言機（oracle）的特定費用代幣交換債券，部分穩定費用可用於支付預言機（oracle）調用。債券的喂價可以從bond/COL Uniswap v2池中獲取，COL是支持債券的抵押品類型之一，也可以通過治理白名單預言機（oracle）提供，直到預言機（oracle）網絡提供債券饋送。
至於費率設置程序，一種簡單的實現是PI控制器，其中智能合約自動計算比例，而治理僅設置integral項。而更復雜的實現方法是使用PID控制器，其中integral項和derivative項由合約使用市場價格偏差累加器計算得出。使用PID，治理可能仍需要調整一些參數，儘管總的來說，它們對系統的影響是最小的。
而最終的結果是，在它啟動之後，你無需信任治理即可處理大多數反射債券的組件。
協議如何使用反射債券？
啟動該系統後，任何人都能夠原子化地存放ETH以創建反射債券，然後在另一個協議中存放反射債券ETH，以借入或創建其他加密資產，以及合成黃金、合成石油、合成股票，甚至是當前流行的合成美元，而反射債券充當了初始加密資產和最終協議之間的中間件。使用這些債券作為抵押品的主要好處是，它們可以減輕波動性。
為了鼓勵在其他系統中使用反射債券，可以使用默認的正贖回率設置它們。有利的一面是，長期來看，這些債券的贖回價格會更高。另一方面，反射債券CDP創建者將逐漸需要在其頭寸中增加更多抵押品，以避免因債券重新定價而清算。當然，默認的贖回率可能要足夠小，以至於清算並不是迫在眉睫的威脅。
總結
DAI被定義為一種錨定資產，這意味著它必須將其市場價格維持在接近單一、非流動的水平。但無論如何，它的最初目標是不同的，並且更類似於反射債券。
而反射債券類似於對沖策略，其目的是要比支持它們的抵押品的波動性要小。你可以將創建反射債券的系統想象成一臺洗衣機，但它“清洗”的是自身抵押品的波動性，而不是衣服。有了這一特性，反射債券實際上可用作錨定幣的抵押品，然後錨定幣將降低對ETH等加密資產的敞口。
特別感謝Ameen Soleimani、Fernando Martinelli、Grant Hummer和Nikolai Mushegian審閱了本文的草稿。
