橋水基金是如何創建全天候投資的戰略，“風險平價”運動的基礎。
1971年8月15日，星期天晚上
理查德·尼克松總統坐在橢圓形辦公室裡，盯著電視攝像機向全國發表講話:“我指示國務卿康奈利暫停美元與黃金的可兌換。在經歷了27年相對穩定的貨幣政策後，美國開始打破布雷頓森林體系，打破將美元價值與黃金掛鉤的固定匯率制度。
雷·戴利奧(Ray Dalio)剛從大學畢業，當時是紐約證券交易所(New York Stock Exchange)的一名職員。看著尼克松在公寓裡的演講，他試圖弄清其中的含義。紙幣的價值來源於對黃金的索求。現在這些說法都不成立了。第二天早上，他走在紐約證券交易所混亂的地板上，期待著股票暴跌。相反，道瓊斯工業股票平均價格指數上漲近4%，金價飆升，後來被稱為“尼克松反彈”。雷聽到了尼克松的聲明，但誤解了它的含義。
這件事改變了雷對市場的看法。在他身上以前從未發生過這樣的事，所以這讓他很震驚。他很快意識到他不能相信自己的經歷:任何人的一生都太狹隘了。因此，他開始研究美元貶值和隨後的市場上漲之間的因果關係。他發現，佈雷頓森林體系的瓦解只是眾多看似獨特的事件之一，而事實上，這些事件與其說是前所未有的，不如說是罕見的。從更廣泛的角度來看，貨幣貶值在歷史上和各國之間都發生過多次，而且都是在不同的情況下發生的同一種基本動態的結果。雷致力於理解他後來稱之為“經濟機器”的東西:解釋經濟結果和在歷史中不斷重複的永恆和普遍的關係。
雷現在60多歲了。尼克松發表演講四年後，他創立了布里奇沃特律師事務所(Bridgewater Associates)。回想起那件事，雷說:“那是我的一個教訓。我養成了一種期待驚喜的習慣。我學會了不讓我的經歷主導我的思考;我可以超越我的經驗去看看這臺機器是如何工作的。”
雷意識到，他可以通過把經濟和市場分解成各個組成部分，並研究這些部分隨時間的關係來理解經濟機器。這種思維對任何天氣都很重要。例如，任何市場動向都可以分解為幾個關鍵組成部分。市場的波動是基於市場環境相對於價格反映的環境的變化。這就是驚喜的定義。差異越大，驚喜就越大。這解釋了尼克松的集會。當一個國家有太多的債務，而他們的貸款人又不願再借錢給他們時，他們就會受到擠壓。它們(以美國為例)總是通過印鈔來緩解緊縮。這波意料之外的新資金潮令美元貶值，並緩解了貨幣緊縮帶來的壓力，從而推高了股市和金價。Ray觀察到的是“另一種情況”——相對於人們預期的情況發生了變化。
所有天氣與背後的原則回答一個看似簡單的問題探索通過射線coChief投資官鮑勃在布里奇沃特王子和其他早期的同事——什麼樣的投資組合將你認為表現良好在所有環境中,貨幣貶值或完全不同的東西?
經過幾十年的研究，雷、鮑勃、格雷格•詹森、丹•伯恩斯坦和布里奇沃特的其他人創建了一種投資策略，其結構是對貼現經濟條件下的變化漠不關心。All Weather成立於1996年，最初是為Ray的信託資產創建的。它基於這樣一個概念:基於資產類別的現金流與經濟環境的關係，它們的反應是可以理解的。通過基於這些結構性特徵的資產平衡，可以將經濟意外的影響降至最低。市場參與者可能會對通脹的變化或經濟增長的停滯感到驚訝，所有的天氣都將持續下去，提供有吸引力的、相對穩定的回報。這種戰略過去是被動的，現在也是被動的;換句話說，這是Ray和他的同事在不需要預測未來情況的情況下所能建立的最好的投資組合。今天，全天候戰略及其背後的概念正在從根本上改變世界上最大的資本池管理資金的方式。一系列的問題已經發展成一場運動。這篇文章講述了天氣是如何形成的。它敘述了一系列的談話是如何強化成為一個連貫的和實際的投資哲學的基礎原則的。
發現的過程
1975年，雷在他位於紐約的褐石公寓裡創立了布里奇沃特。當時，他積極參與大宗商品、貨幣和信貸市場的交易。他最初的業務是為企業客戶提供風險諮詢，以及提供一份名為《布里奇沃特每日觀察》(Bridgewater daily Observations)的每日市場評論文章。競爭優勢是創造性，質量分析。
他的客戶包括麥當勞和美國最大的雞肉生產商之一。麥當勞當時正準備推出麥樂雞，他們擔心雞肉價格可能會上漲，迫使他們在提高菜單價格和壓縮利潤率之間做出選擇。他們想對沖，但沒有可行的雞肉期貨市場。雞肉生產商不會同意以固定價格出售，因為他們擔心成本會上升，然後在供應合同上蒙受損失。經過一番思考，雷帶著一個想法去了最大的製片公司。雞不過是雞(便宜)、玉米和豆粕的價格。玉米和豆粕價格是雞肉生產商需要擔心的波動成本。Ray建議將這兩家公司合併成一個合成的未來，這樣可以有效地對沖生產商對價格波動的風險敞口，允許他們對麥當勞報一個固定的價格。這家家禽生產商最終達成了協議，麥當勞在1983年推出了麥樂雞。
這部早期作品反映了一個事實。任何返回流都可以分解為它的組成部分，並通過首先檢查各個部分的驅動程序來進行更精確的分析。家禽的價格取決於玉米和豆粕的價格。名義債券的價格可以分解為實際收益率和通貨膨脹因素。公司債券是一種名義債券加上信用利差。這種思維方式為全天候的構建奠定了基礎。如果資產可以被分解成不同的組成部分，然後彙總成一個整體，那麼投資組合也可以。
投資組合的構建塊
隨著時間的推移，雷和鮑勃把目光投向了債務管理，而不僅僅是建議如何處理債務。任何資產都有相應的負債，相對於資產管理，負債管理似乎是一個服務不足的市場。然而，向企業財務主管傳達公司的價值主張需要一個漫長的教育過程。為了做到這一點，雷、鮑勃和其他人會寫一份“風險管理計劃”。“這些是量身定製的分析，通常遵循三個步驟;a)為公司確定風險中性頭寸b)設計一個對沖計劃以達到這個風險敞口c)積極管理這個風險敞口，僱傭Bridgewater並根據這個中性頭寸的表現支付報酬。隨著時間的推移，這種方法讓雷、鮑勃和其他人管理著7億美元的公司債務。
資產管理的演變發生在1987年。世界銀行養老基金一直在跟蹤布里奇沃特的研究。根據這項研究和Bridgewater管理債務的記錄，他們開立了一個500萬美元的債券賬戶。考慮到10多年來管理負債的經驗，Bridgewater以同樣的方式處理資產組合。債券基準是風險中性;主動管理是指偏離基準所獲得的增值或alpha值。這兩者是完全獨立的。
這是一個重要的見解。儘管有成千上萬種投資產品，但其中任何一種都只有三個可動的部分。考慮買一隻傳統的共同基金。這筆投資可能會被宣傳為一隻“大盤股增長基金”。現實情況是，該產品或任何產品的回報率是a)現金回報率b)高於現金利率的市場超額回報率(貝塔)和c)“傾斜”或經理選股(阿爾法)的函數。共同基金模糊了移動部分之間的區別，因此很難準確地評估任何一個部分或整體的屬性。總而言之:
收益=現金+貝塔+阿爾法
許多人，或許是大多數人，沒有從這個角度來看待投資回報，因此錯過了很多東西。畢竟，現金利率是由央行控制的，而不是由投資者控制的，而且可以大幅上下浮動。在美國，現金利率在上世紀80年代達到15%以上的峰值後，如今已降至零。股票和債券的價格相對於並高於現金利率。10年期債券2%的收益率相對歷史水平較低，但相對於0%的現金利率卻很高。近期環境的不同尋常之處在於現金價格，而不是資產相對於現金的定價。
貝塔和阿爾法的特徵是截然不同的。貝塔數很少，而且價格便宜。阿爾法(即一種交易策略)是不受限制且昂貴的。最重要的區別是預期收益。貝塔在總體和長期表現上都優於現金。在投資中很少有“確定的事情”。隨著時間的推移，相對於現金的貝塔係數上升就是其中之一。一旦除去現金和貝塔的回報，阿爾法就是一個零和遊戲。如果你買我賣，我們中只有一個是對的。對大多數投資者來說，關鍵是調整他們的貝塔資產配置，而不是好好交易市場。關鍵是要計算出在一個靜態投資組合可靠的情況下，股票、債券和大宗商品所佔的比例。這就是雷、鮑勃、丹和其他人試圖回答的問題(“你持有哪種投資組合能在所有環境下都表現良好”)。第一步是將貝塔從現金和阿爾法中分離出來。
平衡和風險調整資產
這時，布里奇沃特已經從曼哈頓逃到了康涅狄格州的鄉下，最後到了韋斯特波特。既然Bridgewater已經開始管理養老金資產，其它養老金基金也開始探索Bridgewater的能力。美國大型消費品製造商養老金計劃的首席信息官拉斯蒂•奧爾森(Rusty Olson)就是布里奇沃特提供建議的人之一。Rusty問Bridgewater如何看待他在養老金投資組合中使用長期零息債券的計劃。Ray當場給出了一個快速的回答，他認為這是一個好主意，但是他們應該使用期貨來實現它，這樣他們就可以創建他們想要的任何期限。雷說他會帶著一個更充實的想法回到拉斯蒂。頭腦風暴是在一個星期五進行的。僅僅是被問到這個問題就是個妙招。不久之前，布里奇沃特還是一家利基投資顧問公司，當時它管理的資金非常少。現在，一位標誌性的首席信息官正在詢問他們的建議。雷、鮑勃、丹和當時布里奇沃特公司的其他幾名員工整個週末都在工作，試圖弄清楚如何才能做到最好。
養老金分析的第一步是將該製造商的養老金投資組合分解為上述三個關鍵組成部分(現金或無風險頭寸、貝塔和阿爾法)。典型的機構投資組合將大約60%的美元投資於股票(現在依然如此)，因此幾乎所有的風險都被承擔了。剩下的錢投資於政府債券和其他一些小型投資，這些投資不像股票那樣波動劇烈。這是許多投資者當時持有的資產配置類型，也是許多投資者至今仍堅持的基本建議。拉斯蒂是一個創新的思想家，他已經開始偏離傳統智慧，試圖從不相關的回報中構建一個高回報的投資組合，同時保持對股票的高度投入。拉斯蒂正在為如何處理名義上的零息政府債券而苦苦掙扎。他認為它們的回報率太低，不值得在他的投資組合中佔有一席之地，而且是現金密集型的，但與此同時，他正確地擔心自己的投資組合在通縮性經濟收縮中不堪一擊。因此，他開始了一項計劃，用長期國債來保護自己的投資組合。長期國債比普通債券使用的現金少得多。他想知道布里奇沃特能給這種方法增加什麼。
布里奇沃特的回應記錄了兩個後來在全天候環境中重現的關鍵概念——環境偏差和風險平衡資產。雷、鮑勃和其他人都知道，持有股票會使投資者容易受到經濟緊縮的影響，尤其是通貨緊縮。大蕭條就是一個典型的例子。股票被摧毀。正如Rusty懷疑的那樣，名義政府債券在這些環境中提供了極好的保護。其目標是不依賴於預測通縮何時發生，但仍能提供平衡的資產配置。
1990年，拉斯蒂的備忘錄是這樣說的:“債券在通貨緊縮的經濟衰退時期表現最好，股票在經濟增長時期表現最好，現金在資金緊張時最具吸引力。”換言之:所有資產類別都存在環境偏見。他們在某些環境中表現良好，而在另一些環境中表現很差。因此，持有傳統的、以股票為主的投資組合，類似於在股票上押下重注，而且從更根本的層面來看，增長將高於預期。
第二個關鍵想法源於他們幫助企業對沖不必要的資產負債表風險敞口的工作。雷、鮑勃、丹和其他人總是先想到風險。如果風險不被抵消，客戶就會暴露。由於他持有的股票，拉斯蒂面臨著經濟增長低於市場預期的風險。為了“對沖”這種風險，股票需要與另一種預期回報率(即貝塔係數)為正、但在股市下跌時上升的資產類別搭配，其上升幅度與股市下跌的幅度大致相同。布里奇沃特的備忘錄同意，拉斯蒂應該用長期債券對沖這種風險，長期債券的風險與他的股票大致相同。引用研究中的話:“低風險/低迴報的資產可以轉化為高風險/高回報的資產。換句話說，從每單位風險的回報率來看，所有資產或多或少都是一樣的。投資債券時，當風險調整為與股票類似的風險時，投資者不需要為了分散投資而犧牲回報。這是有道理的。投資者基本上應該根據他們承擔的風險獲得相應的補償:風險越大，回報就越高。
由於這項工作，Ray給Rusty寫道:“我認為您管理整個投資組合的方法是有意義的。事實上，我甚至可以說，我認為這比我所見過的任何其他計劃贊助商所採用的策略都更有意義。長期債券或期貨等價物將使投資組合大致平衡，以應對經濟增長的意外，同時不放棄回報。Bridgewater開始管理Rusty的債券投資組合，並覆蓋了他們自己的alpha(該投資組合成為他們的第一個“alpha覆蓋”賬戶)。
平衡增長與通脹
隨著時間的推移，這些分散的發現——將投資組合分解成各個部分、認識到環境偏差、調整資產類別——開始固化成可以反覆應用的原則和概念。實時管理這些投資組合，特別是在股市崩盤、銀行業危機、新興市場崩盤等經濟衝擊期間，增強了投資者對這些原則的信心。然而，在所有天氣成為一個成熟的概念之前，還有一些額外的見解。關鍵的一步是將增長和通脹作為重要的環境驅動因素，並將資產類別映射到這些環境中。
雷、鮑勃和他們的其他親密夥伴知道，股票和債券可以在增長衝擊中相互抵消，就像他們為Rusty設計的那樣。他們還知道，還有其他環境對股市和債市都有不利影響，比如不斷加劇的通貨膨脹。這是顯而易見的，因為他們經歷了這些轉變。在上世紀70年代的環境中，持有大宗商品比持有股票和名義債券要好得多。在談話中，這個概念一直縈繞不去，在一個簡單的實驗中，鮑勃完全形成了這個概念。
自從PC的發明，橋水公司的早期員工就利用技術來收集和繪製數據和處理決策規則。他們稱這些規則為“指標”。這些是雷在上世紀70年代開始著手理解的“永恆和普遍”的聯繫。個人電腦在效率上比計算尺或HP手持計算器以及用彩色鉛筆手繪的圖形有了很大的提高，而彩色鉛筆是他們早期使用的工具。鮑勃在擺弄一個新的電腦程序，微軟的Excel。微軟在1987年發佈了第一個基於windows的版本。有了這些工具，鮑勃開始研究資產權重的變化會如何影響投資組合的回報。他發現，表現最好的投資組合是“平衡”通脹預期的投資組合。在經歷了通貨膨脹的70年代和通貨緊縮的80年代之後，這是有道理的。它也適用於更極端的衝擊，比如上世紀20年代德國的惡性通脹或美國的大蕭條。鮑勃和雷分享了他的發現。“我把它拿給雷看，他說，‘這說得通，’”多年後鮑勃回憶說。“然後他說，‘但它真的應該超出這個範圍，它真的應該與增長保持平衡。’”
這是典型的布里奇沃特。儘管“數據”表明了一件事(通過通脹敏感性來平衡資產)，常識卻暗示了另一件事。信息-不要盲目地跟隨數據。Ray接著畫出了下面的四個方框圖，用來描述任何投資者在過去或將來所面臨的經濟環境範圍。關鍵是在每種情況下都要承擔相同的風險，以實現平衡。投資者總是對未來的情況進行折現，他們對任何一種情況的正確幾率都是一樣的。
這個圖表將關鍵的原則聯繫在一起，併成為所有天氣的模板。正如投資組合可以歸結為三個關鍵驅動因素一樣，經濟情景也可以分解為四個。市場上有各種各樣的意外，但意外的一般模式遵循這個框架，因為任何投資的價值主要取決於經濟活動的數量(增長)和價格(通脹)。意外影響市場的一個或兩個因素的變化。想想任何一種壓力情景，它最終會出人意料地把一個投資組合放在其中一兩個領域。上世紀70年代的石油危機、80年代的通貨緊縮或2000年後令人失望的增長，都是環境相對於預期的變化。這個框架捕獲了所有這些。更重要的是，它捕捉到了未來未知的驚喜。布里奇沃特開始全天候運轉後，出現了許多經濟上的意外，這些意外與戰略之前的意外不同，但戰略經受住了所有意外。框架是為總體上的意外而構建的，而不是為特定的意外而構建的，這正是Ray一開始就在努力解決的問題。
最初，four box框架被用來解釋與潛在客戶的阿爾法多樣化。該框架以一種直觀而清晰的方式解釋了這個概念，併成為他們對話的起點。可以肯定的是，當時布里奇沃特公司的關鍵員工關注的是阿爾法，而不是貝塔。為了做到這一點，雷、鮑勃和丹痴迷於確定和闡明大多數流動性良好的金融市場上永恆而普遍的戰術決策規則。這項工作產生的戰術策略，Pure Alpha，是在1991年推出的，比All Weather早了很多年。
最後一個因素是:通脹掛鉤債券
如果說布里奇沃特是風險平價的先驅，那麼該公司在接受機構投資組合中的通脹掛鉤債券方面也確實發揮了關鍵作用。通脹掛鉤債券在任何情況下都扮演著重要角色。一種主要價值與通脹掛鉤的證券的概念至少可以追溯到18世紀，但在20世紀90年代初，通脹掛鉤債券在機構投資組合中並沒有發揮重要作用。就像其他的發現一樣，這個發現來自於一次談話，或者一系列的談話。一家美國基金會帶著一個問題來到了布里奇沃特:他們如何才能持續實現5%的實際回報率?根據法律，基金會每年要花掉5%的錢，所以要保持永續經營，它必須產生5%的實際回報。
回到給定投資組合的構建模塊，客戶的“無風險頭寸”不再是現金，而是提供實際回報的投資組合。與通脹掛鉤的債券是一種能支付一定實際回報和實際通脹的債券，只要能找到支付5%實際票面利率的債券，就能“保證”這一5%的門檻。然而，主要的問題是，當時美國沒有任何此類債券。它們在英國、澳大利亞、加拿大和其他一些國家廣泛發行。作為貨幣和債券經理，雷、鮑勃和丹知道如何用美元對沖債券投資組合，消除貨幣影響。他們三人試圖構建一個與通脹掛鉤的全球債券投資組合，並將其對沖回美元，作為捐贈基金的一個解決方案。當時，全球實際收益率約為4%，因此必須對通脹掛鉤債券施加一點槓桿作用，才能實現捐贈基金的目標。
通過他們為該基金會所做的工作，人們清楚地認識到，與結構性相關利益相比，通脹掛鉤債券是一種可行的、未得到充分利用的資產類別。通脹掛鉤債券在通脹上升的環境中表現良好，而股票和名義政府債券則不然。結果，這些債券填補了傳統投資組合中存在(並將繼續存在)的多樣化缺口。當通脹超出大宗商品以外的價格時，多數投資者不會持有任何表現良好的資產，而大宗商品往往只佔他們整體投資組合的一小部分。從布里奇沃特基金建立的環境角度來看，通脹掛鉤債券幫助平衡了投資組合和其他資產類別，這是其他資產類別無法做到的(通脹掛鉤債券還與大宗商品的增長負相關，這是一個額外的好處)。不出所料，當美國財政部決定發行通脹掛鉤債券時，官員們來到布里奇沃特，就如何構建這種證券徵求建議。布里奇沃特在1997年提出的建議導致了現在的小費設計。
25年的醞釀:全天候戰略
完全成形的All Weather出現在1996年，當時Ray、Bob和第三位CIO Greg Jensen(他剛從大學畢業就加入了Bridgewater)試圖將數十年的學習濃縮成一個投資組合。其動力是Ray希望組建一個家庭信託基金，並創建一個資產配置組合，他相信這個組合在他死後很久仍會被證明是可靠的。布里奇沃特發現，在對沖麥樂雞塊、幫助生鏽的投資組合保持平衡、或管理通脹掛鉤債券時，投資原則的積累和組合形成了一個真正的投資組合。最終的資產配置將資產類映射到環境盒框架，如下圖所示。
布里奇沃特通過研究學會了將資產類別映射到環境中。他們還知道，隨著時間的推移，箱子裡的所有資產類別都會升值。這就是資本主義制度的運作方式。中央銀行創造貨幣，然後那些對貨幣有良好利用的人借入貨幣，並利用它獲得更高的回報。這些證券大體上有兩種形式:股權(所有權)和債券(貸款)。因此，這些盒子並沒有完全相互抵消;隨著時間的推移，資產的總淨回報率相對於現金是正的。環境暴露相互抵消，只剩下風險溢價需要收集。
雷形容創建這個組合“就像發明了一架從未飛行過的飛機”。“它看起來不錯，但它能飛嗎?”他開始用自己的資產進行試點，時不時地調整投資組合是一些人的兼職工作。投資組合的表現符合布里奇沃特基金的預期，但它仍純粹是為了雷的信託基金。全天候從來沒有被設想為一種產品。這件事意義深遠，沒有人在做，但同時又如此直接，任何人似乎都可以為自己做這件事。當美國股市還處於科技泡沫的早期階段時，雷和其他人就開始提出平衡的概念，最初的興趣相當淡漠。
2000年的金融危機改變了這一點。隨著泡沫的破裂，人們認識到股票絕不是一件“確定無疑的事情”。科技泡沫的破滅改變了普通投資者的心態，讓人想起佈雷頓森林體系的瓦解、石油危機和1987年的股市崩盤。許多基金經理開始轉向阿爾法(戰術押注)，以應對他們眼中如今不穩定的股市。
早期的投資者
大約在那個時候，鮑勃開始與布里特•哈里斯(Britt Harris)交談。哈里斯當時是一家大型企業養老基金的首席信息官，也是布里奇沃特的客戶。鮑勃和布里特是通過一起輔導孩子和孩子的“共同幼兒園”認識對方的。布里特在一個週日打電話給鮑勃，詢問通貨膨脹掛鉤債券的情況，以及它們將如何納入投資組合。鮑勃對布里特說:“讓我來告訴你，如果我是你的話，我會怎麼做。他描述的投資組合和他們為布里特的養老金計劃所建立的投資組合——正如你可能預期的那樣——是全天候的。它是如此的非正統，布里特堅持一個大規模的盡職調查過程，這進一步幫助編纂的原則基礎上的全天候方法。鮑勃回憶道:“布里特說，‘當監管機構來問我這個問題時，我希望能夠把書從書架上拿下來，向他們展示我們所做的所有工作，以證明這是合理的。’”養老基金的初始配置為2億美元。
採用全天候方法的第二個大客戶是一家大型汽車公司。它們剛剛發行了養老金債券，因為在2001年股市崩盤之後，它們的資金嚴重不足。首席投資官希望以一種“新的方式”管理債券發行的“新資金”。首席投資辦公室向全球頂級機構投資經理發出了大約30封信函，最後聘請了5封來管理他的“新資金”;布里奇沃特就是其中之一。Ray、Bob和Greg建議該公司根據CIO可以用於整個基金的原則來構建一個投資組合:找到最佳的資產配置，找到最佳的阿爾法，然後以某種方式將兩者結合起來，以反映出您對兩者的相對信心。最終的總投資組合大約是貝塔和阿爾法(全天氣和純阿爾法，Bridgewater活躍交易的投資組合)的70/30。它的新奇之處在於它的全天候功能。慢慢地，他們的一些客戶開始意識到環境平衡和多樣化的好處，並願意聘請布里奇沃特來為他們實現這一點。
可以肯定的是，對全天候概念仍然存在抵制。同行風險讓一些投資者望而卻步，因為他們擔心自己不會跟蹤基準指數或同行群體。槓桿的概念也提出了問題。一些人完全不熟悉金融工程的概念，因此最初對衍生工具(如期貨和互換)感到不舒服。最後，還有一個很大的問題就是所有的天氣都在哪裡，誰來承擔盈虧。然而，在經歷了近10年的糟糕表現和2008年的信貸危機之後，投資者渴望另一種選擇。一位聰明的顧問採用了“風險平價”一詞，並創建了一個資產配置桶，從而為那些以某種方式尋求平衡投資組合風險的策略打開了閘門。
圍繞All Weather的反對意見逐漸減少。隨著投資者逐漸習慣於以一種不那麼黑白分明的方式看待槓桿——“沒有什麼槓桿是好的，任何槓桿都是壞的”——許多人開始認識到，一個槓桿水平適中、高度多樣化的投資組合，其風險要低於一個槓桿水平較低、不多樣化的投資組合。槓桿是一種實現工具。如果你不能非常確定地預測未來，也不知道具體的經濟狀況會如何發展，那麼持有在所有不同經濟環境下都能表現良好的資產組合似乎是合理的。槓桿有助於使資產類別的影響相似。
優雅的解決方案
快進到今天。平衡的全天候原則在應用上是沒有限制的，隨著時間的推移，它可能有助於建立一個更穩定的金融體系。加拿大最大的養老金計劃之一採用全天候作為整個計劃的基準。其他組織已經將他們的結構完全改造為alpha和beta團隊。有些人將這些概念作為一種投資選擇引入固定繳款計劃。最近的一項調查顯示，大多數機構投資者都熟悉這個概念，有25%的人在他們的投資組合中使用了這個概念，不過這當然意味著絕大多數投資者還沒有使用實際上是新技術的東西。
《所有天氣》的誕生源於布里奇沃特對世界的理解，即持有今天的投資組合，即使沒有人能夠預測未來20年的增長和通脹將以何種形式盛行，它也將表現得相當不錯。當你進行長期投資時，你所能確信的是:(1)持有資產應能帶來高於現金的回報，(2)資產波動性將在很大程度上由相對於當前預期的經濟狀況如何變化(以及這些預期如何變化)所驅動。就是這樣。其他任何東西(資產類別回報、相關性，甚至精確的波動率)都是預測未來的一種嘗試。基本上，所有的天氣都可以在一張餐巾紙上勾畫出來。這就像持有四種風險相同的投資組合一樣簡單，每種投資組合在特定環境下都表現良好:當(1)通脹上升時，(2)通脹下降時，(3)增長上升時，(4)增長相對於預期下降時。
過度自信常常促使人們去修補他們不太瞭解的東西，導致他們把事情弄得過於複雜、過度設計和過度優化。所有的天氣都是刻意營造的。對於全天候的投資方式，布里奇沃特接受了這樣一個事實:他們不知道未來會是什麼樣子，因此選擇在平衡中進行長期投資。布里奇沃特的人經常在雞尾酒會上或家庭聚會上被問及投資什麼。他們不會鑽研活躍的阿爾法投資組合。不管怎樣，這都沒用——投資組合會變動。普通人需要的是一種良好、可靠的資產配置，他們可以長期持有。布里奇沃特的答案是全天候，這是三十年來學習如何在不確定性面前投資的結果。Ray的信託資產在任何情況下都保持投資。
