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業績簡評
2019年10月14日，中公教育發佈業績預告，2019年前三季度預計實現歸母淨利9.25億元-9.75億元，同比增長71%-80%，2019第三季度預計實現歸母淨利潤4.45億元-4.78億元，同比增長35%-45%。業績具有較強季節性，2018前三季度實現歸母淨利潤5.41億元，佔全年淨利潤47%，其中Q1/Q2/Q3分別佔全年歸母淨利潤-5%/+23%/+29%。2019Q1實現扭虧為盈，2019Q2歸母淨利潤同比增長46%。
經營分析
中公教育長期增長的五大看點——
①中公教育所處賽道是“模糊且重要”的培訓領域，馬太效應非常明顯：中公教育的行業地位只會越來越強，中公教育在百度投放營銷費用並不多的情況下，在各項搜索中名列前茅，能夠側面反映這一點。
②工業化運轉，大後臺小前臺，管理體系優勢顯著，利潤率有望提升：中公教育2018年淨利率提升了5.5pct，2019上半年成本和費用端持續改善，盡顯規模效應及品牌效應，毛利率同比+2.2pct，銷售費用率為同比-3.3pct，管理費用率同比-2.3pct，淨利率同比+4.9pct，盈利能力不斷加強。
③橫向擴張細分領域：除了公務員招錄培訓、事業單位招錄培訓、教師招錄及教師資格證培訓之外，其他業務中，如考研業務預計今年實現翻倍增長，2019上半年綜合業務（含考研）營收同比增長89%。
④縱向覆蓋低線城市，需求廣泛且深入，下沉能力強：截止2019年二季度末，公司網點覆蓋319個地級市，覆蓋率超過95%，擁有880個學習中心，相較2018年末的701個淨增加179個，網點快速擴張（2018/2017全年分別淨增加150/138個），縣級市為未來渠道拓展主要方向。
⑤中公教育的主要需求來源，在於參培率的提升 ——伴隨考試內容不斷迭代，競爭激烈，所處賽道的參培率還有很大提升空間。國家公務員2019年一次性招錄人數下降49%，並沒有造成參培人數的降低，只會讓人覺得“含金量更高”，劇場效應有望提高參培意願。2019年10月14日，國家公務員局發佈2020年國家公務員考試招錄公告，2020年國考招錄人數為24128人，同比增長66%，出現大幅回升，行業整體市場邊際向上。
投資建議
我們預計公司19-20年歸母淨利潤為16.9/22.7億元，對應P/E分別為65/49倍，公司三季報業績超市場預期，國考招錄人數大幅回升預計帶來正面影響，龍頭地位有望持續加強，維持買入評級，提高目標價至20元。
風險提示：政策風險；參培率提升可能不及預期；招錄人數下滑等風險。
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