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业绩简评
2019年10月14日，中公教育发布业绩预告，2019年前三季度预计实现归母净利9.25亿元-9.75亿元，同比增长71%-80%，2019第三季度预计实现归母净利润4.45亿元-4.78亿元，同比增长35%-45%。业绩具有较强季节性，2018前三季度实现归母净利润5.41亿元，占全年净利润47%，其中Q1/Q2/Q3分别占全年归母净利润-5%/+23%/+29%。2019Q1实现扭亏为盈，2019Q2归母净利润同比增长46%。
经营分析
中公教育长期增长的五大看点——
①中公教育所处赛道是“模糊且重要”的培训领域，马太效应非常明显：中公教育的行业地位只会越来越强，中公教育在百度投放营销费用并不多的情况下，在各项搜索中名列前茅，能够侧面反映这一点。
②工业化运转，大后台小前台，管理体系优势显著，利润率有望提升：中公教育2018年净利率提升了5.5pct，2019上半年成本和费用端持续改善，尽显规模效应及品牌效应，毛利率同比+2.2pct，销售费用率为同比-3.3pct，管理费用率同比-2.3pct，净利率同比+4.9pct，盈利能力不断加强。
③横向扩张细分领域：除了公务员招录培训、事业单位招录培训、教师招录及教师资格证培训之外，其他业务中，如考研业务预计今年实现翻倍增长，2019上半年综合业务（含考研）营收同比增长89%。
④纵向覆盖低线城市，需求广泛且深入，下沉能力强：截止2019年二季度末，公司网点覆盖319个地级市，覆盖率超过95%，拥有880个学习中心，相较2018年末的701个净增加179个，网点快速扩张（2018/2017全年分别净增加150/138个），县级市为未来渠道拓展主要方向。
⑤中公教育的主要需求来源，在于参培率的提升 ——伴随考试内容不断迭代，竞争激烈，所处赛道的参培率还有很大提升空间。国家公务员2019年一次性招录人数下降49%，并没有造成参培人数的降低，只会让人觉得“含金量更高”，剧场效应有望提高参培意愿。2019年10月14日，国家公务员局发布2020年国家公务员考试招录公告，2020年国考招录人数为24128人，同比增长66%，出现大幅回升，行业整体市场边际向上。
投资建议
我们预计公司19-20年归母净利润为16.9/22.7亿元，对应P/E分别为65/49倍，公司三季报业绩超市场预期，国考招录人数大幅回升预计带来正面影响，龙头地位有望持续加强，维持买入评级，提高目标价至20元。
风险提示：政策风险；参培率提升可能不及预期；招录人数下滑等风险。
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