获取报告请登录未来智库www.vzkoo.com。
1、顺网科技：网吧龙头升级，打造综合型云服务公司
1.1. 公司概况：并购整合成为网吧龙头，技术驱动公司升级
顺网科技成立于 2005 年, 深耕于网吧软件行业。于 2006 年公司推出核心产品“网 维大师”，能够为网吧提供全面的系统管理解决方案，可快速部署于各种类型的网 吧，提供系统部署、游戏更新、防护管理等功能。其强大的性能使该产品市占率于 2007 年跃居第一。2008-2009 年，公司陆续推出顺网星传媒、顺网游戏等产品，不 断开拓业务范围，定位于互联网增值服务提供商，并且在 2010 年成功于创业板上 市（股票代码：300113.SZ）。
公司上市后，于 2012-2016 年分别并购成都吉盛、上海新浩艺、浮云网络、江苏国 瑞信安、上海汉威恒信 5 家公司，进行了网吧资源整合，并开拓休闲游戏、信息安 全业务以及展会业务。在此阶段，公司通过不断的并购完成了产业链多点布局，形 成一定的规模效应，构建了比较完整的线上+线下泛娱乐体系。
2018 年开始，顺网开始加大对云的投入，于同年 11 月推出基于边缘计算的“顺网 ”，标志着公司拥有了向各行业提供云服务、云产品的能力，并率先将边缘计算 技术在网吧行业落地应用。2019 年 5 月，公司发布顺网云电脑，开启公司 5G 时代 云服务的新篇章。近年来，公司持续加注云游戏领域，公司未来将形成多种基于云 的 To B 及 To C 业务矩阵：网吧上云、游戏（CP）上云、云电脑、云网咖、云玩平 台等，成为综合型云服务公司。
顺网科技历经多次收购。从网吧资源整合开始，扩展不同种类业务，形成协同良好 的泛娱乐矩阵，对吉胜科技、新浩艺、派博软件、凌克翡尔、国瑞信安、汉威信恒 分别实现 100%控股，对浮云网络实现 80%控股。公司股权结构相对简单，公司创 始人兼实际控制人华勇先生拥有 40.36%的股权，股权相对集中。其它前十大股东中 有公司回购账户、新疆盛凯股权投资、袁伟华及顺网 1 号员工持股计划。
顺网科技主营业务为游戏业务、展会业务、网络安全、网吧管理及网吧管理系统中 衍生的广告业务，其中游戏板块下主要品牌为主打页游的顺网游戏、由子公司浮云 网络运营主打休闲游戏的 91Y 以及以用户为中心的泛娱乐服务平台 Gamelife。展会 业务主要由全资子公司上海汉威信恒进行 ChinaJoy 的运营。网络安全业务由子公司 国瑞信安与党政机关、军队军工、科研院所、金融证券等机构进行合作。网吧板块 下全资子公司上海新浩艺、成都吉胜科技研发的网吧收费管理系统拥有较大用户体 量，借此进行广告业务的发展。
此外，近年顺网科技依托强大的网吧体量基础，进行边缘节点的建设，开始“顺网 ”业务板块的布局。通过顺网云电脑、云网咖、云玩、云无盘四个系列产品布局， 满足从消费者到企业的各层级用户云需求。2019 年 6 月顺网科技发布云电脑，2020 年 3 月云电脑开启公测，为用户提供低配电脑玩大型游戏的可能。2020 年年初，顺 网科技进行云网咖布局，为使用非标准服务器进行边缘算力扩充建立基础，随着雾 计算节点 2.0 版本——算力机房的构建，顺网云玩也将于今年 7 月的 ChinaJoy 展会 上发布。
顺网科技现任管理层均有多年电信、网络等相关行业工作经验，核心团队拥有多年 技术研发经验。创始人华勇先生曾在浙江省杭州电信局工作十年，任职期间一直从 事新技术开发工作，曾获国家科委科技进步三等奖，邮电部科技进步一等奖，浙江 省科技进步一等奖，三等奖等。CTO 吴建华先生、副总经理邢春华女士、董事会秘 书徐钧先生等多年从事技术研发工作。公司核心管理层在各自领域拥有丰富的工作 经验，具有雄厚的技术实力，并在交叉领域拥有充分的合作经验，将持续推动公司 的技术转型。
1.2. 财务分析：研发持续投入，静待业绩拐点
公司营收及净利表现触底，处于转型过渡期。2016 年前，公司持续扩张，通过并购 整合拓宽业务途径并在网吧软件领域处于龙头位臵，公司的营收及净利均高速增长。2016-2018 年，受限于网吧行业整体进入负增长，公司广告业务及网吧计费出 现不同程度下滑，此外公司信息安全业务表现未达预期并计提商誉减值。公司 2016-2018 年营收增长仅个位数，净利润出现下滑。2019 年，公司由于游戏及广告 业务整体萎缩，公司营收减少 20.8%至 15.72 亿元。同时因为公司在云玩等新业务 上加大研发投入并计提资产减值损失 2.3 亿（其中对吉胜科技、国瑞信安、新浩艺+ 凌克翡尔+派博分别计提了 0.46/1.10/0.83 亿元的商誉减值），公司净利润下滑 73.6% 至 0.85 亿元。我们判断，公司的营收及净利润基本触底，云服务提供新的成长机会。
2020Q1 公司营收为 2.30 亿元，同比下降 41.7%，净利润 0.25 亿元，同比下降 79.0%。 主要系受到疫情影响，网吧大量临时关停对公司传统业务造成显著冲击。预计伴随 着复工复产及网吧重新开放，公司传统业务受到的冲击有望持续降低。
分业务看，顺网科技展会业务表现稳定，但网络广告及增值业务、游戏业务、安全 系统集成业务 2019 年收入均出现不同程度下降。公司广告业务受制于宏观环境较 差及甲方预算缩减影响，业务收入同比下滑 23.4%至 7.11 亿元；游戏业务则受制于 整体页游市场的萎缩及市场竞争加剧，下滑 17.1%至 6.05 亿元。而 2019 年公司安 全系统业务继续不及预期，公司对此计提商誉减值 1.1 亿元。
公司 2019 年毛利率同比增长 1.3pct，但公司净利率自 2017 年起不断下滑，主要系 公司资产减值损失提升。
整体来看，公司销售费用率略有降低，主要系返利及宣传费用大幅度下降。公司管 理费用率提升较大，2019 同比提升 8.7pct，主要系管理人员薪酬增长。公司研发费 用率同比增长，虽然研发费用同比仅增长 3.06%，但是整体营收下降导致费率增长 3.47pct，而公司财务费用率则相对稳定。
从公司研发投入情况看，2019 年研发投入为 2.36 亿元，同比增长 3.07%，研发费用 率为 15.02%，同比增加 3.47pct。公司对云业务持续进行高额研发投入的同时，精 简一定量的研发人员，优化单位产出。公司 2019 年研发人员为 639 人，相比 2018 年减少 6.2%。且公司研发投入资本化比例为 0%，会计处理十分稳健。
2. 行业：网吧处于结构性变化中，云游戏构筑核心价值
2.1. 网吧行业：低效率网吧出清，高端化进程中寻找机会
2.1.1. 规模及用户进入稳定期，单网吧效率持续提升
网吧行业经历几轮变化：2012-2013 年移动互联网冲击使得网吧进入负增长，而 2014 年网吧审批政策放开后又使网吧重回正增长。2017-2018 年，伴随移动互联网普及 度提升及网吧行业出清，整体规模逐渐稳定在 700 亿元左右。
网吧数量整体伴随网吧行业规模趋势起伏，2017-2018 年不断出清。但是从整体的 平均单网吧年均收入来看，呈现上涨趋势。说明我国网吧行业营收效率不断提升， 行业中低效率网吧的出清为其它网吧带来了资源提升。
伴随移动互联网的普及以及网吧的结构化升级趋势，2012 年开始用户数量呈现一个 先降后升的趋势，于 2017-2018 年稳定在 1.18 亿人左右。而全国网吧的人均消费则 由 2012 年的 433.1 元不断上升，近年来稳定在 600 元左右。说明网吧的重度用户消 费能力不断提升，网吧整体消费水平提升。
2.1.2. 网吧配臵中高端趋势明显，用户整体质量不断提高
近年来，网吧升级趋势明显，从 2017 至 2018 年全国网吧电脑配臵进行了较大程度 的升级及更新迭代。2018 年 8G 内存配臵的电脑从 81%减少至 43%，而 16G 的内存 比例从 5%提升至 47%，2019 年上半年更是提升至 53.7%。此外，网吧的 CPU 也进 行不同程度的升级，从双核到 4 核再到 6 核不断进化。可以看出，网吧的配臵在近 两年内迅速提高，网吧逐渐趋向于高端化、高配臵化。
从全国趋势看，中型网吧的占比具有增长态势，在当前行业转型升级的背景下，中 型网吧更具优势。此外，从城市占比来看，网吧逐渐向二线城市靠拢，一线+二线+ 三线城市全部网吧占比超过 60%。
从用户趋势看，90 后用户依然是网吧主流用户群体，但伴随着 00 后的成长，00 后 占比逐渐提升，更年轻的用户也逐渐将网吧作为主流娱乐方式之一。从学历特征来 看，网吧整体用户中，大学及硕士及以上的用户占比提升，而高中及初中用户比例 下降，说明网吧整体用户的受教育程度有所提升。
2019 年上半年，日均单网吧终端累计时长从 479.56 小时提升至 519.13 小时，说明 单网吧效率以及黏性得到提升。此外，伴随着网吧配臵提升以及网咖化变化，网吧 日均单时长上网费也得到提升。可以看出，在现有的网吧用户中，黏性和付费能力 均高于以前的网吧用户，网吧用户质量不断提升。
2.2. 云游戏：各大游戏商跑马圈地，技术变革带动行业发展
2.2.1. 5G 时代，核心技术突破加速云游戏落地
从 1992 年 2G 时代开启以来，游戏行业经过了诸多变化（其中掌机游戏更是在 1992 年前就开始发展），不仅游戏终端、游戏形式不断变化；游戏的品类及玩法不断推陈出新；游戏引擎、建模能力、动画效果也日益精湛。4G 时代以来，科技逐渐成 为产品本身以外的第二极竞争力。5G 技术的发展更是突破了网络带宽限制与时延 要求，是真正改变云游戏使其迎来成熟期的重大机遇。
云游戏是基于云计算，运行集中于云端服务器，渲染完毕后的游戏画面压缩后通过 网络传送给用户的游戏方式。具体过程为玩家在云端服务器上拥有一台虚拟电脑， 云端的游戏画面与声音通过网络传输至手机、电脑、平板等终端显示设备，玩家通 过手柄、鼠标、键盘等输入设备实时控制位于云端的虚拟电脑进行游戏。
2019-2020 年，5G 相关基建及应用纷纷落地，云端技术的高速发展使得云游戏相关 的核心技术迎来重大突破。其中边缘节点的不断建设结合 5G 基站建设降低了时延 效果，大力提升了用户的游戏体验；GPU 渲染能力则提升了运算能力，是云游戏落 地的关键；而虚拟化技术则提高了物理机的运行效率，降低了运行成本。在云游戏 即将落地的节点上，迎来大量巨头及资本布局，进入高速发展期。
相较于 2013 年发布的 WIFI-5, WIFI-6 利用多用户多入多出（MU-MIMO）和正交频 分多址（OFDMA）等技术实现了路由器同时于多终端通信功能。有效的避免排队 等待，避免云游戏在使用 5GHz 频段时受到其他设备的干扰同时减少拥塞、提升效 率、提升了抗干扰能力，为云游戏落地降低时延方面提供了技术保障。同时，带宽 扩大至 9.6Gbps，时延从 30ms 降至 10ms 以内，将支撑云游戏高画质，低时延的落 地诉求。
2.2.2. 云游戏市场规模处于前期高速增长状态中，多厂商通过不同策略布局云游戏
2018 年以来，云游戏搜索指数不断上升，说明云游戏关注度不断提升。根据伽马数 据预测，中国 2020 年云游戏市场为 12 亿元，未来两年年均符合增长率超过 100%， 预计 2022 年我国云游戏市场将超 40 亿元，仍将处于行业前期高速增长状态中。
从云游戏平台布局来看，目前，移动、电信、联通三大运营商的云游戏平台均已 上线，上云游戏数量均超过 300 款，高清画质下，游戏时延可控制在 50MS 以内。 国内游戏巨头网易、腾讯等大型游戏公司以自主研发为主。目前，网易云游戏平 台已实现移动端和 PC 端双端上线，腾讯自主筹建腾讯即玩、START、GameMatrix 三大云游戏平台。游戏直播平台中，斗鱼与虎牙的云游戏平台先后开放，游戏直 播厂商也加入战局。市场上还存在大量个体云游戏厂商、如格来云、达龙云、菜 鸡游戏等。
按照计算平台分类，云游戏可以分为 X86 架构和 ARM 架构两类。X86 架构主要针 对 PC 端游和主机游戏的云化，目前主要的研发公司有国内的顺网科技、达龙云电 脑、格来云游戏及国外的 PlayGiga、Stadia 等。ARM 架构主要针对手游云化，目前 主要研发平台有网易游戏、腾讯、华为、海马云等大型厂商及红手指、蓝光云手机、 旗云等新兴科技公司。
从 A 股的上市公司在云游戏行业的布局情况来看，完美世界、世纪华通均已开始在 研原生云游戏。三七互娱、游族网络则与华为合作，发布现有游戏云化版本。顺网 则致力于扩展云游戏全产业链，通过云玩打通云游戏软硬件，为玩家提供 2C 大屏 服务，为企业及网吧分别提供 2B 服务。此外，盛天网络、中青宝也均在云平台上 有所布局。
根据腾讯研究院分析，云游戏的竞争主要集中在三大领域：一是底层技术；二是发 行平台；三是优质内容。云计算技术是云游戏的基石，平台和渠道的多寡决定谁能 够在云游戏市场中占据优势份额。同时，游戏的质量和数量是吸引玩家的最大亮点， 内容优势将成为可持续发展的重要因素。根据这三大领域，主要分为四种类型：技 术主导型、内容主导型、战略辅助性、全面发展型。这四种类型分别具有不同的代 表型企业，在市场上承担不同的作用。
2.2.3. 云游戏将带来多种变革，游戏“产业升级”带来新机遇
现有云游戏收费模式主要分为订购/购买模式和云网吧模式两种，订购/购买模式主 要对游戏内容进行收费，将云游戏平台服务和内容打包租给用户，用户按需订阅， 游戏内容主要特征为：付费游戏、单机、3A 大作、动作+精美画面。而云网吧模式 则是按需将云电脑租给用户，一般收费为 4-8 元/小时。游戏内容多为：多人竞技+ 及时策略网游、3A 大作。
云游戏未来将持续推动游戏付费模式的变革。从游戏的付费模式变更来看，云游 戏由于突破了硬件设备，游戏的连续性增强，订阅付费模式有望成为主流模式， 类似于视频平台的付费模式，根据时长进行订阅付费，使得游戏付费空间被进一 步打开。预计 2020 年游戏订阅收入占比有望达到 13%，2025 年订阅收入占比有望 达到26%，硬件及游戏收入和游戏中收入占比分别为33%和41%。硬件收入占比较 18 年下降 23pct。预计从 19 年开始硬件市场规模将出现萎缩，同时订阅服务市场有 望高速发展，2021 年后硬件游戏支出出现下滑，游戏订阅支出稳步增长。
云平台相比目前的传统平台各有优劣，但总体来说，云游戏的优势更适应目前的发 展趋势。云平台带来更多的内容，提供给用户更多的选择。对设备本身要求更低的 同时，云游戏获得流量的成本也更低，因此对内容的要求更高，内容上的竞争将更 为激烈。尽管目前来说，云游戏仍然存在运营成本较高的不足，但是伴随技术的进 步其优势将远大于劣势。
在云游戏时代，设备硬件也将迎来升级。解放了终端设备的压力，也将对新的硬件 提出更高的要求：更轻便、更多功能、更新颖的交互形式。游戏玩家自身的需求可 能也会伴随着硬件的变化而变化，从传统的键鼠到主机玩家专用的手柄，甚至是手 游的触屏，都有可能被云时代的玩家摒弃。伴随着多场景的游戏需求，外用设备的 普适化也将是云游戏带来的主要变革之一。
我们认为云游戏时代产业链分成可能会发生变化：由于发行渠道多元化，发行商 不再强势，而是转变成游戏研发商、游戏发行商、云游戏平台三足鼎立的格局。 优质内容研发商议价能力将提升，分成比例有望提升。主机厂商和渠道分销商的 市场份额可能部分被云计算提供商和云游戏平台所替代，云游戏平台成为新主流 渠道，而游戏发行商的分成将有所下降。
目前来看从研发商到发行商再到渠道分销商，分成比例分别是 20-30%、30-40%和 30-40%（此外一般主机平台约为 10%）。预计在云游戏时代，研发商可能压缩部分 发行商的分成比例空间，其分成比例预计可提高至 25%-40%。
3. 投资要点：云业务成为公司增长新动能
3.1. 投资要点一：雾计算+多节点加速云业务落地
3.1.1. 云计算 VS 雾计算，低时延为云游戏带来落地可能
云计算（Cloud Computing）这个概念首次在 2006 年 8 月的搜索引擎会议上提出， 成为了互联网的第三次革命。通俗来说，云计算是一种利用互联网实现随时随地、 按需、便捷地使用共享计算设施、存储设备、应用程序等资源的计算模式。云计算 可以节省成本，易于管理，并支持分布式大数据处理。其中云计算的关节技术点是 虚拟化和分布式。虚拟化和分布式共同解决了一个问题，即物理资源被重新配臵为 逻辑资源，或者是解耦。虚拟化相当于构建一个资源池，而分布式则相当于使用一 个资源池。
雾计算（Fog Computing），这个名称由美国纽约哥伦比亚大学的斯特尔佛教授首创，后来思科首次正式提出，并赋予雾计算新含义。简单点说，其拓展了云计算（Cloud Computing）的概念，相对于云来说，它离产生数据的地方更近，数据、数据相关 的处理和应用程序都集中于网络边缘的设备中，而不是几乎全部保存在云端。更流 行的说法是，“雾计算”这个名字来源于“雾比云（产生数据的地方）离地面更近”。 物联网设备和传感器高度分布在网络的边缘，具有实时性和时延敏感性要求。然而， 云数据中心集中分布，通常很难满足分布在各地的数十亿个物联网设备和传感器的 数据存储和处理需求。因此，网络拥塞、高延迟、低服务质量等现象就会出现。
雾计算是一种分布式计算模型。作为云数据中心与物联网（IOT）设备/传感器之间 的中间层，它提供计算、网络和存储设备，因此基于云的服务可以更接近物联网设 备和传感器。目前的技术人员为了应对传统云计算在物联网领域的挑战，引入了雾 计算的概念，加速实现云应用的落地。
根据研究结果，我们可以比较雾计算及云计算的核心性能。观察比较的结果不难发 现，雾计算这一模式相当于“把云拉到地上”，在本地部署带有计算和存储功能的 设备，以缩短终端用户到计算存储资源的距离。尽管本地化设备的部署可以减少时 延并提供移动性支持，但它也受到自身计算和存储能力的限制。雾计算并不是云计 算的替代品，但通过这些本地化设备，不仅可以直接为用户提供服务，还可以利用 云更强大的计算和存储能力进行协同服务。
因此，在雾计算的场景下，利用距离应用地点更近的计算节点，以及网吧的剩余算 力，顺网科技可以轻易做到雾计算级别的“雾游戏”落地。这些雾计算节点保证了 低时延（毫秒级），是用户游戏体验提升的关键点。
从用户需求端来看，时延是影响云游戏体验质量和成功与否的关键因素。根据华为 实验室研究结果，邀请多位普通电竞游戏玩家和准电竞级选手对 1080P@144fps 云 游戏进行流化时延测试，发现当云游戏流化时延超过 10ms 时，准电竞级选手反馈 体验下降；当流化时延超过 30ms 时，普通电竞玩家明显感受到音画不同步等现象。
云游戏流化时延由云管端共同承担，包括云端画面抓取和视频编码时延、终端解码 时延、网络传输时延三部分。其中：
●云端画面抓取、视频编码时延：目前业界可以做到 8ms 以下。
●终端解码时延：目前业界可以做到 5ms 以下。
●网络传输时延：按照普通电竞级玩家的及格体验计算，留给网络传输的 RTT 时 延需要小于 17ms。
因此，我们可以认为，当整体时间加起来在 30ms 以内时，才可以满足普通玩家的 正常游戏需求。
3.1.2. 多年高研发投入支持下，公司算力节点铺设已成
顺网科技从 2013 年开始，逐步加大研发投入，提升研发人员数量，并对云游戏业 务进行前期布局，2016 年，公司研发投入大幅提升，开发云游戏架构。2018 年 7 月发布会以来，持续推进顺网的云服务落地，并不断在全国建立边缘节点，服务范 围覆盖东北、西北、华北、华东、华中、华南、西北等地区。2020 年 3 月，顺网发 布云游戏新品—顺网云玩。该产品包含一个云玩盒子和一个云玩手柄，是国内首个 软硬件一体的云游戏系统，可为玩家提供大屏云游戏服务。2020 年 7 月底，顺网将 在 CJ 展会上正式发售顺网云玩盒子，云时代变现整装待发。
截至 2019 年 8 月，公司已在全国 19 个省份 55 个城市建立百余个边缘节点，大型 数据中心 10 余个。其中华东地区边缘节点总数达到 64 个，浙江、安徽、江苏三省 节点数均超 15 个，目前单算力节点可覆盖范围为 100 公里，可基本实现地区全覆 盖。华北地区共建立节点 18 个，其中河北省现有节点数 17 个，随着跨区域时延的 降低，将对北京、天津等地区实现良好的算力补充。目前，顺网 建设已经进入 2.0 时期——依据边缘节点构建算力机房。2020 年疫情期间，顺网 推出云网咖系列产 品，进一步利用网吧资源为后续建设奠定基础。
3.2. 投资要点二：覆盖率提升+形式多样化，To B 业务持续增长
3.2.1. 网吧上云：切入网吧行业痛点，优化成本+配臵提升 顺网 。
顺网 基于三层城域网光纤链路，将分散于区域内的多个网吧接入到云服务平台，为每 个网吧提供客户机系统、游戏资源与更新、外网带宽接入服务，极大程度降低用户 运营使用成本，提供更高可靠性的系统服务。
网吧行业目前存在 5 大痛点：前期投入大、网速慢、本地服务器差且游戏少、软硬 件维护麻烦、硬件迭代频繁。而经由网吧上云后，这些痛点均得到改善。其优点有 1）减少投入，接入顺网 平台后，将省去机房的场地租赁与装修费用，省去机房 设备、服务器、路由器等设备投资。有效避免因服务器故障等问题导致的网吧停业 风险。2）网速快，用户通过万兆光纤接入到云服务平台机房节点，网速得到提升。 同时，顺网 集成内容加速服务，迅雷下载速度可达 50M+，观看 4K 视频无需缓冲。 3）服务器性能及内容量提升，顺网 高性能服务器，单台服务器可为 4000 终端提 供稳定高效的服务。同时，为网吧提供了 10T 以上的海量存储空间，网吧可存储游 戏内容量提升，降低更新需求。4）云端统一管理，网吧上云后，无需再建本地机 房，直接使用顺网 就可以统一管理经营场所的所有终端。5）提升硬件配臵，降 低维护成本，顺网 在网吧上云持续覆盖的过程中，疫情加速了网吧上云的部署。由于疫情期间玩家对 网吧高性能电脑有一定的需求，而网吧也有利用空臵算力进行变现的需求，云网吧 覆盖率持续提升。
3.2.2. To B 赋能商业，为多行业提供解决方案
除了网吧上云外，未来顺网云还可以赋能教育及企业管理。在教育行业中，学校无 须运维教学 PC 终端，连通顺网 机房，就可以使系统应用云端管理、多教务系统 切换、数据自动存储、软硬件 PNP 等集中优化功能，帮助学校提升教学硬件性能， 推进智能教学进程。在企业中，企业无须运维个人办公终端，连通顺网 机房，就 可以使用云端办公系统、集中化运维、多终端个性接入、安全稳定、高效管理，帮 助企业节约运维成本，优化办公硬件的使用效力。
3.3. 投资要点三：To C 业务为主线，未来增长可期
3.3.1. 云电脑：本地获取提升高性能配臵，未来将开发 TO B 功能
顺网云电脑是顺网 的主打 To C 产品，可以利用云端算力为本地电脑提供与高 配臵电脑相同的性能，使用户可以在家畅玩大型游戏。顺网云电脑面向不同的 C 端 用户提供不同的套餐，用户可以自选自己想要的配臵进行付费使用。顺网云电脑仅 借助普通电脑就可以达到 1080P 分辨率/144Hz、2K 分辨率/60Hz 的无损显示效果。 顺网可以根据用户的位臵及需求，自动调度算力资源，赋能客户终端，给予用户更 高配臵的电脑体验。
从目前的云电脑整体配臵看，国内云电脑平均配臵能在 i5/8GB/1060 左右，可运行绝大多数市面上热门的大型 PC 游戏，配臵对比网吧也几乎持平。从价格方面看， 平均水平的线下网吧价格也在 3-5 元/小时（一线城市部分高端网咖达 6-12 元/小时） 左右，云电脑价格仍有一定竞争力。顺网在其中的优势有以下几点：1）统一标配， 其 i5/16G/2070 的配臵整体高于同类竞品。2）价格可选，根据包月卡，1-5 元/月的 价格也整体相对便宜。3）终端覆盖广，可覆盖 Windows、Mac、IOS、安卓、TV 终端，为玩家提供更多消费场景。
在具体实测中，性能均设臵为 1920*1080 分辨率，60 帧，高画质下，4 家（斗龙云 暂未算入）云电脑均可流畅运行自走棋、《梦幻西游》等回合制游戏，均不能流畅 运行《绝地求生》《英雄联盟》等实时竞技类游戏。（人机训练、新手教程除外）
取中间大型 ARPG 类游戏《逆水寒》实测结果看，表现较好的是达龙云和顺网云电 脑的 PC 端。两者均运行稳定，无明显延迟感，人物技能释放、转场、动画播放均 可流畅实现（CG 动画有一定延迟），操作在 1 小时内平均 1-2 次失灵，修复成本偏 低（10 秒内），其中顺网云电脑表现相对更好。整体来看，顺网云电脑包括排队时 间、游戏打开时间、实际体验、操作、故障率、故障修复成本等关键体验指标均优 于同类产品。
尽管目前来看，网吧老板对云电脑的了解程度不深，但整体安装意向较好。从功能 上看，云电脑可以整体提升网吧电脑配臵。伴随着云电脑的普及度提升，我们认为， 云电脑在网吧的覆盖率会持续上升，存在 TO B 业务发展的重大机遇
3.3.2. 顺网云玩：To C 核心产品，新世代国产主机硬件引领潮流
2020 年 3 月 23 日，顺网科技通过线上直播的方式对外发布了首款云游戏 To C 产品 —顺网云玩。该产品设备为一个云玩盒子及一个云玩手柄，还配有 2 根电源适配线、 1 根 HDMI 线和一根无限接收器。从目前的市场上来看，这是国内首个软硬件一体 的云游戏系统，并且市场上还没有同类型的云游戏主机产品，因此我们也可以称之 为新时代的国内第一主机。
从配臵上看，顺网科技云游戏产品顺网云玩具备 3.0GHz—4,7GHz 8 核 CPU 算力， 同时拥有 7.5T-10T 单精度浮点运算能力。该配臵等同于可以提供超过 6000 元的电 脑运行游戏的体验。
从画质上看，顺网云玩为玩家提供 1080P 超清画质和 2K、4K 高品质画质，分别需 要不同的网络环境。在分辨率 1080P 和 2K 情况下，玩家可以体验如同电影级精美 的画质；而网络参数达到标准的情况下，连接 4K 显示设备，玩家可以享受 4K 品质 画面和稳定的高速帧率。在实际测试中，测试环境是 100M 宽带，连接同城的北京 节点服务器，即时带宽为 59M，延迟为 5ms。系统将画质自动设定为 1080P“超清”。 延迟仅有个位数，理论上人是无法察觉的。
此外，顺网云玩具备极高的性价比。从内容端看，顺网云玩通过云端提供游戏内容， 并不受平台限制，可以提供市面上绝大多数的主流游戏内容。无论是单机、网络、 经典 3A 大作还是大热新游，都可以前往顺网云玩商店挑选，购买后无需下载安装， 便捷性极高。从价格端看，云玩预售折扣价在 539 元，非折扣价 599 元，其价格远 低于高配臵电脑，也普遍低于市场上的主机。（以 PS4 及 Switch 为例，PS4 裸机约 1900-2600 元，Switch 裸机约 2000-2800 元，Switch Lite 约为 1400 元）。
目前从云玩的测试结果来看，其实际游戏体验十分优秀。在《精灵与萤火意志》当 中，草尖和雨滴的效果以及字体的清晰度让人印象深刻。触动水花以及环境被移动 的奥里照亮的过程，动态清晰度的表现也非常出色。测试《喵斯快跑》这样的节奏 游戏时效果也十分优秀，基本没有操作延迟，普通难度下不经过适应想要连出 perfect 并不困难。此外，进入游戏后的帧数表现非常稳定，和配臵足够的本地电脑运行效 果非常接近。从玩家发布的测试画面中我们可以看到，在 60fps 下，顺网云玩的延 迟低于 10ms，实际操作中约在 4-8ms 中变化，可以满足玩家的任何正常游戏需求。
顺网云玩将于 2020 年 7 月底的 CJ 上首发公测，目前已开启预售，预售价 539 元， 硬件平台带来新一轮变现。从顺网云玩的整体规划来看，首先上线的是云玩盒子及 手柄这两个硬件设备。而未来在 PC 端及安卓端的软件仍将持续落地，同样伴随 WIFI-6 技术未来 1 年内将全面铺开，我们认为顺网云玩覆盖率将持续上升，成为中 国玩家第一代主流的云游戏硬件平台。
展望未来，开放平台将为顺网增加大量收入的同时，也可以构筑强力的壁垒。类比 Steam，在分发端占据入口的同时，平台本身就是极强的壁垒，海量游戏让用户粘 性大大提升。同样地，顺网也可以利用这些用户的流量反哺小型精品游戏开发商， 可以达到多赢以及良性循环的效果。
对标来看，以云游戏平台 PlayGiga 为例，和运营商合作具有多种模式，且外延扩 展能力强。在面向家庭发展云游戏业务时，PlayGiga 采取两种模式与运营商进行合 作，在与 TIM 的合作中，PlayGiga 仅需要提供内容和技术，对于后续的运营和维护 无需参与，在运营成本上将有所节约，但同时对后续的运营过程不可控，无法直接 面向用户有效的触达 C 端；与 Ooredoo 的合作 PlayGiga 现有提供内容及游戏机顶盒 WADE，成本有所提升，但同时游戏盒子的盈利将收入囊中，通过 WADE 订阅后台 的反馈，PlayGiga 可以对用户需求进行分析，不断促进产品的内容升级。两种收费 模式相比较，与 TIM 的合作采取套餐+订阅增值的服务方式，用户根据不同的需求 选用不同的增值服务，套餐中包含的免费游戏有利于云游戏的市场推广。
4. 盈利预测&估值（详见报告原文）
……
（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：东北证券）
获取报告请登录未来智库www.vzkoo.com。
立即登录请点击：「链接」
