巴菲特：
"在別人貪婪時我恐懼，在別人恐懼時我貪婪。"
彼得·林奇：
"最後至關重要的是你要能夠抗得了你自己人生的弱點，以及內心的直覺。人類內存的本性讓投資者的情緒成了股市的晴雨表。投資的竅門不是要學會相信自己內心的感覺，而是要約束自己不理會內心的感覺。"
風險是漲出來的，情緒越高漲越要警惕！
01 什麼是投資情緒
查理·芒格：
"許多智商很高的人卻是糟糕的投資者，原因是他們的品性缺陷。我認為優秀的品性比大腦更重要，你必須嚴格控制那些非理性的情緒，你需要鎮定、自律，對損失與不幸淡然處之，同樣地也不能被狂喜衝昏頭腦。"
關於"情緒"的確切含義，心理學家與哲學家已經爭論了100多年。儘管定義各不相同，但是大多數心理學家認為：情緒，是對一系列主觀認知經驗的通稱，是多種感覺、思想和行為綜合產生的心理和生理狀態。譬如喜、怒、哀、驚、恐、愛、恨等，這些與生俱來的最普遍、最通俗的情緒交織在人們的生活中，剪不斷、理不清。還有一些情緒如嫉妒、貪婪、恐懼、懷疑、從眾、自負、妥協等存在於人們的大眾視野中，無法排遣，隔舍不了。如果把這些情緒釋放在資本市場，不能平衡心理狀態，將會嚴重影響著投資者的收益與成敗。為方便把這些情緒，統稱為"投資者情緒"，簡稱為"投資情緒"。
投資情緒，是指投資者對未來預期的系統性偏差(stein,1996)。投資情緒，是個難以度量的概念，它反映了市場參與者的投資意願或者預期。投資者能感覺到它的客觀存在，但是要問它到底有多高、近期發生了何種變化，每個個體的投資者因為持倉、風格、財富、地位等因素的不同，給出的答案各不相同。
對於投資情緒的定義，至今並沒有統一的標準。有觀點認為投資者形成投資理念的過程就是投資情緒，也有觀點認為投資情緒是投資者對未來股價波動的主觀性偏好。對於投資者情緒，比較通俗的觀點是投資者對股票的總體樂觀判斷或者悲觀判斷。
在經濟活動中，雖然投資情緒是一個不確定的因素，但不可否認它是一個非常重要的概念，因為影響著投資者對未來收益的主觀判斷，進而影響著投資行為，一旦形成市場合力後，對後市場影響非常大。一般來說，投資情緒對未來市場波動的影響，主要在於對正面、負面消息的正反饋逐級放大。
02 投資情緒對資本市場的影響
牛頓傳世名言：
"我能計算出天體運行的軌跡，但卻無法測量人性的瘋狂。"
巴菲特：
股價短期看情緒，長期則是稱重機。簡言之，就是短期技術有影響，長期絕對看基本面。
投資者的情緒，在股市的運行過程中，對於股價的影響與波動幅度雖然是一個外在因素，但是容易形成投資集中與心理趨向的一致性，導致股市毫無理性的瘋牛似地上漲或下跌，好像與企業的內在價值以及國民經濟的利益驅動無關，而且有時候投資者情緒的波動幅度，直接決定著股價上漲或下跌的幅度，並影響著股市運行的未來走向與延伸趨勢。
投資者情緒上升，對後市樂觀，市場亢奮，股價上漲。投資者情緒下降，對後市悲觀，市場絕望，股價下跌。
1. 投資情緒對投資行為的影響
傳統的金融理論認為股價是上市公司的預期利潤的貼現，但在實際交易過程當中，股票價格的形成在較大程度上也依賴於投資者的情緒心理。基於股價的決定因素不僅僅是上市公司的經營情況，也包括投資情緒，所以用兩方面來定義投資者情緒，一方面是投資者的投機性情緒，主要反映投資者對市場面信息，如資金面政策面的樂觀、悲觀程度；另一方面是投資者對上市公司盈利前景的情緒，主要反映投資者對實體經濟和上市公司經營情況的樂觀、悲觀程度。
在投資者情緒上升的週期中，利好信息被強化，利空信息被弱化，投資者對宏觀面和上市公司的盈利前景看好，對後市看法越來越樂觀，市場中的高亢情緒不斷感染到場外投資者，新增股民和新增資金也開始積極入場，進而繼續推動股價上揚，股價的上揚強化了投資者的盈利預期，並放大了投機性需求，投資者的兩方面情緒亢奮共振，使市場在高潮中達到了頂點。而在投資者情緒的下降週期中，利空消息被強化，利好消息被弱化，市場所經歷的下跌歷程與上述的情緒上升週期基本正好相反，兩方面的投資者情緒變化導致市場在絕望中迎來底部。
人性是有弱點的。一旦在市場中發現投資者的情緒發生變化（如人氣指標OBV），對投資行為的後期影響是非常巨大的：一種是氣吞山河、一浪高於一浪的瘋牛似的"井噴"上漲；一種是排山倒海、摧古拉朽的雪崩似的下跌。
2.投資情緒對股價的影響
行為金融學理論表明：
投資者情緒會在一定程度上影響投資者決策，並進一步影響股價走勢。
易志高、毛寧、寧澤芳、李元四位學者利用投資者情緒的綜合指數研究表明：機構投資者持股比例超高，股價同步性降低；機構投資者情緒與股價同步性之間存在非線性的"U倒型"關係，且兩者之間的正向關係隨著機構投資者持股比例的提高而減弱。這一結果表明機構投資者有降低股價同步性的一面，同時又有提高股價同步性的一面。
陸靜、周媛二位學者採用證券投資基金的損失率構建投資者情緒指數，通過對中國AH股交叉上市公司股票價格的影響研究表明：投資者情緒對同期的A股市場和H股市場都具有顯著影響，即情緒高漲時，股票價格上漲，反之亦然。此外，投資者情緒對A股市場未來12月的收益率具有顯著的反轉預測，對H股市場未來6月的收益率具有顯著的反轉預測，說明中國A股市場受投資者情緒影響的持續時間更長，反映了兩個市場間非理性程度的差異和市場效率差異。
3.投資情緒對市場收益率的影響
馬克墨比爾斯：
"如果你的投資決策能不受情緒影響，而且按長期基本面來擬定投資策略，那麼不管股票市場是漲是跌，你照樣都能獲利。"
據有關學者研究表明：
（1） 中國投資情緒與上證綜指月度收益率互為"格蘭傑"因果關係。
（2） 而美國市場研究發現，標普500月度收益率是情緒波動的"格蘭傑"原因，但情緒波動並不是標普500月度收益率的"格蘭傑"原因。
（3） 中美市場收益率對情緒變量的脈衝結果顯示，收益率的單位衝擊在大部分時間給情緒變量帶來的影響均是正向的，隨後也有一個反向修正的過程，但中國市場影響更加顯著且持續時間更久。
（4） 情緒變量對收益率的脈衝影響表明，中國市場綜合情緒指數對月度收益率的衝擊是逐漸減弱的正向影響，5期後影響消失。而美國BW指數對標普500月度收益率的衝擊是穩定的正向影響，3期後影響消失。
（5） 通過方差研究的結果可以看出中國市場收益率可以更好地被投資者情緒波動所解釋，而美國市場情緒波動可以很好地被收益率所解釋。
4.投資情緒對股票市場的影響
根據行為金融理論，投資情緒對股票市場有影響：
（1）"持有更多"效應。這種效應充分說明投資者情緒與股票市場收益之間存在正向反饋作用，也就是收益慣性。
（2）"創造空間"效應。這說明對於大市值股票組合來說，受投資者情緒影響的股票市場指數條件波動越大，則股票市場收益越大。在股票市場上，噪音交易者相對於理性交易者比例越大，這種效應應該越明顯。
（3）"弗裡德曼"效應。對於小市值股票組合來說，受投資者情緒影響的股票市場指數條件波動越大，則股票市場收益越小。主要原因是噪音交易者進行交易時，具有羊群行為，擇時能力比較差。一般噪音交易者情緒波動越大，這種效應會更加明顯。實證研究發現，所有的投資者情緒都影響股票市場收益，這意味著可以使用投資者情緒作為股票市場收益的預測因素。股票市場收益會影響滯後一期的開放式股票型基金資金淨流入和換手率。實證研究還發現在剔除經濟基本面因素外，投資者情緒對公司股票首次IPO數目和股票發行募集資金都有著正向影響關係，這為公司進行股票發行活動擇時提供了理論依據。
5. 投資情緒對資本市場的影響
巴頓·比格斯：
現在比其他任何時候都更要注意投資者的情緒對市場的影響力。
如果聽起來太美好，不像真的，那它可能的確就不是真的。
發現市場層面的投資情緒及其波動與股價同步性顯著正相關，而公司層面的卻不明顯，說明市場層面的投資情緒及其波動會影響投資者交易行為，並通過"羊群行為"使得上市公司特有信息無法融入股價中，降低了股票定價權，從而使股票價格"暴漲暴跌"，加劇了股價崩盤風險；而對於單隻股票而言，投資者儘管會受到情緒影響，但在一定程度上仍會依賴其所掌握的私有信息進行交易，因此公司層面的投資者情緒及其波動並不會對股價同步性產生顯著影響。
研究發現：投資者情緒越高或其波動幅度越大，未來股價崩盤風險越大；而市場層面投資者情緒及其波動會通過增加股價同步性，進一步加劇公司未來股價崩盤風險。此外，機構投資者在情緒高漲期或情緒大幅波動期的交易行為會加劇未來股價崩盤風險，體現為明顯的"羊群效應"。
03 投資情緒對中國A股市場的影響
Baker和Wurgler兩位教授研究發現：
投資者情緒波動，無論在單個公司層面還是市場整體層面，對股票價格均具有顯著影響。
目前，我國資本市場大多數投資者往往僅憑藉主觀感覺或市場流言進行交易，並體現出明顯的情緒化特徵。當市場充斥著大量樂觀流言時，過度自信及盲目跟從行為使得投資者以過度"追漲"的方式進行交易，即在情緒高漲之時，他們往往熱衷於不斷推高股價，迫使股票價格偏離其內在價值，形成價格泡沫，而未來投資者在面臨股價暴跌的情形下會產生過度的"殺跌"情緒，加劇了公司未來股價崩盤風險。
我國A股資本市場，參與者主要以個人投資者為主，且機構投資者發展尚未成熟的大背景下，學者李志軍研究認為：機構投資者的羊群行為導致股價的波動比個人投資者更為明顯。許年行等學者也認為我國機構投資者的羊群行為提高了公司股價未來崩盤的風險，即使合格境外投資者也不例外。
王美今和孫建軍兩位學者，發現我國投資者的情緒對公司消息、公司股價均存在非對稱反應，而且對收益波動影響更加劇烈，再次形成惡性循環，進一步放大股價崩盤風險。
關於公司外部環境對股價崩盤風險的影響相對較少，並主要集中於投資者交易行為方面。但是作為影響股價崩盤風險的重要外部因素，即投資者情緒的作用機制卻鮮有涉及。
自從1989年12月證券市場登陸滬市以來，經過近30年的發展，我國資本市場出現了以（散戶）個人投資者參與為主，且機構投資者發展尚未成熟壯大的投資環境，政府應當進一步建立健全完善證券投資制度，堅決打擊股票市場投機行為，引導市場進行價值投資，保證股市沿著健康、穩定、有序的方向發展。
