中信证券发布投资研究报告，评级: 买入。
恩华药业(002262)
公司 2020 年一季报业绩符合市场预期；预计麻醉板块受新冠疫情影响较大， 精神板块维持快速增长； 销售费用数额有所降低，现金流表现优异。 公司 2020 年有望迎来多个产品上市，完成至少 3 个创新药 IND 申报。
公司 2020 年一季报业绩符合市场预期。公司 2020 年一季度实现收入、净利润、扣非净利润 7.38 亿、 1.38 亿、 1.39 亿元，同比-29.73%、 +9.62%、 +10.47%，考虑到新冠疫情的影响，公司业绩符合市场预期。
预计报告期内麻醉板块受新冠疫情影响较大， 精神板块维持快速增长。 公司收入下滑主要由于子公司恩华和润不再并表所致，预计公司工业板块收入依然实现 2%的增长。 麻醉板块： 预计下滑 10-15%，主要由于医院手术量下降明显，其中力月西、福尔利、右美托咪定预计下滑-5%、 -15%、 -50%，瑞芬太尼实现 5%以上增长； 精神板块： 预计实现接近 15%的增长， 由于新冠疫情， 抗抑郁、抗焦虑类用药需求有所增加，预计度洛西汀、阿立哌唑、丁螺环酮分别实现 30%、 25%、 30%（以上）增长； 神经板块：预计实现 0-5%增长，预计加巴喷丁实现个位数下滑，力月西片实现 25%以上增长； 原料药板块： 预计实现 35%左右增长，主要由于低基数和部分产品提价。
销售费用数额有所降低，现金流表现优异。 2020Q1 公司财务、管理、销售费用率同比-0.54、 -0.41、 +11.32 PCTs，销售费用率大幅提升主要由于恩华和润不再并表所致，从绝对额来看销售费用有一定降低，主要由于新冠疫情期间出差受限，差旅费、 学术推广费等有所减少，管理费用率的降低主要由于股权激励费用的减少。公司经营性现金流金额 2.37 亿元，同比+62.06%，主要由于现金流表现较差的恩华和润不再并表及 2019 年购买了受限的银行结构性存款导致的低基数。
公司 2020年有望迎来多个产品上市，完成至少 3个创新药 IND申报。公司 2020Q1研发费用 0.36 亿元，同比-10.10%。 目前公司有 5 个新产品已经报产，处于审批阶段（地佐辛及注射液，盐酸羟考酮注射液，盐酸阿芬太尼及注射液，普瑞巴林胶囊，枸橼酸舒芬太尼及注射液），均有望于 2020 年获批上市。同时，加巴喷丁胶囊、氯硝西泮片、盐酸右美托咪定注射液、咪达唑仑注射液、注射用盐酸瑞芬太尼的一致性评价申请已经提交，其中 3-4 个产品有望于 2020 年通过一致性评价。创新药研发方面，公司 CY150112 已经于年初提交 IND 申请，将启动 I 期临床， H04 有望于年底提交 IND 申请， TRV130 及注射液启动临床申请。同时，公司将继续外部合作并积极引进临床中晚期创新药研发项目，坚持内部研发+外部合作结合的研发策略。
风险因素： 带量采购导致药品降价或失标风险；研发进度低于预期。
投资建议： 公司核心品种增长较快，在研品种陆续上市贡献业绩， 维持2020/2021/2022 年 EPS 预测为 0.79/0.95/1.15 元，参考可比公司估值给予公司2020 年 21XPE，对应目标价 16.59 元，维持“买入”评级
