民生證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
春秋電子(603890)
一、事件概述
4月19日，公司發佈公告：完成可轉債發行，發行規模2.4億元，募集資金將用於年產3000萬件消費電子精密金屬構件生產線及200套精密模具智能產線項目（一期）和補充流動資金。
二、分析與判斷
可轉債項目加碼主業，產能瓶頸有望進一步緩解
本次募投項目投產後，將形成年產筆記本電腦精密結構件1260萬件、汽車消費電子精密結構件140萬件及200套精密模具的生產能力。本項目建設期約為18個月，由子公司合肥博大精密實施，達產後預計實現收入5.56億元。2019年1-9月公司PC及智能終端結構件產能利用率為81.5%（新產能處於爬坡階段，以往同期產能利用率為95.4%）、產銷率為95.4%，模具產能利用率為92%、產銷率為95.6%。隨著可轉債項目實施，產能瓶頸有望解除。
筆電外殼材料多元化，外殼材料升級將驅動外殼結構件價值量提升
1、傳統筆記本電腦外殼材料主要為塑料材質。隨著筆記本朝輕薄化發展，超極本、聯想Thinkpad的碳纖維複合材質、Macbook全鋁製結構件的流行驅動外殼材料向以金屬材料為代表的多元化材料發展。相對塑膠機殼，金屬結構件具有散熱能力更強、重量更輕、減震功能和抗衝擊能力更優、容易成型、成本低於碳纖結構件等優點。
2、主要筆記本電腦品牌廠商積極在筆電ABCD面搭載以金屬為代表的不同材質外殼來增加產品美觀度、綜合強度，以金屬為代表的外殼新材料對原材料、工藝、技術等提出了更高的要求，外殼結構件單價和毛利率隨著提升。公司結構件模組主要應用於筆記本電腦等消費產品，具備精密模具設計、製造到消費電子結構件（塑膠、金屬）的一體化服務能力，將受益外殼結構件升級趨勢
PC行業景氣度提升，受益下游筆電行業集中度提升趨勢
據IDC，2019年全球PC出貨量為2.6億臺，同比增長0.6%，這是近7年來全球PC市場首次出現增長。隨著5G商用、操作系統更新以及新技術推廣，PC行業景氣度有望提升。公司主要客戶為聯想、三星電子、緯創、海爾、LG、廣達等企業，筆記本電腦結構件出貨約佔市場份額6.25%。隨著PC行業市場向聯想、戴爾、惠普、三星等頭部企業集中，公司有望受益PC行業復甦和下游行業集中度提升。
三、投資建議
預計公司2019~2021年實現歸母淨利潤1.4億、2.3億、3.1億元，對應PE分別為33、20、15倍。參考2020年4月20日SW電子製造行業市盈率（TTM、整體法）為30倍，公司2020年PE估值（20倍）低於行業平均水平，首次評級，給予公司“推薦”評級。
四、風險提示：
1、行業景氣度下滑；2、產能投產進度不及預期；3、合作不及預期；4、匯率波動。
