長江證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
洽洽食品(002557)
事件描述
洽洽食品 2020 年一季度營業總收入 11.47 億元，同比增長 10.29%；歸母淨利潤 1.49 億元，同比增長 30.78%，扣非淨利潤 1.28 億元，同比增長 48.48%；公司一季度經營活動產生的現金流量淨額 2.36 億元，同比增長 165.63%。
事件評論
生產物流恢復逐步向好及內需旺盛帶動公司一季度整體收入穩步提升：整體收入端來看， 公司一季度收入穩步提升主要受益於疫情期間旺盛的居家需求的拉動，在公司生產及物流恢復情況逐步向好的情況下， 不斷扭轉了春節錯配以及疫情對公司整體生產和銷售的影響。 公司 Q1 經營活動現金流大幅增長主要系公司一季度末合同負債達到 2.52 億元（新收入準則，將預收賬款科目調整至合同負債科目列示） 的影響， 如考慮預收賬款的變化（收入+Δ預收賬款），公司一季度整體真實收入增速同比增長 25%左右。
毛利率提升&費用率下降推動公司一季度盈利提升，葵花籽業務銷售佔比較高造就業績靚麗增速。 公司一季度淨利率提升 2.03pct 至 12.98%，整體毛利率提升 1.74pct 至 32.1%，期間費用率下降 1.73pct 至 16.7%，其中細項變動：銷售費用率（-1.76pct）、管理費用率（-0.17pct）、研發費用率（+0.28pct）、財務費用率（-0.08pct），營業稅金及附加的佔比（-0.15pct）。公司整體費用率下降系公司產品主要銷售渠道為 KA 商超渠道， 預計疫情期間部分商超促銷及人員費用投入等下降導致公司銷售費用降低所致，從而提升公司一季度整體盈利能力。 預計公司利潤增速高於收入增速一方面來源於一季度葵花籽業務收入佔比提升（預計堅果業務因禮盒類產品動銷受影響， 堅果增速有所放緩） ， 而葵花籽利潤率水平相對較高，另一方面堅果業務利潤率水平同比亦有所提升。
再次強調公司進入經營正循環週期，正視公司由內向外的積極變化，內部變革由量變引起質變，聚焦炒貨堅果主業後，公司在資源配置效率與經營決策上更加高效與市場化。同時，公司線下渠道競爭優勢突出，產品更迭以及品類延伸滲透空間較大，新品渠道拓展空間依然較大。預計公司 2020/2021 年 EPS 分別為 1.48/1.78 元，對應 PE 分別為 35/29倍，維持“買入” 評級。
風險提示： 1. 行業競爭進一步加劇；原料價格大幅上漲；2. 食品安全問題等。
