上週（4月20日至24日）國際金價繼續走高。整個交易周內國際金價每盎司上漲了45.77美元，漲幅為2.72％。上週SPDR黃金交易所交易基金（ETF）持倉量繼續增加，至1048.31噸，連續半個月在維持在1000噸的持倉量以上。
對於市場來說，石油價格是近期驅動市場的主要邏輯之一。目前，油價的走勢仍然受制於新冠肺炎疫情引發的需求銳減，以及主要產油國為爭取石油市場份額的原油供給戰，儘管上週5年期美國盈虧平衡通貨膨脹率伴隨著油價在低位的暫時企穩後開始反彈，但是油價在低位振盪的格局短期內無法扭轉。在供給側，美國頁岩油鑽井數量的大幅下降讓投資人似乎看到了“隧道盡頭的光明”，但上週世界衛生組織意外披露的瑞德西韋在第一階段測試失敗的消息，則又打壓了市場對於石油需求端的期望，只有各國經濟重啟，石油消費才有可能緩步提升。因此由於油價驅動的通脹邏輯將會在目前原油的價格水平維持相當長的一段時間。
與此同時，由於石油價格的波動對美國能源行及企業債市場產生了持續的衝擊。一方面，由於石油價格受到來自供給和需求的雙重打擊，嚴重影響了相關企業的現金流，使得企業維持經營困難重重。上週美國多位產油州的參議員要求美國政府將國內能源生產商納入破產企業的信貸安排。此前美國政府已經通過增加戰略儲備的方式來向這些石油企業進行採購，以期緩解其財務緊張的壓力，但目前來看相關企業的業務前景依然存在著較大的不確定性。當前，美國能源行業企業債規模達8043億美元，其中97％以上是原油相關。
實際上，近期美聯儲已經開始有條件地買入相關企業的高收益債，但是油企再融資的壓力仍然無法通過美聯儲的購債得到根本性的扭轉。這主要受制於美聯儲對於債券類ETF20％和企業債購買規模10％的持有上限要求。一旦油企高收益債持續受到衝擊，將不免對美國其他企業的債務構成拋售壓力。美國企業的槓桿率已攀升至歷史高位，美國企業債持續承壓一方面將不利於企業的再融資，當更多企業面臨倒閉風險將會在經濟層面上造成更大的永久性傷害。另一方面債市缺乏投資機會，會令現金為王成為更多投資人的選擇，包括對於傳統避險資產的青睞。美國企業債所積累的巨大風險，意味著美聯儲可能最終會為大而不能倒的實體企業買單，這使得美元會在相當長的一段時間內維持在極低的利率水平。
市場博弈最終反饋到美國國債市場。上週美國十年期國債收益率在經歷了美聯儲救市後，又重新開始走緩。目前美國十年期國債收益率維持在60個基點，美國十年期與兩年期的國債收益率差保持在38個基點，這已經創下了一個半月以來的新低。一旦該曲線利差被壓縮到25個基點範圍內，其配置價值將會降低。值得注意的是，當十年期國債收益率迫近50個基點的時候，由於缺乏配置空間，將可能觸發機構拋售。因此，當油價在低位振盪無法在遠端上給予美債長期收益率提供更多的上行空間，當然疫情是造成這種情況的底層邏輯，處於底部水平的短端利率又限制了收益率曲線的絕對水平，使得美國國債收益率曲線再次平坦。下一步隨著短期美國高收益債不斷遭遇衝擊，中長期美國企業債整體面臨巨大的回調風險，可能在某一時間點觸發美聯儲採取收益率曲線控制措施或扭轉操作。這也是中期繼續利好黃金的貨幣環境。
上週國際金價完成了一次週中的調整，最低價格觸及每盎司1657.60美元。從回調的強度和時間來看都略顯不足，這意味著不斷走高的黃金價格在結構上仍然面臨著回調的需要。從紐約商品交易所（COMEX）黃金期貨的持倉來看，目前非商業多空頭寸均維持在一個較為平衡的水平，顯示在當前的價格水平多空雙方都表現出了謹慎的態度。
對於交易者來說，即便目前黃金的中長期走勢依然向好，仍然需要關注市場的短期風險。畢竟從前期美股的連續熔斷到原油觸及負價，各種罕見的價格波動不斷刷新著各種風險計量的閾值，當資產價格的波動超出了投資者常規的認知，這就需要投資人特別關注合理的控制倉位。在交易策略上，對於長期投資者來說，仍然應該堅持逢低做多的策略，順勢做多是目前勝率最高的選擇，而下方重要的支撐位置分別是每盎司1700美元、1660美元和1635美元。
