近日，做空瑞幸的浑水（Muddy Waters Research），其创始人卡森·布洛克（Carson Block）接受媒体采访，回应选择做空瑞幸原因，称当时不仅收到了匿名报告，还看到了更详尽的数据。
做空瑞幸，并不是卡森·布洛克第一次出击，事实上浑水创立以来已经连续18次出击，多次瞄准中概股，并成功做空9次，使得奇峰国际（HK:01228）及辉山乳业（HK:06863）等上市公司停牌退市。
浑水创始人卡森·布洛克
选择做空中概股并非因为卡森·布洛克对中国陌生，相反，和其他高高在上对中国一窍不通的华尔街投资者不同，卡森·布洛克是个中国通，曾在上海工作多年，还曾撰写发布一本名为《傻瓜也能在中国赚钱》的书。
从发布调研报告发现做空商机
2005年，卡森·布洛克大学毕业后来到中国，他深信彼时的中国就像19世纪的加利福尼亚——广袤的土地上蕴藏着金矿，身怀理想的他在上海开始了淘金之旅，他先在律所当过一年的律师，之后和人合伙开办了一家自助储存库公司，但很遗憾在中国赚钱并没有想象的容易，他不仅没赚到钱还赔光了所有积蓄。
转机在2010年，当时卡森·布洛克的父亲经营着一家名为WAB Capital的投资机构，父亲要求布洛克“奉命”调查美国上市公司东方纸业。布洛克在调查中发现了一个细节，靠近东方纸业工厂的人行道并没有想象中的磨损，而按照东方纸业声称的产量，每天必须以最大运力运送100辆卡车。后续布洛克又发现其他数据造假，之后，布洛克起草并发布了关于东方纸业长达30页的报告，详细列举了夸大的收入、营业额和资产数字，报告成功吸引了美国证监会的注意，并引发东方纸业股价跌幅超过80%。
浑水在Twitterf发布瑞幸财务数据漏洞的报告
布洛克一战成名。东方纸业的经验让他发现了新商机，此后，他成立做空机构--浑水，陆续针对中概股公司发布做空报告。
美国三大做空公司
和A股市场禁止做空不同，美股市场有着成熟的体系，在具体操作上也并不复杂。通常的做法是寻找“问题公司”，向券商借股票并卖出该公司股票，建立仓位，然后发布做空报告，待公司的股价下跌后卖入还给券商，从中获得盈利。而在整个过程中同样存在着一条脉络清晰的利益链，包括律师事务所、审计机构、会计事务所、研究机构和对冲基金等。
浑水公司的盈利模式并非一家独创，在美国等国外资本市场类似浑水公司这样的机构，数不胜数。除浑水外，另一家做空机构“香橼”（Citron Research）声名远扬，最受国内投资者关注。截止2017年，“香橼”公司就是通过这种方式对150多家企业进行做空。其中包含中阀科技(Nasdaq：CVVT)、中国高速频道(Nasdaq：CCME)、斯凯网络(Nasdaq：MOBI)和双金生物(Nasdaq:CHBT)等多家中概股。
此外，名字取自大西洋海神海蛞蝓（蓝龙）的格劳克斯研究（Glaucus Research）也在美国民间做空界拥有一席之地。截止2017年，格劳克斯总共针对25家公司发布了做空报告。与专注于美股公司的香缘不同，格劳克斯港股和美股“通吃”。
从资产负债表入手发现猎物
尽管这些做空机构令上市公司闻风丧胆，但企业规模却不大。据媒体报道，浑水其核心团队仅有5人，通常会雇佣外部咨询师和调查员开展调查，作为创始人，布洛克此前也曾实地调研。
那么哪些公司有可能会被这些做空机构盯上呢？布洛克曾对媒体表示，他最喜欢的做空标的具有“3L”特征：大的、流通性好的、存在欺诈的（Large、Liquid、and Lying）；此外上市公司“如果利润、盈利能力或者销售量好得不真实”，或者“业绩不受应有行业周期的影响”，那么这些公司都有将是浑水的目标。
浑水做空报告中针对瑞幸线下门店的调研（部分数据）
浑水会从上市公司财报中的资产负债表入手，如果虚报利润将产生“虚假现金”问题：与真实利润的现金流进入公司账户，受到审计师审计不同，虚报利润并不产生真实现金流。如此一来，造假者须得编造理由来解释为何没有实际现金流收入。体现在资产负债表上，“就会看到应收账款或者库存对不上”。
发现猫腻后，浑水会雇佣大量的调查员开展调查，并且同时推进2-3个项目，优选之后主攻一个项目，再有一两个项目同时推进，每个项目持续调查近小半年。
近年被做空的港股标的（部分）
尽管这些做空机构屡次得手，但并不意味着一往无碍。2012年，新东方在美国上市之后，浑水发布长达97页、建议“强烈卖出”的评级报告。浑水认为，新东方毛利润率超过60%有造假嫌疑，就在大家都在看空新东方的时候，俞敏洪现身“辟谣”，一一回应质疑，随后两个交易日新东方股价实现回涨。
同样是在2012年6月，香橼发布做空报告，导致恒大地产股价暴跌20%。2014年12月，香港证监会发起针对其创始人安德鲁.莱福特(AndrewLeft)和香橼的诉讼，指控莱福特就在港上市企业发布虚假信息误导投资者。最终，香港证监会裁定莱福特因散布虚假信息做空恒大地产被判五年内禁入香港市场，归还做空恒大所得的160万港元利润，并承担该案件的法律费用。
A股做空只有三大工具
那么在A股市场可以像浑水一样做空吗？答案是否定的。首先，交易环境相对封闭的A股市场，做空工具并不丰富。目前A股做空在国内只有三大工具：股指期货，融资融券，50ETF期权。而且这三个做空工具，只有融资融券是针对个股，另外两个是针对大盘指数。其次，对于外部资金而言，即使获利丰厚，也未必可以灵活进出，仍需考虑到赎回额度受限等问题；再次，除了赎回额度受限，A股有涨停板限制，因此也不能在短时间内出现暴涨暴跌的情形。
近年港股做空成交额
而港股市场尽管也可以做空，但是香港证监会对做空监管严格。首先限制可卖空证券范围 ：仅允许对718 支股票和221支ETF 和上市基金进行卖空；其次设立卖空提价规则( (uptick rule) )：只能以不低于当时最佳卖盘价的价格进行卖空，防止股价下跌时卖空对价格的打压;3第三，严禁未借入证券” 的“裸卖空”：因“裸卖空”可能短时间虚增证券数量，对市场稳定性造成较大干扰，香港1998年起严禁“裸卖空”，最重可被定性为刑事犯罪，相比美日等发达市场早了10年。
值得一提的是，目前港股投资者可以通过互联互通卖空A股，内地投资者暂不可通过港股通卖空港股，但沪港通《试行办法》中将“港股通禁止融资融券”改为“另行规定” 或为内地投资者通过港股通卖空港股预留了空间。随着制度完善内地投资者也将可能前往港股市场尝试做空投资。
