節後上證再次逼近3400點，但市場成交額逐步萎縮，資金是決定後續行情怎麼演繹的關鍵性因素，如何從資金的角度觀察市場步伐？有哪些數據能幫我們更準確、及時的把握增量資金的動向，把握長期和中短期的買點、賣點？在行業輪動過程中資金又能提供哪些配置線索？
10月27日，東北證券策略分析師許俊通過萬得3C財經會議平臺，與投資者分享了增量資金觀察及近期板塊輪動選擇。
以下為會議紀要：
許俊：
各位參會者大家下午好，我是東北證券策略組的分析師許俊，現在市場上攻3400點之後，資金是決定後續行情怎麼演繹的關鍵性的因素。如果我們藉助一下索羅斯的反身性理論去分析的話，他說股價的上漲能夠改變市場基本面，就是說場內行情的連續上漲，產生了賺錢效應，場外的錢注意到市場偏好，開始大舉入市，把場內整個的資金池子給擴容了，場內錢更多之後能夠形成正向的循環，這種情況是比較大行情的的基礎。
今天這種行情，我們就有一些指標，去看這個行情它有沒有徵兆出來，整個市場它在熊市的底部對應的資金的結構是怎麼樣，在牛市的頂部，市場最瘋狂的時候有哪些資金層面的數據，告訴我們這時候應該去做一些逃頂的操作。
首先我們從大道理上來說，我們對這個資金的分析是採用了分層的方式，按不同的資金它在二級市場的活躍度，對資金進行分層的分析。我們這邊有幾個定義，比如說我們定義了總量資金，它相當於是整個金融體系入虛的錢，股市、債市，還有非標這些，它相當於總量。存量資金是特定在二級市場，在股市進行交易的資金，這部分我們就叫它較活躍資金，就是用每天的市場的成交去看它。整個存量我們之前用的數額是證券結算金，證券結算金代表的是整個券商經紀業務下的散戶的現金餘額，這部分資金去代表市場整個存量。一層一層分析之後我們發現結構性的一些變化，每天資金的相互之間的流動，能夠對我們的長期、短期、中期各個時期的行情提供一些借鑑的意義。
首先說總量這一塊，總量是偏長期的變量，我們對總量資金是用了央行體系的數據代表它，這個數的數據名字比較長，它叫其他存款性公司對其他金融性公司的負債，怎麼理解這個數？對央行來講，其他的存款性公司主要是指的商業銀行，就是對商業銀行來講其他的金融性公司就相當於是券商、基金、保險這類機構，它放在商業銀行的存款我們認為可以代表整個入虛的錢。我們去看入虛部分錢的總量，然後我們看二級市場上進行交易，最前面這些博弈的錢它佔這個總量的比例，它有什麼規律呢？比如說我們用這個數據是月度數據，我們用每個月的兩市的資金成交額，除以央行公佈的其他存款性公司對其他金融性公司的負債，看看這個比例的變化。
我們發現這個數據是非常有意思的，它能夠告訴我們的是什麼呢？是在整個市場最瘋狂的時候，它是怎麼樣，在市場底部，熊市底部狀況對應的是什麼結構。比如我們可以從05年的12月看到現在，這個數據它的規律大概有比較明確的底部，告訴我們什麼時候是非常好的長期的買點，它有非常明確的頂部，告訴我們市場最瘋狂的投資，什麼時候對應的什麼狀況。
我們回顧一下看底部對應的是什麼，如果我們用兩市的日均成交，除以其他存款性公司對其他金融性公司的負債，一般這個比值降到了大概1.5%左右，對應的就是底部狀態。比如說我們從05年到現在來看的話，05年那時候就出現了，之後市場經過一波上漲，就07、08年這波牛市，在經過一輪迴調之後，在08年的年底，它又碰到了大概是1.5%左右，4萬億之後的市場開始上漲，漲到09年之後慢慢的很長時間的回調，它到12年的年底的時候又碰到了，13年之後就開始出現創業板的牛市了，但是這個數據它沒有走高，因為市場沒有出現特別強的行情，之後又開始回調，又調到了大概14年年中的時候又碰到了1.5%的低點，之後又開始進行反彈了。
所以基本上每次長期非常好的買點，大概對應的就是整個金融體系入虛的錢，二級市場它切這塊蛋糕只能切到大概1.5%，就說明股市這邊實在是非常清淡，出清的程度是非常高的，對應的就是長期比較好的買點。
怎麼看我們什麼時候去賣，在特別極端的牛市的高點，什麼時候是比較好的逃頂的機會？我們再去看的話，其實高點只出現過兩次，一次是07年的高點，一次是在15年的高點，都是非常相似的比值，都是等於10%左右，也就是說股市二級市場這部分錢，在整個金融體系入虛的錢裡面，它能夠達到10%，這樣是一個非常極端的現象，一般是出現在牛市最瘋狂的時候。在這種比值的情況下，再有增量資金進來有點後續無力，大概股市能夠切的整個入虛部分的錢，到了10%這個位置就是長期的賣點。
現在是什麼樣子？現在是經過15年年中這個比值它從10%的高位，開始逐漸的回調，調到這周來看，比如說我們這周兩市成交大概就是4200億左右，其他存款性公司對其他金融性公司的負債，現在只公佈了9月份的數據，9月份由於季節的因素，它是會有一定程度的降低，大概就是在16.6萬億左右，如果我們認為10月份季末因素消除之後，它有一定回升的話，比如說升到17萬億，這時候如果我們用4200億除以17萬億，大概這個比值已經從10%的高位調到現在大概等於2.5%左右。我們最理想的狀況就是它調到1.5%，市場最出清的狀態，現在來看它從10%降到了2.5%，離1.5%就差1%，這波調整走了大概80%、90%的過程。
所以現在來看，雖然沒有到長期絕對出清，但是也不需要特別悲觀，因為股市出清程度，它已經到了至少是最尾端的最後一公里的這種狀態，這是長期資金，總量資金告訴我們的對市場長期的判斷。
中期方面我們就需要看，比如說這個指標它可能調不到1.5%它就會反彈，有些什麼數據能告訴我們，它有可能有一些中期的擾動。像現在這種情況下，比如說市場出現一些放量上漲，市場上漲之後能產生我們最開始說的索羅斯說的反身性的正向循環，有什麼指標能告訴我們它能夠形成這個信號，有增量資金能夠被市場現在存量博弈帶領下的上漲吸引進來？
我們會有一些指標去關注一下這個方面，比如說我們推薦大概有五個方向去看，三個是觀察散戶這邊，兩個是看機構投資者這邊的。散戶的這個數據，我們建議首先最明顯、最直接看什麼？看每週的開戶數的變化，因為有場外的資金進來，新的投資者進來會帶來開戶數的上升。看看其他時候有增量資金的時候對應的開戶數的變化情況怎麼樣，比如說我們回溯兩段最近的有增量資金進來，第一個是我們之前講過的，就是12年的年底，一次是14年年中，看這兩段時間開戶數的變化，會發現有增量資金進來的時候，它的波動幅度會比較大，會出現特別顯著的上升。比如說13年的3月份，那時候開戶數從12年年底開始逐漸往上升，隨著市場的上漲，它逐漸上行，增加了大概一個季度，從比例的變化來看的話，從底部到大概13年一季度末時候頂部，它對應的產生了3倍。然後14年年中到15年最瘋狂的時候，開戶數的增加就是指數性的上漲了。
但是現在來看的話，我們發現這個數據告訴我們的有點中性甚至偏負面，我們去看最近一段時間的開戶數的變化，發現尤其在節前，節前市場突破3300的時候，場內的情緒是比較高，但是如果我們去看開戶數，是穩定在大概每週32萬、33萬左右，波動比較小。一般節前的開戶數是會出現一定程度的下滑，因為大家開始準備過節了，但是節後會逐漸的把前面跌下來這個坑給補上，在這種情況下，我們經常會見到節後開戶數開始上行，但這一次就有點中性偏負面，就是說在國慶節之後，我們發現開戶數還是處於逐漸下行的趨勢，節後第一週大概就是28萬，節後第二週，大概降到了27萬左右，所以這個數還是在緩慢下行的過程中。所以第一個指標告訴我們，是中性偏負面。
第二個數據我們建議去看百度給我們提供了一個數，百度有一個產品叫做百度指數，可以定任意的關鍵詞去看，中國的網民在百度上搜索這個關鍵詞的詞頻。如果我們再回到之前12年年底、14年年中的時候去看這個數據，我們發現這個數據在比如說12年年底的時候，它會出現明顯的跳升，單週的環比幅度就跟之前是明顯上一個臺階，可以持續維持在高位大概一個半月到兩個月的時間，股市的關鍵詞一直都是在非常明顯的高熱度的水平。如果我們去看14年年中那波行情的話，會發現詞頻的變化也是比較早的，大概就是在14年的7月的時候，這個水平就出現了大幅的跳升，環比的提升幅度能夠達到80%以上，之後就是一步一個臺階指數性地漲上去了。
從這個數據來看的話，如果有場外的錢進來，他會通過一些搜索去關注一下市場的信息的狀況，那我們再去看現在這個狀況，這個值還是偏中性的。這個數據在突破3300的時候出現了小幅的上行，但是就維持了大概1到2天時間，又逐漸滑下來了，現在還是處於繼續往下走的趨勢，也就是說我們中國整個社會，對於二級市場，對於股市的關注度，熱度還是在緩慢下行的過程中，節後它是出現了一波小的反彈，但是也是持續大概兩個交易日左右，又開始呈現下行趨勢。所以這個值告訴我們，整個社會對於二級市場的關注度也沒有出現明顯的提升，可能還欠一點火候。
第三個觀察散戶這邊資金的流動，我們建議去看餘額寶這邊的一個數，它有餘額寶情緒指數，這個數據就是去監控餘額寶裡面的用戶，他把錢取出來，他來到市場進行炒股，或者說炒股的錢獲利了結之後，又重新存到餘額寶裡面，這樣一個資金的流動。有一個比較明確的點，就是一千，如果這個指數高於一千的時候，就說明資金開始從餘額寶裡面流到股市，低於一千的時候說明資金從股市裡面流出存到餘額寶。
從這個數據去觀察的話，這個數據有一點點正面的概念，市場在突破3300那段時間，出現了一波小的資金的流入，也是大概2到3個交易日的時間，它從底部非常低的，大概當時只有700多點，明顯的流出狀態，逆轉成大概到1200、1300左右的明顯的流入狀態，所以這樣來看的話當時是有一波錢，從餘額寶流到了股市裡面，但是持續程度還是不算很強，過了大概兩三個交易日之後，它又開始下行了，現在基本上就維持在900到1000之間，而且在1000以下的交易時間是更多一點。所以這個數據告訴我們，散戶這邊的錢可能在突破3300的時候有一定的脈衝式的進來，但是流入的程度沒有形成持續流入。
綜合這三個指標，從開戶數、百度詞頻、餘額寶情緒指數來看，這三個數給我們的有點偏中性，場外資金能夠被場內的連續上漲的賺錢效應吸引進來，進一步補充場內的池子，這種正向循環，散戶這邊可能就是在突破3300那段時間有一點脈衝式的，但是並沒有完全形成。
再看機構這邊，推薦觀察兩個數據，一個是看ETF的申購，因為ETF的交易可能有散戶的參與，但是申購更多是機構行為，用每天的淨申購去觀察機構資金的流動狀況。另外一塊就是看滬深港股通的數據，海外的資金它的機構投資者的構成更加明確一點，屬性偏機構。
這兩個數據，它跟我們之前說的餘額寶有點像，這兩個數據同時都是在市場要突破3300前後這段時間，有一些比較明顯的集中的流入，比如說ETF申購數，海外資金的流入情況，都是在突破3300的前後出現了脈衝式的上行，但是持續程度並不是特別強，上行了也是大概三個交易日左右，又開始出現往下走，就是資金開呈現出淨流出的狀態。
所以整體來看的話，機構這邊也是並沒有形成最理想的正向循環的狀態，所以在這種情況下我們覺得市場可能還是會有一些結構性的調整，但可能是偏中短期的調整，長期來看它離真正的築底已經是比較快的。
在這種情況下是可以維持存量博弈的狀態，中短期的調整大概是兩個月到一個季度左右的調整，它什麼時候能夠調到位，對應的是比較好的中短期的買點？我們可以做分層，我們去看整個存量市場的資金，裡面去參與交易的比例。比如說我們去用兩市的成交除以整個市場的結算金餘額，結算金餘額這個數據是比較有意思的，它在今年的6月16號之後，就沒有再公佈了，但是我們可以做一些估算，比如說用兩融的融資買入佔比，我們這邊做了一個模型，就是用兩融的數據，再結合開戶的數據，對整個市場的結算金餘額的體量進行大致的估算，在這個估算裡面我們再去看整個市場，最活躍的資金，在二級市場進行交易的資金，它佔整個存量市場的資金的比例是什麼樣。
這個比例也比較有意思，它也有非常明確的上限，有非常好的下限。市場過熱的時候，場內資金通過不停的活躍，推動市場上漲，漲到一定程度，它就需要場外能夠形成正向循環，如果沒有形成，它對應的就是階段性的回調，如果它回調到一定程度，場內這個錢它參與程度降到很低的時候，這時候反而是非常好的中短期的買點，這是一個買入信號。
我們之前用這個數據去觀察，基本上是把16年以來的整個市場的波動，基本上每波的高點低點都是非常明確的把握到，比如說回顧一下，這個指標大概在去年11月中旬的時候，大概就突破了40%，也就是說整個存量的資金裡面有40%在二級市場中活躍的交易，交易過於擁擠了，這時候如果沒有形成正向循環，它就會回調。如果用比值來看的話，大概就是在11月中旬它突破了上軌的位置，持續了大概兩三週時間，到12月初的時候，市場就開始出現了回調。回調到什麼時候出現低點，大概就是在春節前，對應的比值大概是25%左右，在節後開始反彈，反彈之後正好是到了4月初的時候，比值又一次碰到了最高上限的40%，之後又開始出現一波持續的回調，調了大概兩個月時間，在6月5號和6月6號，出現了明顯的縮量，用這兩天的成交去看的話，也正好是對應的底部的20%的低點，之後就開始出現一波上升過程，碰到高點的話大概正好是在9月的中上旬左右，資金在9月中上旬的時候已經是場內交易有點過熱的情況，當時有一天的成交突破過7000億，已經明顯的超過我們估算的範圍，沒有形成正向循環，之後開始市場出現一波縮量的震盪過程，也就是說沒有出現完全的調整，但是成交是在明顯的收縮。
我們還是按照之前的思路來看的話，大概就是兩市的成交縮到3000億到3200億的時候，是短期比較不錯的買點，現在這周的數據來看是4200億，主要是像今天（10月27日）跟昨天（10月26日）是出現了小幅的放量，之前已經縮到了4000億以下，也就是說整個市場它的縮量進程也是到了偏後程的位置。
這個數據去觀察一下的話，就是說市場還是在縮量整固的階段，沒有形成正向循環，場內資金它就不會出現明顯的全面性的放大，就是普漲行情可能是很難出現，這時候我們就需要去觀察什麼呢？去觀察整個結構的變化，去看各個行業分配的資金比例是多少，看各個行業的成交佔整個市場成交的比例的情況，這個數據可以幫助我們去做行業板塊的輪動的選擇。
我們自己做了一個數，藉助了一個統計上的指標，叫做變異係數。變異係數怎麼算呢，就是說用每週，比如說有28個行業，我們就去算這28個一級行業成交的變異係數，就是相當於28個數據點的標準差，除以它的均值，每週得到一個變異係數，這個代表的就是場內整個資金在行業間分配的離散程度的情況。如果這個值特別高的話，就是說市場的資金它特別集中在少數幾個行業中，當這個值特別低的時候，就是市場資金是呈現比較分散的狀態。
我們主要的邏輯是在這個比值達到特別高的位置的時候，因為資金在場內之間的流動，它更多的是偏向於不停的流動過程，它不可能無限地往少數幾個行業去集中，它必然會集中到一定程度之後，就會出現逐漸去走向分散的過程。如果我們用數據去觀察的話，達到高點的時候，我們當時會有一個非常強的邏輯，對應的就是當時成交佔整個市場成交份額比較高的行業，它會有一個明顯資金流出的風險。如果當時這個行業的成交佔比很低，在這種資金再平衡的過程中，雖然整個市場沒有增長，但是這個行業會在再平衡過程中，它的佔比會再升上去，對應的是行業層面上有一定程度的增量資金進來。
用這個數據去看的話，尤其現在最近這段時間的行情，是特別符合流動的運行規律。我們大概是在去年7月時，開始把這個數據做出來，這個數據發出信號的頻率不高，但是每次出現這個信號，對行情的判斷力還是很強的。比如說我們最開始寫這個報告，把這個數據提出來，它大概對應的，也正好是在這個高點。當時在2016年的7月份，8月份的時候，整個市場的資金它也是呈現特別集中的狀態，在這種狀態下資金開始會有從集中向分散的過程進行運動，所以在這種狀況下資金特別集中的行業它會受到邊際的資金流出。
如果我們去看當時各個行業的成交的狀況的話，我們會發現去年的7月份、8月份的時候，資金特別集中在像電子、傳媒、通信、計算機，這種TMT的板塊。如果我們把這四個板塊加起來的話，這四個行業，它佔整個市場成交能夠達到25%，1/4以上，也就是說當時資金是特別集中在成長的行業中，如果按我們之前邏輯的話，特別集中之後它會有一個迴歸，比如說這些行業會出現明顯的資金迴流的狀態。我們當時判斷這個迴流可能是一箇中期的效應，但是沒有想到這個迴流，它持續發生了一年的時間，從去年的七八月份，到今年大概7月份的時候，基本上TMT它的成交佔比是一個持續性下滑，整個一年時間，TMT的板塊也基本上沒有一個特別好的表現，最多是一個非常短期的反彈，但是趨勢性還是在往下走。
到了這次發信號的時候，是在今年的8月中，大概前後差一年時間，8月中的時候我們這個指數告訴我們市場的資金又重新處於一種非常集中的狀態，這一次場內整個資金的集中度提高的就不再是TMT電子、計算機，反而是週期，如果我們去用這四個行業，也就是最明顯的週期，用有色、鋼鐵、採掘、化工，這四個行業的成交佔整個市場成交比例來看的話，當時這個比值能夠比TMT還更加誇張些，這四個行業的成交佔比能夠佔到整個市場1/3左右這個水平。
如果我們去看更長的時間的話，我們會發現當時在8月中的時候，週期性板塊它的成交佔比高到什麼程度，大概就是A股有史以來的制高點，比最高點稍微低點。最高點發生在什麼時候，最高發生在09年4萬億之後，大概在2010、2011年之後有一個非常高的高點，但是那高點跟今年的8月初的這種高點是相差無幾的，也就是說在今年8月時，對應的市場對於週期性行業的狂熱程度，其實它是跟4萬億最瘋狂的時候差不多了。
結合我們當時說的資金已經出現了一個結構上過於集中的狀態，我們當時的判斷就是整個資金又需要重新走一次再平衡的過程了。這一次會出現一個明顯流出的是什麼呢，就是週期性的板塊，週期性板塊在之後的一段時間的回調過程中是有一些波折，但持續性還是繼續往下走。調到現在的話，我們用來觀察週期的有色、鋼鐵、採掘、化工這四個行業來看的話，調整程度有一些分化。比如說有色的話，有色從非常高的高點，現在已經是調到後面大概百分之二三十的一個分位了。鋼鐵可能會調整的程度更高一點，大概是在20%以下的分位的時候。採掘是調整更加充分一點，大概是掉到了一個之前的低點附近。化工也是跟採掘差不多，在低點附近。
所以週期性板塊裡面調整的壓力來看的話，有色可能之後的調整壓力會稍微更大一些，鋼鐵次之，之後調整壓力更小的可能是採掘跟化工。這是一個在資金再平衡的進程當中，風險點的提示。
有哪些行業可以去買的？資金特別集中的時候，對應的這個行業它處於一個低點，這個行業的成交佔比在整個市場成交比，它處於一個非常偏低的位置的時候，它會受到資金的一個分期流入。如果我們去看一年前那一次的信號，就是資金特別集中在成長板塊，再看整個板塊特別低，會受益邊際流入，我們再看它當時對應的一些像銀行、非銀、大金融板塊，它的成交量也是一個特別低的位置，之後其實權重股有一個大行情。
到現在來看的話，在9月初的時候我們觀察到一個特別明顯的信號是什麼呢？如果我們去用消費板塊，就是消費者屬性最強的，食品、醫藥、家電去觀察的話，這三個行業它的成交佔比已經降到了這兩年以來最後的1%的位置了，過去99%的交易周，都比到9月初的時候消費板塊成交佔比較高，交易程度更加活躍。所以當時在9月初的時候，我們推薦大家去關注一下消費板塊再平衡過程中的流入機會，像這周之前，國慶節前後，這段時間交易板塊持續地在走強，反彈到現在，同樣是這幾個行業，也是這個消費指數的行業裡面，它也是有一定的差異性的表現。
如果我們用最新的數據來看的話，醫藥在上週已經升到一個成交佔比在高位的狀態，就是說它上升空間可能更窄一點。上週來看的話，像食品、家電都是在一箇中位數稍微偏上一點的位置了，大概是修復到了一個對應的中游稍微偏後一點的狀態。這周的數據，我們用最新的今天（10月27日）收盤的數據去觀察，發現它們的成交佔比又在逐漸的往上走，食品家電又吸引到更多的資金去參與交易。
食品大概是升到了前面一波反彈的震盪區間的高點，但是跟歷史高點，我們去看更長時間的話，歷史的高點大概發生在2012年左右的時候，跟2012年的時候比起來還是有一定的空間，但是從2016年以來，股災以來這波行情的一個相對高點的位置，它到了等高區間的高點，但是根歷史還差一點，所以整體判斷食品板塊是一個偏中性的行情。家電現在運行程度還是在一箇中等稍微偏高的位置，家電可能對應的在這三個消費板塊裡面，我覺得機會還是更加持續一些。這是反彈之後對應的狀況。
現在還有哪些行業在我們這種分析框架比較多地關注，我們建議看三個行業，一個是地產、一個是機械，另外一個是紡織服裝。這三個行業的資金狀態，對應的話跟之前在9月初，家電、食品、醫藥在9月初的時候差不多，它們都是相當於跌到一個偏低的位置，已經是今年或者說近兩年的一個低點附近，出現了一定程度的上行趨勢，比如它已經有點底部，資金層面來看的話有點底部逐漸往回升，有一些邊際資金流入的狀態。
如果我們去看成長、消費、金融、週期這四大風格比較明確的板塊的話，其實我們假如說它的成交佔比還是在一個偏中等的位置上，還有一定的發展空間，食品、家電、醫藥，整個消費板塊已經修復到一個高位的水平了。再去看週期的話，它會出現回落，回落的程度並沒有到徹底的低點，只能說它調整壓力更輕了。TMT的話其實在這波的回落過程中，從8月初的第一波回落過程，把資金開始從週期轉到了彈性比較大的TMT。現在來看TMT還是調整壓力最大的，它整體的位置是處於一個最高的水平，上週的時候它已經是到了大概近兩年的應該說前5%的位置。這周調下去之後，也還是在一箇中等偏高還是在一個持續回落的趨勢中，所以成長板塊可能機會並不多。
這是我們大勢研判上的觀點，現在這種資金從總量來看的話，它的佔比逐漸下行，從10%調到1.5%的過程中的後半程的時候，對應的場內這部分的風險偏好是在逐漸走低的，在風險偏好走低的狀況下，對應的就是像彈性較大，更需要風險偏好去推動的這部分板塊，對應的話它的機會更少一點。對應風險偏好的話，簡單跟大家談下我們去觀察情緒的一些數據，情緒數據也是可以去判斷這個板塊的選擇。
情緒數據的話，我們建議第一個去看什麼呢？第一個去看兩融，兩融它的屬性是特別明確，它就是一個槓桿程度比較高，風險偏好比較高，需要操作上更加偏向於中短期的指數。如果我們去看各部分資金，融資買入佔整個市場成交的比例，去看兩融資金的參與程度的話，我們會發現有比較有意思的點是什麼呢？融資買入佔整個市場成交的比例大概是升到10.5%左右就是一個高位。2016年的經驗告訴我們，一般市場這個比值升到這麼高，對應的情緒達到一個高位之後，它會出現一個衝高回落，對應的是市場出現回調的時候。這個數值今年7月中到8月份就已經達到10.5%左右的高位，一直維持在上面，直到近期才開始出現，節後才開始出現一定的程度回調，也就是說它維持在上方的高位，維持了大概兩個月左右的時間。
為什麼會維持這麼長的時間？其實去看絕對體量的話，可以發現當這個比值，融資買入佔整個市場成交的比值，它到10.5%左右的時候對應的兩融並不高，它的絕對體量只有8000多億，還沒有到9000億，隨著它一直到高位了，兩融的整個體量開始上行，放到了10000億附近，稍微低於10000億這個水平了，又開始出現有點往上走，上行空間不那麼足，還有融資佔比開始下滑。主要從這個去看的話，我們可以發現一個非常明顯的，風格上可以給我們一個提示，比如說在今年年初到今年4月份，上半年這種情況的話，這個比值它是處於一個異常低的位置，就像今年4月份雄安事件出來之後，市場的交易情緒，應該說是非常火熱，情緒是非常亢奮，但是如果去看兩融的融資買入佔總市場成交比的話，它是處於一個非常低的水平。
就在這個最亢奮的時候，它相當於前面的一箇中等左右，中位數左右的水平。但在其他時候基本上是連創新低，也就是說當時用兩融去代表整個市場的風險偏好，是處於一個很低的位置。對應的話快到了年初的時候，上半年的時候表現更好的，更多是像不需要風險偏好去推動的白馬這種藍籌，這種股票表現得更好。
到了我們剛才給您提到的7月初到9月，這段時間市場情緒一直維持在高位，對應的表現更好的話是一些彈性比較高的品種，像成長類板塊，是在7月17號下跌之後，開始明顯的反彈，就是創業板是一直跑到了1900點以上。現在來看正好是處於一個情緒在逐漸從高點衝高逐步回落的過程中，所以從情緒的角度來講的話，我們也是覺得比如說用融資買入處於整個成交佔比在下行過程中的時候，它也是更加不利於高彈性的像成長板塊的表現。所以總體來講的話，板塊上我們建議現在是大家去關注三個行業，一個就是地產，一個是紡織，一個是機械。另外就是金融板塊也是比較值得關注，再一個，需要規避的是成長性的行業，可能短期回調壓力在這個板塊裡面是最大。週期經過一波回調之後，大概已經調到一個偏下的位置，但是現在還是處於一個下行過程中，就說買入信號並沒有完全出現，這是板塊上配置的建議。
整個市場從我們資金的一個分析框架，從長期到中期到短期來看的話，現在是處於一個長期最後一公里的狀態，基本上要調到一個非常好的長期買點，大概對應的我們估算一下兩市成交的月度成交，如果能夠維持在差不多3000億左右的範圍，是一個長期非常不錯的買點。現在回調過程中，在短期的這種波動中也是處於一個從9月中以來的這種縮量過程中，也是差不多要進行到一個尾聲的水平了。短期的買點差不多也就是在周成交縮到3000億-3200億，這是一個短期大概季度左右行情的非常不錯的買點。這大概就是我們這邊資金框架對市場從大勢研判到板塊選擇方面的整體判斷，看各位投資者有什麼問題嗎？
提問環節：
提問：您剛才說大勢研判，如果一個是底部25%，還有一個是頭部40%，那個是指什麼您能不能再介紹一下。
回答：我們用周的成交額，日均成交額這個作為分子，分母用的結算金的一個數據，就是用保證金的數據，這個數據比較有意思就是說他在今年的6月之後就沒有更新，我們可以去回溯之前的數據，6月之後的結算數據是我們自己開發了一個模型，進行估算。估算的這個結算金規模，然後去看這個比值的變化。
提問：您那個分母是保證金的數據是麼？
回答：對，保證金的數據。
提問：是保證金一週的麼？
回答：保證金每週都有數據，我們就用當週的成交除以當週的保證金，比如您看比較明顯，比較有意思的底部了，就在今年春節前的時候，一般來講的話就是在春節前會出現一個明顯縮量的，至少這個分子會縮，分母也會縮，但是正好您當時用市場日均的一個成交除以當時的結算金來看的話，正好是大概25%。也就是這是當時縮量到底部的狀態，正好出清的情況。
提問：您好，11月份12月份調整的概率有多大？
回答：今年11月份、12月份，按我們這個資金上的觀察來看的話，應該說調整大概是在9月中之後就開始進行調整了。之前這段時間，就是從16年以來，市場出現一個比較有意思的現象，出現一個非常明確的再平衡。市場的整體波動在降低，每一次波動上行跟下行的時間節奏也是非常規律，大概是兩個月左右的時間。如果上行大概是兩個月，下行基本上是兩個月。按我們之前的存量博弈這個指標去看的話，這個比值從9月中的高位調到現在大概到10月底，在10月底再過半個月左右的時間，11月左右10月底的時候差不多就是碰到了一個比較不錯的買點，之後可能會出現一個反彈的行情，大概是這樣一個節奏。
提問：關於後市看好軍工板塊的機會嗎？
回答：軍工板塊從資金角度的觀察來看的話，是機會相當多，不錯的一個板塊，如果我們去看現在，軍工它也非常符合我們剛才提到的，如果整個軍工行業它的成交到了一個低位的時候，就是大家其實不怎麼關注軍工了，這時候是一個比較不錯的買點，不怎麼關注，為什麼說它是個不錯的買點呢，大概有幾個理由：一個通過前期的縮量調整，軍工行業裡面那些泡沫已經出清的比較充分了。再一個就是下跌的空間比較窄，上行如果一旦有增量較好的，它處於這種低成交、低佔比狀態，它放量上漲的彈性空間也比較大。所以軍工板塊我們還是挺推薦的。
