我們日常熟悉的木工匠作業使用的電動工具，或者家裡的電視機、洗衣機、冰箱、空調等家電的控制門閥，工匠們使用的電鑽、電鋸、切割機、割草機等電動工具，還有廠裡日常操作的工業設備以及智能建築對照明迴路的調光設置等等。
這一切都離不開“電子智能控制器”這個元件的干預。
因為電子智能控制器在當中一直扮演著類似於人體“神經中樞”及“大腦”的角色，有了它便可以通過裡面的微處理芯片及程序控制設備運行。
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近年來，隨著科技的進步，人們生活質量、品味的提高，各種家電產品、工業設備以及電子設備等不斷向智能化的方向轉變，使得電子智能控制器行業迎來了歷史性的發展機遇。
據相關數據統計，2010年，全球電子智能控制器市場規模僅為6357美元，但在三年後便突破了萬億美元，之後一直保持穩步增長勢頭。2017年又躍升至13500美元，年均複合增長率達到了5.49%。
2010-2017年，我國電子智能控制器行業市場規模以高於全球市場增速發展，年複合增長率為18.82%。尤其在2017年我國電子智能控制器的市場規模突破了1.6萬億元。
就目前來看，雖然我國電子智能控制器已經形成萬億級別的大市場，其中規模較大的智能控制器企業也有數家，他們分別是和而泰、拓邦股份、英唐智控、和晶科技以及朗科智能等。但從真正來說，我國截至目前並還沒有誕生出巨型公司。
目前也就僅有和而泰和拓邦股份能夠給在市場中逐鹿爭雄，兩大公司佔據電子智能控制器市場第一名和第二名份額，形成雙寡頭的格局。
那麼，這兩家公司的具體狀況是怎樣的呢？
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和而泰成立於2000年，2010年在深圳證券交易所上市。主要從事智能控制器的研究、開發、設計和軟件服務，並提供相應的解決方案。公司在智能控制器行業耕耘了20年，是當之無愧的智能控制器行業龍頭。
拓邦股份則是國內智能控制行業開創者和領導者，其前身是1996年8月成立的拓邦電子設備有限公司。初期，拓邦電子的主要產品是空調電控板，但後來才逐步轉型至智能控制器領域。2007年，拓邦電子在深交所掛牌上市。
電子智能控制器業務是和而泰的傳統業務。其生產的智能控制器用於家電、電動工具、汽車電子以及智能家居設備當中。但一直以來對收入貢獻最多的主要來自家電和電動工具領域，2019年家電和電動工具的智能控制器就分別貢獻了70.01%和13.84%的收入。
2018年，和而泰通過併購鋮昌科技切入射頻芯片研發設計領域，新增射頻芯片業務。目前，家用電器智能控制器，電動工具智能控制器和射頻芯片構成核心業務。
拓邦股份專注為家用電器、電動工具、鋰電池等領域，併為相關廠商提供智能控制解決方案。
2019年公司僅是電子智能控制器業務貢獻收入就有78.03%。
之前，拓邦股份在智能控制器日子難過的時候考慮過轉型，在2005年進入鋰電池領域，面向電動大巴車、特種專用車、消費電子等領域提供動力電池系統和儲能系統。買了鋰電池資產之後，發現鋰電池業務也很難做，後來又迴歸主業。因此，目前公司的業務構成主要涉及電子智能控制器、鋰電池、電機及控制。
客戶上，兩者的主要客戶均集中於智能家居領域，但他們兩者間的主要客戶重合度並不高。
2018年前五大銷售客戶當中，除了供應蘇泊爾和創科實業（TTI）外，和而泰主要客戶來自伊萊克斯、惠而浦以及西門子等。而拓邦股份主要客戶包括方太廚具、德國WIK、IFB Industries Limited等。
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2014年是互聯網產業開啟了萬物互聯新時代的一年。當年智能家居產業也迎來了爆炸式、顛覆式發展的百年一遇的歷史機遇。
基於上述背景，和而泰和拓邦股份的電子智能控制器都卡位於物聯網，對未來智能家居的佈局志在必行。
其中，拓邦股份比較務實，主要提供智能家居的解決方案。通過開發IH感應加熱及無線充電技術，觸控及圖形化TFT顯示技術，ARM的WinCE、Android嵌入式系統技術，以及Zigbee、藍牙、WiFi、PLC等互聯技術等等，將其應用到一些國內外知名品牌的智能家電產品上。
和而泰則心大一些，想做智能家居的物聯網平臺，因此在初期便開發了大量的智能家居類智能控制器產品和新型智能硬件，並在市場拓展和市場協作上做了大量工作，成功搭建智能家居在線互聯網運營管理雲平臺，如家居在線、小溪智能硬件、智能家居團隊等。當時和而泰還與喜臨門、勁嘉等家居和電子煙行業的有影響力的企業結成了戰略聯盟。後續，公司還推出C-Life平臺，已經在智慧酒店、智慧水生態、智慧美容、智慧養老和健康校園幾個領域實現了項目落地。
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與此同時，人工智能、物聯網興起，也使得電子產品更新換代加快，尤其一些高端電子智能控制器產品的可靠性、大功率控制負載、控制邏輯及產品測試等方面相對於普通智能控制器都有著更高的要求。因此，電子智能控制器生產企業必須不得不不斷進行高研發、設計能力、改進工藝技術。
這其中也有和而泰與拓邦股份在研發領域都具有近似相當比重的投入。
前期，拓邦股份、和而泰得益於體量規模效應，在研發投入基本穩定在1個億左右的高位狀態，並逐年增加。
隨著時間推移，和而泰的研發投入增速趨於平緩的，拓邦股份研發投入卻在不斷加速。2019年，拓邦股份研發投入的金額已經超過3億元，但和而泰不足2億元。拓邦股份的研發投入已經是和而泰的2倍以上。
而出現這種結果主要是雙方的客戶結構以及項目數量所帶來後續的投入差異。
由於和而泰面對的主要是大客戶，如西門子、惠普爾、伊萊克斯之類，因此單個項目的量非常大，但也導致項目數量總體相比於拓邦會少，所以研發方面投入少一些。而拓邦股份面對的更多是國內中小客戶，每年需要接入大量的單子，每個單子基本上都需要進行研發投入，最終會造成費用高一些。
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從體量來看，兩者近年來的經營業績表現均相差無幾。
首先，和而泰營收從2006年的2億元增長至2019年26.7億元，拓邦股份營收從2006年的4.2億元增長至2019年的34.1億元，雙方近13年營收復合增速分別為25%、19%。
其次，和而泰、拓邦股份的淨利潤均從2006年的0.2億元增長至2019年約3億元，近13年淨利潤複合增速亦為22%。
此外，巧合的是，和而泰與拓邦股份在最近五年以來，兩者毛利率都在20%的附近震盪。
在估值方面，和而泰的市盈率卻明顯高於拓邦股份。從一年市盈率TTM看，目前拓邦股份為17.12倍，和而泰則是41.88倍。
為什麼會造成這種現象？
雖然無論從營收規模還是盈利能力以及研發方面，兩者其實都相差無幾，整體業績很接近，但是和而泰的業績持續性相對於拓邦股份表現得更為可靠。
從淨資產收益率看，和而泰的淨資產收益率持續性表現更健康，而且近4年均超過10%，其中2019年已經達到16.47%，呈逐步上升的發展態勢。拓邦股份淨資產收益率前4年表現得非常穩定，僅在2019年才開始大幅增長，達到14.25%。
再從近5年每股收益來看，合而泰已經由0.23元上升到0.36元，而拓邦股份近5年則基本保持在0.32-0.35元之間。
總體而言，和而泰無論管理或者其他投資可能相比拓邦股份更加健康合理以及具有成長性。
況且，在過去幾年，拓邦股份的財務還曾經有過幾筆商譽減值。
在物聯網領域，和而泰打造的智能家居數據服務平臺以及5G移動通信下，對射頻芯片的佈局有著更多的故事性以及成長空間。
反之，拓邦股份電子智能控制器在物聯網領域僅以解決方案為主，同時鋰電池延伸方面也沒有超越和而泰那樣具有更大的想象空間，最終市場給於其的估值相對合理，但也並沒有被長期低估。
（文章來源於：解析投資）
