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根據全國老齡辦最新的統計顯示，截至2018年末，中國60歲以上老年人口達2.49億人，佔比17.9％。預計到2050年時，60歲以上老年總人口將達到4.87億，佔到總人口的35%。
整個社會向老齡化趨近，並不是中國獨有的現象，而是全世界各主要國家的共同趨勢。人口結構老齡化的背後，主要有兩個原因：壽命變長，以及出生率下降。
根據聯合國公佈的數據顯示，在新中國剛成立的1950年代，一箇中國人出生時的預期壽命，僅為44歲左右。截至2019年，中國人的平均預期壽命已經上升到77歲左右。根據聯合國的預測，到2050年，中國人的平均預期壽命將進一步上升到81歲左右。在其他主要國家，這個變化趨勢大同小異，公民的平均壽命普遍變得更長。
出生率的數據，就更不容樂觀了。2011年，中國各地開始實行雙獨“二孩”政策。2015年，全國開始全面實行“二孩”政策。但是從2011年算起，全國的嬰兒出生率並沒有得到提高，反而從2011年的千分之十二左右緩慢下降到2019年的千分之十一點六。東亞的其他幾個國家，比如日本、韓國、新加坡等，也和中國差不多，任憑政府如何鼓勵，也很難激起民眾生孩子的意願。
在上面兩個因素的綜合作用下，整個社會的人口結構，將持續向老齡化進化。那麼，這種變化趨勢，對於未來的資本市場意味著什麼呢？
一般來說，民眾對於老齡化帶來的影響，有這麼幾個認識：老齡化導致消費下降；老齡化造成GDP增速下降；以及老齡化意味著股市下跌。但是，這些認識未必都正確。下面，我們就來仔細分析一下這幾個影響。
先來看一下老齡化和消費之間的關係。很多人可能會覺得老人越多的社會，總消費越低。背後的原因主要在於，從生命週期來看，一個人通過勞動創造經濟收入，主要集中在青壯年階段，即25歲到55歲左右。在那以後，很多人開始退休，收入會明顯下降，因此會影響其消費慾望。隨著一個人步入老年，他在衣服、食品、出行等方面的開銷，會有所下降。
然而，從發達國家的數據統計來看，老年人的消費開支，未必比年輕人少。這主要是因為，在不同的年齡週期，一個人或者一個家庭的開支，有不同的側重點。比如在20至40歲這個階段，家庭的最主要開支，包括房租或按揭、自己或者子女的教育。而到了60歲以上的生命週期，開支轉向居住升級、為子女付大學學費或者購房、出行旅遊，以及醫療保健。也就是說，人的消費，並沒有因為他變老而降低，而是發生了進化和轉移。根據美國統計局的資料顯示，美國人一輩子的消費頂峰，在54歲到72歲年齡層。然後在73歲以後，他們的平均消費水平並沒有下降多少，還是保持在和之前的年齡階段非常接近的消費水平。簡而言之，老齡化並不必然意味著社會總消費水平的下降。
雖然老年人的消費力並不一定比青壯年更弱，但是卻有研究顯示，人口撫養比和經濟的通脹率之間有直接關係。人口撫養比，指人口中非勞動年齡人口與勞動年齡人口的比值。該比值越高，說明社會中每個勞動力的撫養負擔越重。研究顯示，一個經濟的人口撫養比，和其通脹率成反比關係。人口撫養比越高，通脹率就越低。一個典型的例子，就是日本：在過去的30年，日本經歷了快速的老齡化，同時其國內物價水平基本保持不變，甚至有微弱的下跌。
接下來，我們再來看看老齡化和GDP增速之間的關係。普遍的認識，是老齡化越嚴重的社會，GDP增速越低，甚至可能出現經濟衰退。然而在現實中，兩者之間的關係要複雜得多。這主要是因為，一國經濟的GDP，可以分解為以下幾個變量：人口×勞動力參與率×生產率。如果一國的老齡化越來越嚴重，那麼其人口增長會放緩，因此會拖累GDP的增長。
但研究顯示，在以上三要素中，對於GDP貢獻最大的，並非人口和勞動力參與率，而是生產率。在過去40多年裡，日本的GDP增速從10%以上下降到0%左右，主要原因是生產率的下降，而非人口增長率的下降。如果一個老齡化的社會能夠繼續保持高水平的生產率，那麼GDP增速未必會像大家想象的那樣快速下滑。研究（Vanguard, 2019）顯示，一國人口的年齡結構，只是影響生產率的因素之一，其他更重要的因素，比如科技創新、基建設施等，對生產率的解釋作用更強。
最後，我們來看看老齡化和股市回報之間的關係。老齡化對於股市回報的影響，主要通過兩個途徑實現。首先是老齡化對於經濟增長率的影響。如果老齡化導致GDP增長率下降，那麼這將拉低無風險利率的水平，並繼而拉低股票的投資回報。其次是不同年齡人群做出的資產配置決策。如果年紀大的群體更喜歡債券，那麼就有可能對股票造成拋壓，繼而降低股票的風險溢價和未來的投資回報。
