注：本文2020年6月20日首發於同名公眾號：淡月星微
談到五糧液，王國春是繞不開的人物，他1985年任五糧液酒廠的廠長，作為五糧液的掌門人，一直幹到了2007年才退居二線。王國春接手五糧液時，五糧液資產3000萬元，負債2500萬元，賬面流動資金只有8萬元，而如今，一年的利潤就超過了170億。當初的五糧液酒廠僅兩個品牌：高端，五糧液；低端，尖莊。現在多品牌綻放，高峰時有兩百多個品牌。品牌需要規模支撐，也就是在王國春手裡，五糧液勒緊褲帶，積累資金，將五糧液的產能擴張到遙遙領先同行，坐上了中國酒業大王的位置。
一、王國春治下的產能擴張之路
關於高端白酒的產能，我覺得老唐寫的這篇《聊聊高端白酒產能》，已經寫得相當全面，非常感謝老唐能把這種硬幹貨分享出來，讓我們能減少好多埋頭研究的工作。關於五糧液的產能，老唐是這麼描述的。
五糧液的窖池老的新的都有，所有車間全部以5打頭命名。
其中奇數命名的車間就是釀酒車間，比如501、503、505……，偶數命名的車間就是配套車間。
數字越小窖池越老，數字越大窖池越新。
501車間是五糧液的招牌和命脈，也是未來五糧液打造奢侈品白酒的基礎。
這個車間主要是建國初期將宜賓本地9家釀酒作坊收歸國有，合併形成的。
其產能約450噸，包含了著名的尹家長髮升16口明代古窖。
這450噸產能裡，大約有75%左右，是可以生產五糧液及其以上品質產品的基酒。
503車間是1958年大躍進期間政府投資興建的，產能約700噸。
這部分酒窖距今超過60年（加上老熟技術，可以按80年以上考慮，後文自己加），優質基酒產出率也比較高。
按照50%估算，估計年產350噸左右五糧液及以上產品基酒。
改革開放以後，1979到1986年，五糧液陸續投資新挖酒窖約1萬噸。這部分酒窖距今約40年上下。
優品率按25%估計，年產2500噸五糧液品質的基酒。
1992年到1994年，五糧液陸續又新擴9萬噸產能，這部分窖池目前估計優品率達到15%左右。
2000年~2004年，五糧液再次擴張，新建產能約13萬噸。這部分估計每年能貢獻數千噸五糧液品質的基酒（按照5%優品率估算）。
其中2002年建成的523車間，是當時全世界最大的釀酒車間，佔地450畝，有窖池1.1萬口，年產基酒5萬多噸。
五糧液的騰飛和今日的地位，與改革開放到2004年間的這些產能大擴張分不開。
這主要是1985年上任的王國春的貢獻（2007年開始退居二線）。
至此，五糧液公司白酒產能達到約23.2萬噸（450+700+10000+90000+130000）。
其中可以用於五糧液及以上品質產品的基酒約350+350+2500+13500+6500=23200噸。
看到這份數據，我是很佩服的，數字寫起來很簡單，蒐集起來可沒這麼簡單，我也去找過這些數據，但還真沒找到出處，老唐是看了多少書和資料才查到這些數據的，也只有他知道了，我除了敬佩，還是敬佩了，除了佩服他能花大量精力蒐集這些數據，更佩服他能將這些研究成果分享出來。
從上面的文字中，我們會發現，23.2萬噸基酒的產能中，至少22萬噸是跟王國春離不開關係的。應該說，王國春一手締造了五糧液大廈的基石。
我們都知道，五糧液有600多年的明代老窖，這是五糧液的瑰寶，是五糧液酒文化的底蘊之所在。但老窖的產能畢竟非常小，對高端酒的放量非常有限。我們來看看五糧液招股說明書中對產能的描述。
各位，1997年五糧液的產能不到6000噸，這還是成品酒的產能，換算成基酒，起碼還要再打個六折。所以，沒有後面王國春的大力擴張，今天的五糧液，是很難想象的，就拿五糧液來講，接近85%的產能是98年上市後才建起來的。
在五糧液的產能上，我沒有找到像老唐一樣那麼清晰的數據，哪個車間對應多少產能，只能通過招股說明書和年報中的數據來推測總體的產能情況。
在招股說明書中，募集資金用來擴建了9500噸的產能。
五糧液在2001年及以前，都會向宜賓五糧液酒廠購買基酒，直到2001年底，通過資產置換和現金支付的形式將五糧液酒廠的這部分釀酒資產買了回來。
五糧液向五糧液酒廠購買基酒，也僅是支付加工費，原料什麼的都是五糧液提供，那507、513等置入的這部分資產，產能又是多少呢？
從2001年年報中，可以看到，當年五糧液與五糧液酒廠的關聯交易金額是4.2億(只包括了購買商品及服務支付的費用)，這也就是基酒加工費了，根據招股說明書中披露的，每噸加工費3100-3800元。
我們取中間價位，也就是每噸3500元，那麼4.2億加工費對應的就是12萬噸基酒。五糧液酒廠這部分資產被五糧液買回來後，相當於就有了12萬噸的基酒產能了。
根據2002年年報中，自有資金投資建設的披露來情況看，又增加8萬噸產能量。分別是年“產五萬噸制酒技改工程”和“年產 3 萬噸五糧液系列酒技改工程”。
0.95萬噸+12萬噸+8萬噸，接近21萬噸，這裡沒有包括501、503等一些老窖。與老唐的數據還是有一定差異，也沒有老唐那麼精確，但還是可以毫無疑問的說，五糧液在王總的帶領下，基酒產能有了突飛猛進的發展。
在成品酒的產能上也可以印證，上市時，五糧液系列酒只有年產12萬噸的生產能力，而到了2005年，五糧液已經有了45萬噸的商品酒生產能力。
二、王國春治下的企業業績
王國春1985年執掌五糧液，在上市之前的業績數據不多，1998年到2000年的年報，我竟然沒找到，如果有這些年報的朋友，請發我參考一下，非常感謝。我就從我能找到的數據上來計算吧。也就是從2001年的年報算起，裡面還披露了之前年份的數據，最早的數據到了 1999年。
2007年6月的時候，王總就退居二線了，所以王總的完整年度就算到2006年吧。從1999年到2006年總共8年時間，營業收入的年複合增長率為10.56%，淨利潤的年複合增長率為7.65%。這個成績，在當時應該還是算可以的，畢竟當年的營商環境，那個時候，企業所得稅竟然有33%，所以我剛開始看五糧液年報的時候，還是納悶五糧液的淨資產收益率怎麼那麼低，只有百分之十幾。這個成績，要放到現在，大家可能就會覺得一般了，所以對企業放低一點要求還是需要的，畢竟有好的年份，也有差的年份，公司還是那個公司，期望放低一點就行，對了，我說的就是洋河呢。
相較於營收的增長，商品酒產能的增長就屬於優秀了，從1998年的12萬噸，到2005年的45萬噸產能，八年複合增長率接近18%了。而從銷售量來看，增長率就低不少了。
一邊是產能猛烈的增長，一邊是商品酒的銷量遠沒達到產能的上限，我想，王總在決定增產擴產的時候，一定是有很多人反對的。王總除了目光遠大，意志一定也很堅毅，實在令人佩服。
三、遺留的問題
查看五糧液在王國春帶領下那些年的年報，發現還是挺多讓人糾結的地方的，不一定是王總造成的，應該說，絕大部分應該都是由五糧液的體制導致的，畢竟國家股佔了70%以上，什麼都要向宜賓市國有資產管理局彙報。
1、大商制問題
五糧液早年在經銷商政策上採用大商制，公司主要負責生產，外面的經銷商就可勁的銷售吧，還進行了品牌買斷和貼牌，在看五糧液年報之前，我怎麼也沒想到，聞名全國的金六福和瀏陽河，都是五糧液的貼牌產品，可見五糧液在這方面做得還是挺成功的，至少培育了大單品。
大商制，在當時應該說是取得了成功的，而且也符合王總的目標方針，自己主要負責核心競爭力，也就是產能提升，銷售就交給其他人吧。什麼都要抓，往往什麼也抓不住。但當五糧液發展到一定程度，這種過度依賴經銷商的情況會反過來制約公司的發展，好在後面這個問題解決了，目前，前五銷售額只佔到了13%。
2、關聯交易問題
五糧液的關聯交易一直挺讓人詬病的，金額很大，佔比很高，而且有些關聯交易採用的是協議價，難免讓人覺得有利益輸送的嫌疑。
這個數據只計算了採購方面的關聯交易，銷售方面也有關聯交易，沒有拿出來單獨計算，我印象最深刻的就是銷售給進出口公司的成品酒了，銷售價格只比成本多了30%。
這也是為什麼我們在國外或免稅店購買同樣的菸酒，價格比國內便宜多了，他們拿到的價格是真低啊，但不管是出口轉內銷還是在國外銷，他們的利潤空間是真的大。
好的方面是，這些問題一直都在改善，到2019年，關聯採購的佔比只有10%出頭了，銷售給進出口公司的價格也不按成本價計算了，而是按銷售價的70%計算。
3、 無形資產的權屬問題
無形資產是企業的寶貴財富，特別是對靠品牌生存的企業來講。五糧液最寶貴的資產，應該是窖池和品牌本身了，從上面的描述中，我們知道，從2001年從五糧液酒廠那裡置入釀酒資產以後，就沒有再付加工費購入基酒了，釀酒資產盡在手裡。然而，部分釀酒資產所使用的土地所有權並不在手裡。
所租賃的土地對應的釀酒車間是507、513、517和607，在上面講產能擴張時也提到了這部分車間，並推算出它們對應產能是12萬噸，也就是說，這12萬噸的產能，雖然有形資產在五糧液自己手裡，但它們所依附的無形資產——土地使用權，卻不在自己手裡。而這個土地所有權，到2019年，依然沒有握在手中。
不過好在，租金倒是沒有怎麼漲，2002年到2018年，租金只從4000多萬漲到了5000多萬。
同樣的情況，還包括部分商標及廠徽。
雖然“五糧神”、“聖酒”等商標，並不是五糧液的主流品牌，後面也沒有繼續在這些品牌上發力，所需支付的費用也比較少。但廠徽卻不可能不用，換一個圖標，那還是五糧液嗎？
這些錢雖然不多，但總有種命脈被捏在別人手裡的感覺。
將王國春稱為五糧液的“靈魂人物”一點也不為過，從1985年初起，王國春就出任五糧液的廠長，20餘年間，在他的率領下，五糧液銷售額從1500萬元升至73.9億，漲了近500倍，五糧液“中國酒王”的寶座一坐就是多年。王總在2017年起，出任五糧液集團的名譽董事長，繼續發揮著自己的餘熱，為王總祝福！
