價值事務所陪你慢慢變富的第311篇
這個春天，很多行業受傷嚴重，比如奢侈品、化妝品、服裝等等，慘不忍睹，當然，也有些行業受益於，比如醫藥、食品、日用品。
醫療行業不必多說，食品、日用品的邏輯是，這些是剛需，大家更多的宅在家裡，日用品便會消耗更多。如果大家老去股票論壇看，會發現一季度期間，不少人還有這樣一個邏輯：日常飲用的低端白酒會受益，再疊加一個喝酒消毒，難道不是超級疫情受益股嘛？
可是牛欄山（順鑫農業）的一季報出來，完全打了大家的臉，公司實現收入 55.24 億，同增 15.93%；歸母淨利 3.53 億，同降 17.64%，增利不增收，你在搞哪樣？
於是，一季報出來後，公司就開始陰跌，大家都覺得低於預期，甚至一度懷疑，公司的基本面出現問題。
2019年報及2020一季報簡評
我們在之前的文章中講過，順鑫農業之前有亂七八糟很多資產，近些年在不停的剝離，看到2019年半年報時，我們以為都剝離得差不多了，只剩豬和牛欄山，當時還大大的誇了公司，然而，等2019年年報出來，才發現，公司的剝離是不及預期的。至少房地產這個破爛貨一直沒有剝掉。
公司的牛欄山營收進一步增長，比去年同期增加了近11%，然而在整個2019年收入佔比卻下降了，背後的原因自然是近期豬肉大漲，公司的屠宰業績自然大增。營收比去年增加了42%，嘖嘖嘖，了不得。
地產這塊業務呢，看似收入大漲，比去年翻了五倍不止，然而還是爛泥巴扶不上牆，收入越多虧得越多，怒虧3.4億，是導致公司2019年淨利潤增速不及預期的元兇所在！
其次，公司的毛利率2019年整體下滑3個多點，達36.2%，2020年一季度整體下滑更猛，比年報還降了8個點左右，直接幹到了28.44%。
毛利大幅下滑，也是拖累公司利潤不及預期的重要因素。
為啥呢？公司毛利為啥下降這麼慘呢？
最重要的原因出在豬的身上，別看肉價大漲導致公司屠宰板塊的營收大幅增加，但生豬的成本也增加了呀，公司又沒能敢把自身成本的上漲全部加給消費者，導致公司自身毛利率下降；其次，公司十分清楚，未來的發展要靠牛欄山，因此這兩年在重點推進牛欄山全國化，尤其靠最便宜系列去搶市場份額，而2019年包裝成本上漲，公司為了搶市場份額也沒有把成本加價給消費者，導致白酒業務毛利下降。
這就是公司2019年利潤增速大幅跑輸營收，2020年1季度淨利下滑的根本原因所在。
好在，公司總算是給出了承諾，一定要把房地產那個拖油瓶給扔掉，下面這句話出自公司2019年年報。那麼，未來的公司應該是聚焦“酒+肉”。
順鑫的未來
2018年，《價值事務所》之所以出重手入順鑫農業，背後有這麼兩點邏輯，我國低端白酒的市場價值2000億，但這麼大的市場份額，以散酒為主，真正有品牌，被大多數人接受的，無非牛欄山、老村長、二鍋頭。
低端白酒和中高端白酒不一樣，他對於嗜酒人士來說就是剛需，那麼買這種酒最重要的就是穩定性，也就是在小區附近、超市，不論哪兒想喝的時候都能買到，而且能買得放心的，全國也就這麼三個。
其中，牛欄山、紅星的大本營都是北京，北京人好這口，老村長的大本營在東北。
《價值事務所》認為，牛欄山未來的市場份額，有望上升到20%甚至30%，無他，牛欄山的信價比極高，已經深入全國消費者的心，2019年，公司白酒板塊營收突破百億，尤其是北京之外的地區銷售增長 29.47%， 佔比近 2/3。
全國化，牛欄山跑得最快，這次特殊時期， 不少中小酒廠面臨資金考驗， 我們認為，這會加速行業洗牌，有利於牛欄山加速跑馬圈地，佔據市場份額。
總結
假設我們把公司的拖油瓶統統砍掉，以2019年為例，公司的利潤至少增加3.4億（房地產虧的），則2019年公司利潤為11.5億，2021在此基礎上增長30%（2021年難道地產還沒砍掉？）則2021年合理利潤為：14.95億。
給予公司2021年30-35倍市盈率的估值，則2021年公司的合理市值為：448.5-523.25億。
