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中公東方新東方在線股價新高，K12在線直播行業大爆發
——教育行業跨市場週報（第94期）
◆教育行業市場回顧和估值情況。A股教育指數本週上漲1.12%，跑贏滬深300（vs-1.08%），跑贏創業板指（vs-1.09%）。A股周漲幅前三名的公司是：科斯伍德（+16.67%）、山鼎設計（+10.63%）、中公教育（+10.47%）。
◆重要事件：K12在線直播行業深度調研和新東方在線再跟蹤。
大空間，大機會。K12培訓約萬億市場，中小學線下培訓業務的快速增長支撐了好未來和新東方目前約230和180億美元市值，好未來和新東方2019財年約25.63和31.0億美元收入。從市場空間來看，K12培訓行業中，行業頭部機構的線下培訓業務主要集中在一二線城市，一二線城市線下門店數量佔比預計超過90%，一方面線上培訓需求隨著政策對於線下管控而激增，另一方面，巨頭機構在海量三四五線城市滲透率較低，K12在線直播行業今年處於爆發趨勢。從行業競爭格局來看，K12線下培訓行業估計至少約80萬家培訓機構的情況下，誕生了兩家千億市值的龍頭公司；K12在線行業中，有能力全國性大範圍佈局的公司約數十家，競爭格局相對更集中，大空間更有機會誕生大市值企業。
K12在線直播行業大爆發。全行業2019年暑假海量資金進行廣告投放，根據36氪相關數據，好未來、猿輔導、作業幫預計分別投入10、7、4億元，10餘家在線教育公司預計投放總額約30-40億元，其中好未來、猿輔導2019年暑假促銷課招生規模超過100萬人次，作業幫2019年暑假招生總規模約200萬人次（正價班+特價班），三家公司的特價班轉正加班轉化率約20-30%，正價班續班率預計70-80%以上。新東方在線2019年暑假招生規模約20萬人次。
新東方在線。相較行業大多數公司“大班直播”的方式，新東方在線的東方優播主要採取“線下體驗店+小班直播”的模式。我們認為網校的運營本質在於服務而非產品，大班直播的優點在於學生覆蓋面的廣度和速度，缺點在於學生互動不足、跨區域授課課程針對性較弱、輔導老師而非授課老師服務、獲客成本巨大；東方優播紮根三四線城市，雖然發展速度較慢，但是獲客成本較低、小班授課且授課老師承擔輔導職責，所以學生的服務體驗較好。我們預計東方優播FY2019-2021年1.8、4-5、8-10億元收入，2019年年底前有希望覆蓋140個城市。
◆教育行業投資建議：五條主線配置，建議關注中公教育、中國東方教育、新東方在線、視源股份、開元股份。建議關注：（1）成人職業培訓：中公教育、中國東方教育（H）、開元股份；（2）教育信息化：視源股份、鴻合科技、新開普、科大訊飛、佳發教育、拓維信息等。（3）高校：宇華教育（H）、希望教育（H）等。（4）早教和素質教育培訓：美吉姆、盛通股份。（5）在線教育：新東方在線（H）、跟誰學（N）。
◆風險因素。政策風險、市場競爭加劇風險。
1、教育行業跨市場表現回顧
1.1、A股教育行業表現回顧（1014~1018）
市場回顧。上週（2019年10月14日至2019年10月18日），A股教育行業23家重點公司中10家公司上漲，漲幅前三名的公司是：科斯伍德（+16.67%）、山鼎設計（+10.63%）、中公教育（+10.47%）。
1.2、港股教育行業表現回顧（1014~1018）
市場回顧。上週（2019年10月14日至2019年10月18日），港股中概股教育行業21家公司中13家公司股價上漲。
1.3、美股中概股教育行業表現回顧（1014~1018）
上週（2019年10月14日至2019年10月18日），美股中概股教育行業13家公司中7家公司股價上漲。
1.4、一級市場教育行業融資總結（1014~1018）
上週（2019年10月14日至2019年10月18日），7家一級市場教育公司宣佈獲得融資。（1）10月14日，和碼編程獲得數千萬元Pre-A輪融資，唯科樂獲得戰略融資。（2）10月15日，土豆苗獲得數千萬元A輪融資，卓育英才獲得數千萬元融資。（3）10月16日，MoreCare獲得超億元戰略融資。（4）10月17日，舒伯教育獲得數百萬元天使輪，Mathpresso獲得1450萬美元B輪融資。
2、教育行業評級分析和投資策略
2.1、估值分析
估值梳理。截至2019年10月18日，各市場估值情況如下：
1、A股教育：重點公司2019/2020年PE為34X/25X；
2、港股教育：重點公司2019/2020年PE為17X/13X；
3、美股教育：重點公司FY2019/FY2020年PE為43X/35X。
2.2、投資建議
教育行業投資建議：五條主線配置，核心推薦中公教育、中國東方教育、新東方在線、視源股份、開元股份。
（1）成人職業教育培訓:核心推薦龍頭公司中公教育和中國東方教育、開元股份；
（2）教育信息化：核心推薦中小學信息化龍頭公司視源股份；建議關注新開普、科大訊飛、佳發教育、拓維信息、立思辰、三盛教育、三愛富等公司。
（3）高校：考慮到該板塊流動性較低，建議對低估值的高教標的均可配置，重點關注：宇華教育、希望教育等。滿員穩定、學費隨著CPI增長的成熟高校（完稅後）的合理估值在15-20xPE之間。考慮港股高校的內生增長空間及外延併購的可能性，我們預計短期高教標的均有望恢復至19年20xPE。
（4）早教和素質教育培訓：建議關注美吉姆、盛通股份。
（5）在線教育：核心推薦新東方在線。
3、風險因素
行業風險：（1）政府教育政策的變化帶來負面影響。（2）極端事件風險。（3）市場競爭加劇的風險。（4）宏觀經濟波動風險。
公司風險：（1）知識產權受到侵害的風險。（2）核心技術及人員流失的風險。（3）新產品研發和推廣風險。（4）收入季節性波動風險。（5）盈利能力無法持續增長風險。
4、上週重要報告
4.1、持續完善多品類佈局，輪動增長跨賽道擴張——中公教育（002607.SZ）2019年前三季度業績預告點評
外發時間：10月15日
◆事件：
中公教育披露《2019年前三季度業績預告》：Q1~3歸母淨利潤9.25~9.75億元（+70.89~80.13%）；Q3歸母淨利潤4.45~4.78億元（+35.29~45.32%）。
◆公務員和事業單位等統一型考試招錄逐步回暖。
2020年國考的招錄人數24128人（+66%）。中公教育及時實施了管理優化，充分捕捉市場回暖的機會，在前期有效迎擊市場特殊波動並實現逆勢增長的基礎上，憑藉整體平臺優勢和降維效應，再次提升了市場佔有率。
◆對新賽道的模式複製能力得到進一步驗證。
教師和基層公共服務等下沉分散型考試招錄活力十足，逐步成為招錄培訓市場發展的主導力量。中公教育一直堅持對下沉市場和基層招錄考試新品類進行佈局，當下已進入加速回收期，並通過新品類的創新大幅擴大了整體領先優勢。公司順勢完善職業就業多品類佈局，鞏固提升職業教育綜合服務領先優勢，牽引“供給創造需求”的輪動增長態勢實現跨賽道擴散。
◆4P理論梳理中公商業模式。
（1）渠道Placement：供給創造需求。職業培訓行業需求長尾，縣級市渠道延伸+高校持續覆蓋，四五線城市的就業培訓需求或將被進一步激發。（2）產品/服務Product：中公通過數十元圖書、數百元在線直播課、數千元非協議班線下面授課、數萬元協議班線下面授課四種模式滿足不同客群的學習需求。（3）營銷Promotion：協議班是中公核心戰略，一方面契合高端客群的定製化需求，另一方面可以通過品類聯動實現“虛擬續班率”。（4）價格Price：由於規模效應，中公教育提供的培訓服務相較同行，價優物美且通過率高。
◆業績預測和估值。
考慮到公司教師考試培訓、考研及IT業務的快速增長以及公務員考試培訓業務和事業單位考試培訓業務的穩定增長，以及雙師課堂帶來公司盈利能力的提升，我們維持中公教育19~21年淨利潤預測分別為17.46/25.39/34.95億元，EPS預測分別為0.28/0.41/0.57元。當前約1100億元市值對應19-21年P/E約為63/43/31x，維持中公教育“買入”評級。
◆風險提示： 政策風險、新業務擴張不及預期的風險等。
4.2、淨利潤大幅增長，與螞蟻金服合作業務穩步推進——新開普（300248.SZ）2019年前三季度業績預告點評
外發時間：10月15日
◆事件：
新開普公佈《2019年前三季度業績預告》：Q1~Q3歸母淨利潤4837~5417萬元（+150%~180%）；Q3歸母淨利潤3791~4371萬元（+32%~52%）。
◆點評：
公司2019 Q1~3淨利潤大幅增加主要是因為（1）公司整體經營良好，主營業務收入較上年同期持續增長，且公司智慧校園、SaaS服務和綜合繳費雲服務等融合、創新類業務收入增長較快。（2）2019 Q1~3公司收到軟件增值稅退稅款2,274萬元，2018年同期為2,044萬元。（3）2019Q1~3，公司非經常性損益淨額預計約為1,800萬元。
◆公司核心業務之智慧校園應用解決方案平臺：服務內容不斷擴充，產品佈局持續完善。
智慧校園應用解決方案旨在助力高校智慧校園信息化建設升級。公司以一卡通服務平臺為核心，同時囊括支付服務平臺、物聯網平臺、權鑑管理平臺、人臉認證服務平臺、能力開放平臺，聯結多個校園生活場景。在應用產品方面，公司圍繞一卡通管理系統，同時佈局自助服務系統、智慧教室平臺、移動互聯平臺，產品佈局不斷完善。
◆公司核心業務之智慧校園雲平臺解決方案：佈局教務場景，螞蟻金服合作打開成長空間。
公司智慧校園雲平臺包括“高校大數據”系列產品、綜合教學管理服務平臺，圍繞教學教務場景提供物聯網與智能終端，同時依託完美校園APP為高校師生提供綜合的校園信息化及行業移動信息化服務。2019年1月，新開普公告與螞蟻金服子公司上海雲鑫達成戰略合作，打造教育信息化行業產業互聯網生態。未來上海雲鑫有望提升公司的前沿技術優勢，而新開普的渠道能力，有望促進阿里雲、支付寶等產品和服務的推廣運營。
◆盈利預測、估值與評級。
新開普深度受益於教育信息化政策紅利，與螞蟻金服的戰略合作如期推進，考慮到前期費用增長較快的影響，我們小幅下調19年淨利潤預測為1.40億元，維持公司20~21年淨利潤預測為2.00億元/2.55億元，對應EPS為0.29元/0.42元/0.53元，維持“買入”評級。
◆風險提示：教育政策變化、教育財政經費不足、市場競爭激烈影響盈利
5、上市公司重要公告
5.1、A股教育上市公司重要公告
東方時尚(603377.SH)：前三季度營業收入8.55億元，同比增長5.90%
公告顯示，東方時尚2019年前三季度營業收入8.55億元，對比2018年前三季度營收8.07億元，同比增長5.90%；淨利潤1.91億元，同比去年增長0.02%；扣除非經常性損益的淨利潤為1.42億元，想比去年0.75億元，同比增長88.67%。
美吉姆（002621.SZ）：關於完成工商登記並取得營業執照的公告
公告顯示，大連美吉姆教育科技股份有限公司大連美吉姆教育科技股份有限公司決定回購註銷上述激勵對象2017年股權激勵計劃已獲授但尚未解除限售的限制性股票，回購數量合計 30,000 股。
並於近日，公司完成工商登記，取得大連高新技術產業園區市場監督管理局換髮的《營業執照》。
三盛教育(300282.SZ)：收購北京中育貝拉國際教育科技有限公司完成工商登記
公告顯示，三盛智慧教育科技股份有限公司（以下簡稱“三盛教育”、“公司”）於2019年9月18日召開董事會審議通過了《關於以現金收購北京中育貝拉國際教育科技有限公司51%股權的議案》，並簽訂《股權收購協議》。
公司以現金方式收購北京中育貝拉國際教育科技有限公司（以下簡稱“中育貝拉”）51%股權，詳見公司於2019年9月19日在巨潮資訊網披露的《關於以現金收購北京中育貝拉國際教育科技有限公司51%股權的公告》（公告編號：2019-084）。
盛通股份(002599.SZ):獲得北京經濟技術開發區“智能製造試點示範企業”榮譽稱號的公告
北京盛通印刷股份有限公司（以下簡稱“公司”）於2019年10月16日收到由北京經濟技術開發區管理委員會頒發的“北京經濟技術開發區智能製造試點示範企業”榮譽稱號。
北京經濟技術開發區企業發展服務局組織開展了開發區2019年度智能製造試點示範企業遴選工作。經公司申報，第三方初審，專家評議複審後，決定授予公司“北京經濟技術開發區智能製造試點示範企業”榮譽稱號。
6、業內動態
教育部等四部門：深化新時代職業教育“雙師型”教師隊伍建設（鯨媒體）
10月18日消息，昨日，教育部等四部門發佈關於印發《深化新時代職業教育“雙師型”教師隊伍建設改革實施方案》的通知。
通知指出，到2022年，職業院校“雙師型”教師佔專業課教師的比例超過一半，教師分工協作進行模塊化教學的模式全面實施，有力保障1+X證書制度試點工作，輻射帶動各地各校“雙師型”教師隊伍建設，為全面提高複合型技術技能人才培養質量提供強有力的師資支撐。
中教控股完成收購澳大利亞國王學院100%股權，欲開闢中國市場（鯨媒體）
10月17日消息，中教控股已經完成收購澳大利亞國王學院100%股權，使其成為中教控股全資子公司。國王學院為一所澳大利亞新南威爾士州悉尼市中心一所高等教育機構，為澳大利亞國內及國際學生提供會計、商務、資訊科技及對外英語教學的認證學位課程。截止2019年6月
30日止，這所學校實現純利約4696.7萬港元。黑龍江省教育廳：中小學“零起點”教學 遏制幼兒園小學化傾向（鯨媒體）
10月16日，黑龍江省教育廳印發《關於做好中小學“零起點”教學工作的通知》（下稱《通知》），要求中小學校各學段各學科都要嚴格執行“零起點”教學，全面貫徹黨的教育方針，遵循教育教學規律，確保教育教學秩序。
《通知》要求，各學段各學科都要嚴格執行“零起點”教學，尊重中小學生的身心發育和認知規律，遏制幼兒園“小學化”傾向。嚴格按照課程標準開展教學，不以學生擁有任何形式的學科知識積累作為入學條件和教學基礎，不以部分孩子超前掌握的知識水平為教學起點。
托育機構國家規範和標準出臺：設置3種班型，每班不超過18人（鯨媒體）
10月14日，國家衛生健康委組織制定了《托育機構設置標準（試行）》和《托育機構管理規範（試行）》，自2019年10月8日起施行。
《標準》指出，鼓勵通過市場化方式，採取公辦民營、民辦公助等多種形式，在就業人群密集的產業聚集區域和用人單位建設完善托育機構。在班型設置上，《標準》認為，托育機構一般設置乳兒班（6-12個月，10人以下）、託小班（12-24個月，15人以下）、託大班（24-36個月，20人以下）三種班型。18個月以上的嬰幼兒可混合編班，每個班不超過18人。每個班的生活單元應當獨立使用。
團隊成員
劉凱: 通信行業/教育行業分析師
8年證券從業經驗，4年教育行業研究經驗，2017年9月加入光大證券研究所。北京航天航空大學自動化系碩士學位，北京大學經濟學雙學士學位。2014~2017年就職於中信證券研究部任新三板研究團隊負責人和電子行業分析師。2017年《新財富》新三板最佳研究團隊第1名；2014年《新財富》最佳分析師電子行業第3名（團隊成員）。
賈昌浩: 助理研究員
上海交通大學工學碩士，哈爾濱工業大學工學學士，2018年4月加入光大證券研究所。
團隊特色
教育行業4年研究經驗，實現跨市場和全領域覆蓋。構建教育行業研究框架，通過A股/H股/美股/三板/一級的跨市場產業視角，已覆蓋培訓、學校、信息化、在線四大領域的大部分上市公司。目前已撰寫系列深度報告持續跟蹤學校、中小學培訓、成人職業培訓、早教培訓、教育信息化、在線教育等細分方向。
新財富新三板第一名，深度產業研究，前瞻預判趨勢。秉承專業研究和價值挖掘的風格，基於一級市場豐富產業鏈人脈，對教育產業發展和政策演變趨勢理解深入、對上市公司的覆蓋兼備廣度和深度、前瞻研究在線直播、新高考等新興方向。積極組織產業調研、電話會議、專家交流、公司反路演等活動，充分服務市場各類投資者。
港股市場4年研究經驗，新財富海外第一團隊成員。對港股民辦學校行業發展及相關標的公司有完善的瞭解。對學校資產定價、一級市場收購價格變動、各地區適齡人口結構、政策變動方向均有較為深入的研究經驗，善於從基本面角度發現公司潛在價值。
