華泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
旗濱集團(601636)
業績符合預期，看好公司中長期發展
公司4月14日晚發佈20年一季報，2020年一季度實現營收12.99億元、YoY-29.22%，實現歸母淨利潤1.61億元，YoY-23.39%，扣非歸母淨利潤1.41億元，YoY-22.4%，符合我們預期。公司Q1經營活動現金淨流出2.4億元，同比減少3.5億，主要系付現比大幅提升所致，公司Q1付現比同比提升41.7pct達88.9%。公司制訂了明確的中長期發展規劃，且高端電子玻璃及中性硼硅藥用玻璃項目助力公司產業結構調整，看好公司中長期發展。維持公司2020-2022年EPS預測0.55/0.67/0.77元，給予2020年PE為11-12x，目標價6.05~6.60元，維持“買入”評級。
銷量下滑帶來收入下降，原材料降價支撐毛利率提升
公司20年Q1收入同比下滑29.22%，我們預計主要因疫情影響下游需求，公司銷量減少所致，但毛利率同比提升9.7pct達34.1%，主要因原材料價格下降所致。期間費用率20.4%，同比提升9.2pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率同比分別+0.7/3.4/1.0/4.1pct，其中財務費用變動主要系匯兌損益變動所致。淨利率同比提升0.9pct至12.3%。公司20年Q1資產負債率40.9%，較19年末提升4.0pct，公司今年3月初已公告15億元可轉債預案，成功發行後有望進一步降低公司資產負債率。
平板玻璃短期價格或仍將承壓，項目拓展助推公司產品結構改善
根據卓創資訊，截止4月9日，全國平板玻璃庫存達9312萬重量箱，創同期歷史新高，目前下游深加工企業基本復工，但新訂單略顯不足，廠家開工率偏低，下游深加工開工率整體約在65%-70%，預計仍需2-3月去庫時間，目前5mm浮法白玻均價76元/重量箱，低於去年同期5元，我們預計隨著市場加速啟動，價格或將繼續下行，短期價格仍將承壓。根據公司《中長期發展戰略規劃綱要（2019-2024年）》，公司節能玻璃產能將增長200%以上，2019年成功點火醴陵電子玻璃產線，加快建設中性硼硅藥用玻璃項目，產品結構有望改善，盈利的週期性影響有望逐漸弱化。
維持盈利預測，維持“買入”評級
公司作為玻璃原片龍頭，發展規劃明確，合夥人計劃等激勵措施為公司注入長期發展動力，公司《未來三年股東回報規劃》中指出未來三年在符合分紅條件下，每年至少進行一次利潤分配，且以現金分配的利潤不少於當年實現可供分配利潤的50%。公司優化佈局節能玻璃、電子玻璃、藥用玻璃戰略方向，有助於推動改善產品結構，弱化盈利的週期性影響。我們維持公司20-22年歸母淨利潤預測14.7/17.9/20.7億元。當前可比龍頭公司對應20年Wind一致預期平均11.6xPE，我們維持給予公司20年11-12x合理PE，維持目標價6.05-6.60元，維持“買入”評級。
風險提示：地產趕工不及預期，公司電子玻璃等新產品投產低於預期。
