備受市場期待的創業板改革並試點註冊制方案27日“出爐”，中國資本市場深刻變革的征程再次迎來關鍵節點。
4月27日，中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過了《創業板改革並試點註冊制總體實施方案》(以下簡稱《總體方案》)。為貫徹落實《總體方案》，中國證監會和深交所當日就《創業板首次公開發行股票註冊管理辦法(試行)》《創業板上市公司證券發行註冊管理辦法(試行)》《創業板上市公司持續監管辦法(試行)》草案和《證券發行上市保薦業務管理辦法》修訂草案向社會公開徵求意見，搭建起創業板改革並試點註冊制的整體制度框架。
先來看看最受關注的幾大重點：
1、取消了目前創業板現行發行條件中關於盈利業績、不存在未彌補虧損等方面的要求。
2、取消暫停上市、恢復上市環節；對交易類退市不再設置退市整理期；未及時披露定期報告或改正財務會計報告的退市觸發期限統一調整為四個月；重大違法強制退市的停牌時點由“知悉送達行政處罰事先告知書或者司法裁判”後移至“收到行政處罰決定書或者司法裁判生效”，給予投資者更充分的交易機會。
3、增加新股不設漲跌幅天數，前5個交易日不設漲跌幅限制；優化盤中臨時停牌機制，設置30%、60%兩檔停牌指標，各停牌10分鐘。放寬創業板股票漲跌幅至20%。創業板股票競價交易漲跌幅限制比例放寬為20%。
4、明確新申請開通創業板交易權限的個人投資者，權限開通前20個交易日證券賬戶及資金賬戶內的資產日均應不低於人民幣10萬元，並參與證券交易24個月以上。同時，刪除原規則中2日、5日冷靜期要求。
5、通知發佈之日起，中國證監會停止接收首次公開發行股票並在創業板上市申請，繼續接收創業板上市公司再融資和併購重組申請。創業板試點註冊制實施前，中國證監會將按規定正常推進上述行政許可工作。
6、允許創業板戰略投資者、網下投資者在承諾的持有期限內，出借配售股票，深交所公佈配售股票出借信息。明確公募基金、社保基金、保險資金等機構投資者可以作為出借人出借股票。
發行：三類企業各有市值和財務標準
從發行上市條件看，創業板改革根據新證券法，制定了更加包容多元的股票發行條件。值得關注的是，創業板改革方案明確再融資與首次公開發行同步實施註冊制，程序基本一致。創業板上市公司併購重組涉及發行股票或可轉換公司債券的，實行註冊制。
《創業板首次公開發行股票註冊管理辦法(試行)》(徵求意見稿)顯示，該辦法取消了目前創業板現行發行條件中關於盈利業績、不存在未彌補虧損等方面的要求，規定申請首發上市應當滿足以下四方面的基本條件：一是組織機構健全，持續經營滿3年；二是會計基礎工作規範，內控制度健全有效；三是業務完整並具有直接面向市場獨立持續經營的能力；四是生產經營合法合規，相關主體不存在《註冊管理辦法》規定的違法違規記錄。
同日發佈的《深圳證券交易所創業板股票上市規則(2020 年修訂徵求意見稿)》中，規定優化上市條件，綜合考慮預計市值、收入、淨利潤等指標，制定多元化上市條件，以支持不同成長階段和不同類型的創新創業企業在創業板上市。一是適當完善盈利上市標準，要求“最近兩年淨利潤均為正且累計淨利潤不低於5000萬元”或者“預計市值不低於10億元，最近一年淨利潤為正且營業收入不低於1億元”。二是取消最近一期末不存在未彌補虧損的要求。三是支持已盈利且具有一定規模的特殊股權結構企業、紅籌企業上市。四是明確未盈利企業上市標準。
具體來看，創業板註冊上市，除需要符合證監會規定的創業板發行條件外，發行後股本總額不低於3000萬元；公開發行的股份達到公司股份總數的25%以上；公司股本總額超過4億元的，公開發行股份的比例為10%以上；市值及財務指標符合本規則規定的標準。
具體上市市值和財務指標分為三套：
一般企業(至少需符合一項)：
(一)最近兩年淨利潤均為正，且累計淨利潤不低於 5000萬元；
(二)預計市值不低於10億元，最近一年淨利潤為正且營業收入不低於 1億元；
(三)預計市值不低於50億元，且最近一年營業收入不低於3億元。
紅籌企業(至少需符合一項)：
(一)預計市值不低於100億元，且最近一年淨利潤為正；
(二)預計市值不低於50億元，最近一年淨利潤為正且營業收入不低於 5億元。
特殊股權結構企業(至少需符合一項)：
(一)預計市值不低於100億元，且最近一年淨利潤為正；(二)預計市值不低於50億元，最近一年淨利潤為正且營業收入不低於5億元。
退市：取消暫停上市、恢復上市環節
退市制度安排方面，本次創業板退市改革充分借鑑了科創板制度成果，按照註冊制理念，從提升存量上市公司質量的角度出發，在退市程序、標準及風險警示機制等方面進行了優化安排。
按照《深圳證券交易所創業板股票上市規則(2020 年修訂徵求意見稿)》修訂說明，退市機制有多項改革。
一是豐富完善退市指標。交易類指標方面，新增“連續20個交易日市值低於5億元”指標，適度調整成交量和股東人數退市指標，充分發揮市場化退市功能。財務類指標方面，將淨利潤連續虧損指標改為“扣除非經常性損益前後孰低的淨利潤為負且營業收入低於1億元”的複合指標，納入審計意見指標並全面交叉適用，退市觸發年限統一為兩年，及時淘汰既無盈利能力又缺乏收入的空殼公司，以實現精準從快出清。規範類指標方面，新增“信息披露或者規範運作存在重大缺陷且未按期改正”指標，強化公司合規披露和規範運作意識。
二是精簡優化退市流程。取消暫停上市、恢復上市環節；對交易類退市不再設置退市整理期；未及時披露定期報告或改正財務會計報告的退市觸發期限統一調整為四個月；重大違法強制退市的停牌時點由“知悉送達行政處罰事先告知書或者司法裁判”後移至“收到行政處罰決定書或者司法裁判生效”，給予投資者更充分的交易機會。
三是強化風險警示。對財務類、規範類、重大違法類退市設置退市風險警示(*ST)，並根據風險程度差異優化各類退市情形的風險提示公告披露時點和頻次。
交易：設置單筆最高申報數量上限
交易方面也多有創新。《深圳證券交易所創業板股票交易特別規定(徵求意見稿)》主要內容包括：
(一)完善創業板新股上市初期交易機制。提高創業板新股上市初期價格發現效率，一是增加新股不設漲跌幅天數，前5個交易日不設漲跌幅限制；二是優化盤中臨時停牌機制，設置30%、60%兩檔停牌指標，各停牌10分鐘。
(二)放寬創業板股票漲跌幅至20%。創業板股票競價交易漲跌幅限制比例放寬為20%。
另外，為減少拉抬打壓和大額封漲跌停等異常交易行為、抑制股票短期炒作，《規定》設置單筆申報數量上限，即限價申報單筆數量不超過10萬股，市價申報單筆數量不超過5萬股。同時，保留現行創業板每筆最低申報數量為100股的制度安排，不改變投資者交易習慣。
為提高市場定價效率，改變“單邊市”問題，創業板註冊制下發行上市股票首個交易日起可作為兩融標的。而為減少拉抬打壓和大額封漲跌停等異常交易行為、抑制股票短期炒作，設置單筆申報數量上限，即限價申報單筆數量不超過10萬股，市價申報單筆數量不超過5萬股。同時，保留現行創業板每筆最低申報數量為100股的制度安排，不改變投資者交易習慣。
此外，為強化對拉抬打壓等異常交易行為的防控，防範股票出現嚴重異常波動情形和持續過度炒作，規定連續競價階段限價申報的買入申報價格不得高於買入基準價格的 102%，賣出申報價格不得低於賣出基準價格的98%。
為優化創業板盤中臨時停牌機制，深交所發佈《深圳證券交易所創業板股票交易特別規定(徵求意見稿)》做了制度安排，即提高創業板新股上市初期價格發現效率，一是增加新股不設漲跌幅天數，前5個交易日不設漲跌幅限制；二是優化盤中臨時停牌機制，設置30%、60%兩檔停牌指標，各停牌10分鐘。
另外，《規定》新增股票特殊標識。一是對未盈利、存在表決權差異、協議控制架構或者類似特殊安排的企業新增特殊標識；二是為提示投資者防範新股價格波動風險，對上市初期新股進行標識。
投資者適當性：個人投資者需核查是否符合門檻
改革後創業板的投資者門檻會有什麼變化？方案明確對新開戶投資者實行“10萬元資產+2年投資經驗”的門檻。已開戶投資者簽署新的風險揭示書後，可以繼續交易創業板股票。這是在充分考慮創業板存量投資者的權益和交易習慣，存量投資者適當性要求基本保持不變，對新開戶投資者設置與風險相匹配的適當性要求。
具體來看，深交所對《深圳證券交易所創業板市場投資者適當性管理實施辦法》進行了修訂，形成《深圳證券交易所創業板投資者適當性管理實施辦法(2020年修訂)》，經中國證監會批准，現予以發佈，自2020年4月28日起施行。
《實施辦法》增設創業板個人投資者准入門檻等相關要求。
一是明確新申請開通創業板交易權限的個人投資者，權限開通前20個交易日證券賬戶及資金賬戶內的資產日均應不低於人民幣10萬元，並參與證券交易24個月以上。同時，刪除原規則中2日、5日冷靜期要求。
二是明確會員要對個人投資者是否符合門檻條件進行核查。
三是明確普通投資者首次參與創業板交易的，應當以紙面或電子方式簽署《風險揭示書》。
過渡期安排：停止接收首發股票並在創業板上市申請
證監會發布關於創業板改革並試點註冊制實施前後相關行政許可事項過渡期安排的通知。自本通知發佈之日起，中國證監會停止接收首次公開發行股票並在創業板上市申請，繼續接收創業板上市公司再融資和併購重組申請。創業板試點註冊制實施前，中國證監會將按規定正常推進上述行政許可工作。
創業板試點註冊制實施之日起,中國證監會終止尚未經發審委、併購重組委審核通過的創業板在審企業首次公開發行股票、再融資、併購重組的審核，並將相關在審企業的審核順序和審核資料轉深交所，對於已接收尚未完成受理的創業板上市公司再融資、併購重組申請不再受理。
另外，創業板試點註冊制實施之日起10個工作日後，深交所開始受理其他企業的首次公開發行股票、再融資、併購重組申請。
配套改革：重點壓實發行人和中介機構責任
配合創業板註冊時實施，改革方案還在持續披露、公司治理、股權激勵、股份減持等方面制定了一系列具體規則，同時重點壓實發行人和中介機構責任，簡化退市程序等。
深交所聯合中證金融、中國結算制定了《創業板轉融通證券出借和轉融券業務特別規定(徵求意見稿)》。特別規定指出，擴大出借人範圍，豐富券源供給。一是允許創業板戰略投資者、網下投資者在承諾的持有期限內，出借配售股票，深交所公佈配售股票出借信息。二是明確公募基金、社保基金、保險資金等機構投資者可以作為出借人出借股票。此外，明確出借人股票被質押或被有權機關凍結的，不得用於出借。
同時，中國證券登記結算有限責任公司公告，為推進創業板改革並試點註冊制，完善創業板市場多空平衡機制，深交所與中證金融、中國結算聯合制定了《深圳證券交易所中國證券金融股份有限公司中國證券登記結算有限責任公司創業板轉融通證券出借和轉融券業務特別規定(徵求意見稿)》，現向社會公開徵求意見。明確公募基金、社保基金、保險資金等機構投資者可以作為出借人出借股票；推出市場化約定申報方式；明確業務風險防控措施。
創投板塊率先受益 科創板曾引爆概念
昨天，創投板塊已率先啟動。萬得創投指數大漲3.44%，時隔30個交易日後重新站上60日均線。九鼎投資、通產麗星、華控賽格收於漲停。
截至當前，多數創投概念股已公佈了2019年業績，九鼎投資、錢江摩托、華控賽格2019年淨利潤增幅超過100%。高新發展、通產麗星淨利潤增速超過50%。
創投概念股上一輪的啟動要追溯到設立科創板的消息公佈之時。自科創板宣佈設立後的四個多月中，創投指數最高上漲近200%。數據寶覆盤發現，上輪行情中每一波指數的急速拉昇均伴隨著前期重要消息的出臺。
2018年11月5日，上交所宣佈將設立科創板並試點註冊制。當日，萬得創投指數大漲8.22%，逾10股漲停。次日，創投指數更是大漲9.47%，消息宣佈後10個交易日內累計漲幅超過60%。
2019年1月30日，證監會發布《關於在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制的實施意見》，開啟了創投概念股的第二波上漲行情，創投指數隨後14個交易日內上漲48.9%。第二波上漲行情的調整階段，科創板業務細則的發佈及上交所開始接受上市申請均加速了指數的拉昇。
2019年3月22日，首批9家企業的科創板上市申請獲上交所受理，創投指數收盤點位運行至上輪行情的最高點。其後伴隨著利好兌現及A股大行情的結束，創投指數一路下行。6月科創板開板也並未帶來行情的回暖。
科創板重要消息發佈節點與萬得創投指數走勢
創業板註冊制會為帶來哪些影響？
安信證券認為，一方面與註冊制接軌必然帶來新股定價逐步市場化，從而解除“雙限制度”，壓低IPO抑價率，帶來打新收益下降，新股破發常態化；另一方面，註冊制的實施意味著IPO堰塞湖疏通，IPO難度的降低使得借殼上市的吸引力降低，殼資源將貶值，與此同時，註冊制的推進和退市力度的加大是一個硬幣的兩面，導致股票分化加劇，帶來行業分化和投資專業化。此外，註冊制將進一步加強金融對實體經濟的支持，為現階段無法盈利但是成長性良好，處於“風口”的高科技公司帶來機遇。
新時代證券認為，創業板註冊制一是利好積累較多中小企業項目的券商。二是利好中小市值的創業板股票。三是利好有直接融資需求且發展速度較快的板塊，例如TMT、生物醫藥等成長行業。四是利好擬分拆上市的A股上市公司。五是利好項目儲備豐富的創投企業。
申萬宏源證券研究所首席市場專家桂浩明表示，按註冊制要求，上市公司必須全面、完整、準確地披露信息，並且把信息披露作為市場監管、投資者保護的重點。在這種市場手段的制約下，擴容節奏就不可能很快。新證券法為新股的常態化發行提供了條件，而不會對擴容的速度帶來直接影響。
從科創板經驗來看，其沒有對大盤造成資金分流，而創業板開通時同樣未對A股造成明顯資金分流。
綜合於證券時報
