牧原股份與正邦科技作為國內生豬養殖規模排名靠前的上市公司，雖然從年出欄規模上看正邦差牧原一倍，但市值也差了5倍多，正邦科技不到500億，而牧原股份達到2800多億。一隻似“金豬”，一個似“銀豬”。為什麼會有如此大的區別，從他們的年報中是否可以看出一些“蛛絲馬跡”了？
一、 主營業務
正邦科技主營業務主要有飼料和生豬養殖，且2007是以飼料作為主業成功上市的，後慢慢加大對生豬養殖的投入，特別是最近兩三年，到目前形成了飼料和生豬養殖雙主業的模式。
正邦科技2016年-2019年飼料、養殖業務佔營業收入比重
而牧原股份一直以生豬養殖作為唯一的主營業務，佔比一直在99%左右，在A股同行業公司中，主營比例是最高的。
牧原股份2016年-2019年飼料、其他業務佔營業收入比重
對於聚焦經營還是多元化發展一直是個爭論不休的話題，但在資本市場上，更青睞的是主營業務突出、聚焦經營的公司。
聚焦經營VS多元化公司市盈率比較
二、 養殖模式
正邦科技生豬養殖業務的主要模式有自繁自養模式和“公司+農戶”合作養殖模式。自繁自養模式是指以自營方式管理和經營豬場。“公司+農戶”模式是在公司的繁殖場周圍一定區域內，發展若干合作養殖農戶，公司為農戶提供仔豬、飼料、獸藥、全程養殖技術指導和管控，公司負責生豬銷售，並承擔肥豬銷售的市場風險，合作農戶負責育肥階段豬場的建設投資、生豬育肥飼養工作，不承擔生豬養殖的市場風險。牧原股份實行的是大規模一體化的自繁自養模式。
行業內對於這兩種模式也是莫衷一是，“公司+農戶”模式“輕”，有利於快速擴張，自繁自養模式“重”，但在成本管理 、質量控制等方面有優勢。模式上的不同也深深的影響著兩家企業的經營結果。
正邦科技&牧原股份毛利比較
說明：正邦科技的毛利率指養殖板塊的毛利率。
從頭均成本看，牧原一直是行業內成本控制的最好的，但與包括天邦科技在內其他企業差距不是很大，但到了2019年2季度末，這種差距被迅速拉大。主要原因是受非洲豬瘟疫情影響，國內能繁母豬存欄量急劇減少，使得仔豬的採購成本快速上升（正邦外購仔豬量較大），這個時候牧原的自繁自養模式就顯示出巨大的優勢。
各企業育肥完全成本（元/每公斤）
正邦科技&牧原股份育肥頭均利潤比較
這應該是模式造成的差異在特殊時期被放大的效果，也導致牧原股份的股價自從2019年下半年開始一飛沖天，迅速超過溫氏股份坐穩行業龍頭老大的位置。我想等非洲豬瘟疫情過後，生豬養殖行業恢復正常的生產秩序，這種差距會縮小。這是兩家企業在資本市場表現差別巨大的主要原因。
三、 成長能力
從成長性指標看，兩家企業都在經過了2019年豬價高企的一年後，都積蓄了充足的力量，可以預見的是兩家企業的產能都將得到充分的釋放。正邦科技年報披露公司2020年神主出欄規模預計為900-1100萬頭。牧原股份年報披露，公司2020年計劃出欄生豬1,750萬頭至2,000萬頭。兩家企業基本都是翻一番的增長，但因為兩家企業的成長技術不同，從淨增量上看，還是牧原要高於正邦。
分析下列成長性指標，還可以印證上述兩者在養殖模式上的不同。正邦科技雖然在積極擴充產能，但其固定資產在2019年只增長了7.14%，在建工程增長20.35%，而牧原股份同類指標分別為39.28%和133.65%，遠高於正邦科技。正邦的生產性生物資產2019年增長率達到359.55%，達到50.59億元，不管是增速還是絕對值上都要高於牧原的162.45%和38.35億元。這正好說明了正邦的“輕”和牧原的“重”。
正邦科技成長性指標情況
牧原股份成長性指標情況
對於在後非洲豬瘟疫情時期，市場對未來豬價將持續維持高位的預期下，誰擁有生豬誰就是未來的贏家。正邦和牧原都具有很好的成長性，但從絕對增量上看牧原要高於正邦，且由於牧原是採取自繁自養模式，其未來成長的確定性要高於正邦，從一季度的經營情況也說明了這一點。
正邦科技&牧原股份一季度數據比較
四、總結
都說人有三六九等之分，看來“豬”也有成色好還之別。正邦與牧原的成色差異，既有兩企業自身基因造成的，也有外在非洲豬瘟疫情推動與放大。當然內因是根本，外因是條件。但當外因發生改變後，即生豬生產迴歸正常後，這種差異也會得到一定的修正。
