八維Portfolio｜衍生品之都芝加哥的新秀—Seed CX
“和200年前的農產品合約，100年前的工業品合約，50年前的能源、股票、外匯合約一樣，數字資產衍生品市場也必然會繁榮起來。位於衍生品之都芝加哥，擁有
Bitlicense等金融牌照的SeedCX，正在打造一個面向機構投資者的未來數字資產基礎設施，成為“巨鯨”入場的橋樑”
Institutions are FOMOing
芝加哥：從未缺席，見證金融衍生品風雲變遷
長久以來，以芝加哥為主題的許多電影都會在芝加哥期貨交易所大樓取景，這個富有藝術雕塑和大型石雕的建築在1930年完工後便成為芝加哥的地標建築，見證了衍生品市場的風雲變遷。
CBOT（Chicago Board of Trade）
1848年，由83位穀物交易商發起組建了芝加哥期貨交易所。2006年10月17日美國芝加哥商業交易所（CME）和芝加哥期貨交易所（CBOT）宣佈合併，成為全球最大的衍生品交易所——芝加哥商業交易所集團（CME Group，芝商所）。
近200年後，隨著我們
從農業到工業時代進化到能源和數字時代，交易品種不斷豐富，數字資產的金融衍生品及其交易所也應運而生。
數字時代的機構衍生品交易所
和200年前的農產品合約，100年前的工業品合約，50年前的能源、股票、外匯合約一樣 ，基於數字資產的衍生品市場將從小眾走向主流，而迄今為止，美國依舊是世界規模最大、創新最為活躍的金融衍生品市場，其交易規模佔全球份額近40%，是全球商品、金融交易中心、定價中心。
這次的比特幣上漲行情就明顯是以美國的機構為首的大量資金推動的。有人戲稱，我們正在經歷“機構FOMO”的時刻。
CME Group推出的BTC和ETH指數
儘管現在的市場仍以現貨為主，散戶為主導。但隨著市場的成熟，投資者結構也將從以個人為主轉向以機構投資者為主，參考芝商所的用戶構成，機構的比例將達到70%左右，包括銀行、對沖基金、期貨顧問、自營交易公司、跨國公司等等。
機構投資者的錢將湧入數字資產市場
位於芝加哥的SeedCX正是瞄準了“巨鯨”入場這個巨大的機遇，力圖打造一個面向機構投資者的數字資產基礎設施，並獲得了貝恩資本、八維資本、DDC、OKCoin等頂尖機構投資。
Seed CX的投資機構，包含貝恩資本、Okcoin、八維資本等
除了投資機構加持，Seed CX擁有一隻行業經驗豐富，能力互補的團隊。創始人Edward Woodford曾在對沖基金工作多年，有著豐富的金融經驗，並在MIT獲得金融碩士學位。
Seed CX創始人 Edward Woodford
聯合創始人，COO Brian Liston曾在紐約一家風投機構 Red Sea Ventures，埃森哲諮詢和Skype工作，也是MIT的金融校友；CTO Matt Weiss負責系統搭建，訂單追蹤和交易軟件開發，畢業於UIUC工程系，他創辦的一站式交易系統曾為湯森路透提供解決方案；CFA Lawrence Mish負責金融和財會，他曾在Ketchum Trading、Chicago Trading Company等工作，有深厚的行業資源；首席合規官Wassem Barazi則曾在OneChicago負責合規法務，深諳交易所在SEC、CFTC和FINRA的合規之道。
Seed CX經驗豐富的團隊
承載“巨鯨”的衍生品交易所
目前，衍生品交易所已成為兵家必爭之地，比如OKEx，BitMEX，LedgerX、Coinbase、Huobi DM，Fmex，Seed CX等等，合約已經成為交易所的一項重要業務。
在《幣安的機構市場和VIP客戶調查》中提出，“全球監管（合規）、期權合約、實物交割期貨合約、傳統經紀商的加密資產服務”是未來行業8大潛在增長驅動因素，而這幾個因素幾乎都是Seed CX的優勢所在。
幣安（Binance）機構市場洞察
Seed CX通過Seed Spot（Seed現貨）、Seed Derivatives（Seed衍生品）、Seed Securities（Seed證券）和Zero Hash（清結算）的全佈局，力圖解決三個機構主體的痛點：
- 對區塊鏈創業企業來說，創業者融資募集到的高風險的數字資產將得到更安全的託管和資管（保值增值）
- 對於數字資產基金來說，對portfolio和二級市場的資產管理，將具備對沖風險的工具，和加槓桿的工具，從而提升資本利用效率
- 對於傳統基金來說，將具備合規的基礎設施，如合規的OTC法幣入金渠道、可審計的財務報告以及多方共管的託管賬戶
Seed CX的現貨、衍生品、證券、清結算、託管
假設有一個傳統的經紀商，他有500個活躍在FX（外匯）交易市場的用戶，其中一些想要配置數字資產。但是現在，經紀商沒有合規的方式做清算，也缺乏符合用戶交易習慣的運營流程。
我們需要有一個簡單的工具（API接口），允許經紀商在完全合規的路徑下做清結算，而且支持多種主流幣和各種法幣的兌換。
這就是Seed CX和Zero Hash正在提供的服務。
Zero Hash是在FinCEN註冊的MSB（Money Service Business）服務商，能夠T＋1的清結算和多個主流幣種和19種法幣的兌換。2019年，還將增加PAX、USDC、TUSD等穩定幣，支持EUR、JPY、GBP等貨幣。
假設有一個機構客戶，比如銀行、養老基金或者對沖基金想要購買BTC等數字資產，在現有的Crypto交易所上登錄、註冊、託管、交易、清算、退出的流程都不符合機構的既有習慣，Seed CX也將提供和現有系統適配，流暢且合規的全流程服務。
機構的流暢體驗
更關鍵的是，作為傳統金融行業的老兵，Seed CX擁有強大的行業資源積澱，合作伙伴遍佈金融各個重要環節，比如經紀商、清算機Settlement、託管機構、投資機構等等。
欲戴其冠，必承其重，集齊牌照，召喚神龍
2008年金融危機之時也是2009年比特幣誕生之始，在人們對傳統金融系統的不滿達到高潮時，提出的最激進的變革方案。邊緣創新的爆發式增長勢能巨大，BTC市值從0增長到了萬億人民幣，然而這個規模在傳統金融世界裡仍不值一提，Crypto市場進入成熟期還有很遠的距離。
如果說DeFi在探索基於原生數字資產的一整套去中心化的技術解決方案，與現有的金融制度相對獨立，平行；另一條中庸之道則是尋找一個和現有的法律、金融制度適配的路徑。
監管的鬆緊與金融市場一樣存在週期，創新在前，監管在後是不變的規律。18年金融危機後，政府的主基調轉為全面加強對衍生品市場的監管，2010年7月出臺的《Dodd－Frank Act》（多德-弗蘭克華爾街改革與金融消費者保護法），成為自20世紀30年代“大蕭條”以來最嚴厲的金融改革法案。
同理，在加密市場野蠻生長期結束後，被納入監管幾乎是其宿命。
監管的鬆緊週期
我們看到，Facebook、LINE、Kakao這種社交巨頭正將將穩定幣植入現有體系，而Fidelity、Hudson River Trading等資管機構也將為客戶配置一部分數字資產，這種將存量用戶進行轉換的“木馬計”將大大降低crypto的獲客成本。
隨著傳統勢力的加入，創業的門檻將越來越高，在未來的交易所競爭格局中，牌照會是重要而稀缺的資源。擁有數字資產交易全合規牌照的交易所，將具備遊離於監管之外的交易所不具備的優勢。
這一點上，Seed CX是全球業內唯一一個覆蓋了所有商品屬性（效用型通證）的crypto交易牌照的公司，同時也在申請證券性質的牌照：
Seed CX擁有的金融牌照
Seed CX Ltd.是註冊在德拉華州的C corp。它全資擁有五個子公司，都是註冊在德拉華州的LLC。
- Seed SEF互換交易執行系統（Swap Execution Facility）（已註冊）。Seed SEF是遠期合約（forwards）和期權（options）的執行和撮合場所。SEF牌照非常難獲取，只有25個，而且大多被全球最大的銀行和交易所持有。
- Seed數字商品市場（Seed Digital Commodities Market）（已註冊）Seed數字商品市場是以制約和平衡為法則的現貨交易和撮合市場。Seed市場擁有紐約州金融服務部門頒發的BitLicense牌照。
- Seed數字資產經紀商（Seed Digital Assets Broker）：推介經紀商（Introducing Broker）（已註冊）國家期貨協會（NFA）下的Introducing Broker 是指證券公司擔任期貨公司的推介經紀商或期貨交易輔助人，幫助期貨公司招攬客戶、協助期貨公司接受客戶開戶、接受客戶委託單並交付期貨公司執行的企業或個人。
- Zero Hash LLC，作為Seed Venues（包含Seed Market和Seed SEF）的計算和清算中介
- 被註冊為FinCEN的貨幣服務企業（Money Service Business）
- 被註冊為FinCEN的FX交易商（FX Dealer）
- 被註冊為33個州的貨幣中間商（Money Transmitter）
- Seed數字證券市場LLC正在申請FINRA的Broker－Dealer牌照和受SEC監管的ATS牌照
在互聯網世界裡，獲取用戶，實現規模化擴張非常依賴資本和運營的力量，而在金融服務的世界裡，欲戴其冠，必承其重，要想納入主流用戶，實現真正的規模化離不開“合規”二字。
當Crypto市場從“光腳的不怕穿鞋的階段”進入存量博弈的瓶頸期時，我們相信，獲取全球牌照的交易平臺將擁有絕對的後發優勢。
作者：魏然，8 Decimal Research
Reference：
漫步華爾街：美國衍生品市場監管體制的變遷及啟示
Seed CX官網及資料
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