八维Portfolio｜衍生品之都芝加哥的新秀—Seed CX
“和200年前的农产品合约，100年前的工业品合约，50年前的能源、股票、外汇合约一样，数字资产衍生品市场也必然会繁荣起来。位于衍生品之都芝加哥，拥有
Bitlicense等金融牌照的SeedCX，正在打造一个面向机构投资者的未来数字资产基础设施，成为“巨鲸”入场的桥梁”
Institutions are FOMOing
芝加哥：从未缺席，见证金融衍生品风云变迁
长久以来，以芝加哥为主题的许多电影都会在芝加哥期货交易所大楼取景，这个富有艺术雕塑和大型石雕的建筑在1930年完工后便成为芝加哥的地标建筑，见证了衍生品市场的风云变迁。
CBOT（Chicago Board of Trade）
1848年，由83位谷物交易商发起组建了芝加哥期货交易所。2006年10月17日美国芝加哥商业交易所（CME）和芝加哥期货交易所（CBOT）宣布合并，成为全球最大的衍生品交易所——芝加哥商业交易所集团（CME Group，芝商所）。
近200年后，随着我们
从农业到工业时代进化到能源和数字时代，交易品种不断丰富，数字资产的金融衍生品及其交易所也应运而生。
数字时代的机构衍生品交易所
和200年前的农产品合约，100年前的工业品合约，50年前的能源、股票、外汇合约一样 ，基于数字资产的衍生品市场将从小众走向主流，而迄今为止，美国依旧是世界规模最大、创新最为活跃的金融衍生品市场，其交易规模占全球份额近40%，是全球商品、金融交易中心、定价中心。
这次的比特币上涨行情就明显是以美国的机构为首的大量资金推动的。有人戏称，我们正在经历“机构FOMO”的时刻。
CME Group推出的BTC和ETH指数
尽管现在的市场仍以现货为主，散户为主导。但随着市场的成熟，投资者结构也将从以个人为主转向以机构投资者为主，参考芝商所的用户构成，机构的比例将达到70%左右，包括银行、对冲基金、期货顾问、自营交易公司、跨国公司等等。
机构投资者的钱将涌入数字资产市场
位于芝加哥的SeedCX正是瞄准了“巨鲸”入场这个巨大的机遇，力图打造一个面向机构投资者的数字资产基础设施，并获得了贝恩资本、八维资本、DDC、OKCoin等顶尖机构投资。
Seed CX的投资机构，包含贝恩资本、Okcoin、八维资本等
除了投资机构加持，Seed CX拥有一只行业经验丰富，能力互补的团队。创始人Edward Woodford曾在对冲基金工作多年，有着丰富的金融经验，并在MIT获得金融硕士学位。
Seed CX创始人 Edward Woodford
联合创始人，COO Brian Liston曾在纽约一家风投机构 Red Sea Ventures，埃森哲咨询和Skype工作，也是MIT的金融校友；CTO Matt Weiss负责系统搭建，订单追踪和交易软件开发，毕业于UIUC工程系，他创办的一站式交易系统曾为汤森路透提供解决方案；CFA Lawrence Mish负责金融和财会，他曾在Ketchum Trading、Chicago Trading Company等工作，有深厚的行业资源；首席合规官Wassem Barazi则曾在OneChicago负责合规法务，深谙交易所在SEC、CFTC和FINRA的合规之道。
Seed CX经验丰富的团队
承载“巨鲸”的衍生品交易所
目前，衍生品交易所已成为兵家必争之地，比如OKEx，BitMEX，LedgerX、Coinbase、Huobi DM，Fmex，Seed CX等等，合约已经成为交易所的一项重要业务。
在《币安的机构市场和VIP客户调查》中提出，“全球监管（合规）、期权合约、实物交割期货合约、传统经纪商的加密资产服务”是未来行业8大潜在增长驱动因素，而这几个因素几乎都是Seed CX的优势所在。
币安（Binance）机构市场洞察
Seed CX通过Seed Spot（Seed现货）、Seed Derivatives（Seed衍生品）、Seed Securities（Seed证券）和Zero Hash（清结算）的全布局，力图解决三个机构主体的痛点：
- 对区块链创业企业来说，创业者融资募集到的高风险的数字资产将得到更安全的托管和资管（保值增值）
- 对于数字资产基金来说，对portfolio和二级市场的资产管理，将具备对冲风险的工具，和加杠杆的工具，从而提升资本利用效率
- 对于传统基金来说，将具备合规的基础设施，如合规的OTC法币入金渠道、可审计的财务报告以及多方共管的托管账户
Seed CX的现货、衍生品、证券、清结算、托管
假设有一个传统的经纪商，他有500个活跃在FX（外汇）交易市场的用户，其中一些想要配置数字资产。但是现在，经纪商没有合规的方式做清算，也缺乏符合用户交易习惯的运营流程。
我们需要有一个简单的工具（API接口），允许经纪商在完全合规的路径下做清结算，而且支持多种主流币和各种法币的兑换。
这就是Seed CX和Zero Hash正在提供的服务。
Zero Hash是在FinCEN注册的MSB（Money Service Business）服务商，能够T＋1的清结算和多个主流币种和19种法币的兑换。2019年，还将增加PAX、USDC、TUSD等稳定币，支持EUR、JPY、GBP等货币。
假设有一个机构客户，比如银行、养老基金或者对冲基金想要购买BTC等数字资产，在现有的Crypto交易所上登录、注册、托管、交易、清算、退出的流程都不符合机构的既有习惯，Seed CX也将提供和现有系统适配，流畅且合规的全流程服务。
机构的流畅体验
更关键的是，作为传统金融行业的老兵，Seed CX拥有强大的行业资源积淀，合作伙伴遍布金融各个重要环节，比如经纪商、清算机Settlement、托管机构、投资机构等等。
欲戴其冠，必承其重，集齐牌照，召唤神龙
2008年金融危机之时也是2009年比特币诞生之始，在人们对传统金融系统的不满达到高潮时，提出的最激进的变革方案。边缘创新的爆发式增长势能巨大，BTC市值从0增长到了万亿人民币，然而这个规模在传统金融世界里仍不值一提，Crypto市场进入成熟期还有很远的距离。
如果说DeFi在探索基于原生数字资产的一整套去中心化的技术解决方案，与现有的金融制度相对独立，平行；另一条中庸之道则是寻找一个和现有的法律、金融制度适配的路径。
监管的松紧与金融市场一样存在周期，创新在前，监管在后是不变的规律。18年金融危机后，政府的主基调转为全面加强对衍生品市场的监管，2010年7月出台的《Dodd－Frank Act》（多德-弗兰克华尔街改革与金融消费者保护法），成为自20世纪30年代“大萧条”以来最严厉的金融改革法案。
同理，在加密市场野蛮生长期结束后，被纳入监管几乎是其宿命。
监管的松紧周期
我们看到，Facebook、LINE、Kakao这种社交巨头正将将稳定币植入现有体系，而Fidelity、Hudson River Trading等资管机构也将为客户配置一部分数字资产，这种将存量用户进行转换的“木马计”将大大降低crypto的获客成本。
随着传统势力的加入，创业的门槛将越来越高，在未来的交易所竞争格局中，牌照会是重要而稀缺的资源。拥有数字资产交易全合规牌照的交易所，将具备游离于监管之外的交易所不具备的优势。
这一点上，Seed CX是全球业内唯一一个覆盖了所有商品属性（效用型通证）的crypto交易牌照的公司，同时也在申请证券性质的牌照：
Seed CX拥有的金融牌照
Seed CX Ltd.是注册在德拉华州的C corp。它全资拥有五个子公司，都是注册在德拉华州的LLC。
- Seed SEF互换交易执行系统（Swap Execution Facility）（已注册）。Seed SEF是远期合约（forwards）和期权（options）的执行和撮合场所。SEF牌照非常难获取，只有25个，而且大多被全球最大的银行和交易所持有。
- Seed数字商品市场（Seed Digital Commodities Market）（已注册）Seed数字商品市场是以制约和平衡为法则的现货交易和撮合市场。Seed市场拥有纽约州金融服务部门颁发的BitLicense牌照。
- Seed数字资产经纪商（Seed Digital Assets Broker）：推介经纪商（Introducing Broker）（已注册）国家期货协会（NFA）下的Introducing Broker 是指证券公司担任期货公司的推介经纪商或期货交易辅助人，帮助期货公司招揽客户、协助期货公司接受客户开户、接受客户委托单并交付期货公司执行的企业或个人。
- Zero Hash LLC，作为Seed Venues（包含Seed Market和Seed SEF）的计算和清算中介
- 被注册为FinCEN的货币服务企业（Money Service Business）
- 被注册为FinCEN的FX交易商（FX Dealer）
- 被注册为33个州的货币中间商（Money Transmitter）
- Seed数字证券市场LLC正在申请FINRA的Broker－Dealer牌照和受SEC监管的ATS牌照
在互联网世界里，获取用户，实现规模化扩张非常依赖资本和运营的力量，而在金融服务的世界里，欲戴其冠，必承其重，要想纳入主流用户，实现真正的规模化离不开“合规”二字。
当Crypto市场从“光脚的不怕穿鞋的阶段”进入存量博弈的瓶颈期时，我们相信，获取全球牌照的交易平台将拥有绝对的后发优势。
作者：魏然，8 Decimal Research
Reference：
漫步华尔街：美国衍生品市场监管体制的变迁及启示
Seed CX官网及资料
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關鍵字: Securities 埃森哲 衍生品
