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这是小谷粒儿的第44篇文章。
今天的财报分析是“恒顺醋业”。
江苏恒顺醋业股份有限公司成立于 1993 年 2 月 5 日， 2001 年 2 月 6 日在上海证券交易所上市。
恒顺醋业主要从事食醋、酱油、酱菜、复合调味料、调味剂等系列调味品及包装材料的生产、销售。
01 基本面分析
（一）经营业绩
这家卖醋的国有企业，一年销售额18亿，收入增长率7.5%，增长率还有提高空间。
净利润增长率高于毛利增长率，但小于营收增长率。
2020年的增长，要靠销量驱动了。
（二）盈利能力
酿醋的利率还是蛮高的，期待销量增长吧。
（三）现金流
传统企业的现金流都是很健康的。
02 股东回报率分析
杜邦分析：股东权益净利率14.88%
从杜邦分析的几个关键指标来看，最大的贡献来自于较高的销售利润率。
资产周转率和财务杠杆、股东权益率都有提高空间。
▲ 杜邦分析
03 收入分析
（一）主营产品：醋、料酒
（二）产品成本结构分析
▲ 产品成本结构分析
（三）2019年产销量情况
04 生产模式&产能
（一）生产&采购模式
公司基本围绕“以销定产”的模式组织生产，在保证合理的半产品与产成品库存情况下，根据订单安排生产。
（二）产能状况
香醋醇酿中心土建主体部分年底已完成，计划形成总量 5000 吨的高端食醋存储规模，极大满足市场对镇江香醋，特别是高端食醋的增长需求。
制醅楼已进入可行性报告编写和工艺方案实验阶段，可新增恒顺香醋 5.5 万吨产能，并提高生产自动化/智能化水平。
经过新的扩能后， 香醋可增加产能 8 万吨/年，料酒产能实现翻番，切实保障当前销售增长需求。
（三）生产工艺流程
（1）食醋（香醋、陈醋）
公司主营产品香醋、陈醋采用传统的固态分层发酵工艺，精选江南优质糯米为主要原料，历经制酒、制醅、淋醋三大过程、大小 40 多道工序，约 180 天以上时间的贮存，独具“酸而不涩，香而微甜，色浓味鲜，愈存愈醇”的特色。
食醋生产工艺流程：
原料验收→制酒发酵→制醅发酵→封醅→淋醋→煎醋→储存→产品包装→入库
（2）料酒
恒顺料酒以传统黄酒为基础加入萃取的香辛料调配而成。
料酒生产工艺流程：
原料验收→蒸饭→加曲拌料→大罐发酵→压榨→澄清→煎酒→储存→调配→产品包装→入库
05 销售&研发
（一）销售模式：直销+经销
▲ 销售模式的收入分类
（二）销售渠道
公司采取以传统渠道+现代渠道“双驱发动”的销售模式做好产品销售。
传统渠道以 KA、流通、餐饮为主。实施“款到发货”、“保证金”的业务形式。
现代渠道以特通、电商、产品定制等形式拓展新型业务。
（三）研发项目总投入5294万元
研发人员124人，占总人数5.06%
研发费用占营业收入2.89%，占营业成本5.28%，较上年同期变动10.93%
06 行业分析
全国食醋行业产品特点（高度同质、创新差异 ）
我国食醋业发展迅速，多数省都有几个区域强势品牌；各强势品牌基本上都是以所在城市为核心，并逐步向周边市场渗透。
“四大名醋”——镇江香醋、山西老陈醋、永春老醋和四川保宁醋，均为区域性强势品牌。
食醋行业发展目前处于品牌化的中前期，消费者的品牌意识在增强，但还有巨大的提升空间，和发达国家相比：人均消费金额还有三倍以上提升空间。
调味品行业与其它行业相比，周期性特征并不突出，随着全国居民消费水平的提升以及国家食品安全监管力度的增强，将进一步推动品牌类调味品生产企业的产品市场占有率，食醋类市场集中度将会有所提升。
“镇江香醋”作为食醋行业的龙头，其市场占有率仅为 10%左右。
