美元近期為何偏強？

一、美元近期為何偏強？

2019 年初至今，美元指數上漲 1.56%，美元走勢偏強。從具體數據上看，2019年初至今，歐元兌美元貶值 2.4%，美元兌日元升值 1.1%，英鎊兌美元升值2.9%，美元兌瑞郎升值3.5%。除英鎊外，美元兌其他主要經濟體貨幣均呈現升值態勢。

從短期分析框架看，美元與其他經濟體利差走闊，是推升美元升值的原因之一。匯率的短期波動主要受到資本流動的影響，而短期的資本流動可以從利率平價的框架進行分析。由於歐元兌美元匯率在美元指數中權重最大，因此，美元指數主要受到歐元兌美元匯率的影響。德國國債歐元區債券中佔比最高，一般用美德利差來分析利率平價視角下的歐元兌美元匯率波動。今年年初至今，美債和德債收益率均下行，但美德利差相對穩定，甚至小幅上行，這對美元指數上漲形成了支撐。

從中長期的分析框架來看，美國與歐元區等其他經濟體的經濟增長動能差異，以及不同貨幣的資產收益率的預期差異，是美元指數強勢的又一原因。匯率的中期波動主要受到不同貨幣的資產收益率預期的變化影響，可以通過購買力平價的模型進行分析。我們用名義 GDP 增速差值來衡量不同資產的預期收益率，用製造業 PMI 差值來衡量名義 GDP 增長的動能。

美歐製造業 PMI 差值在1Q2019 明顯走闊，意味著美歐經濟增長動能的差異拉大；同時，市場普遍預期歐元區名義 GDP 增速下滑幅度較大，美歐一季度名義 GDP 增速的差值也將再度走闊。從不同貨幣資產收益率的角度來分析，美元資產的相對預期收益率改善（較其他經濟體而言），支撐了美元指數的走強。

美元指數的走強，對新興市場再度形成壓力。一方面，美元升值帶來的外債償還壓力，令部分新興市場經濟體出現債務擔憂，例如，土耳其、阿根廷等外債佔比較高、外匯儲備相對較少的國家。另一方面，美元資產收益率上升帶來的資本流出壓力，對部分經濟體的資本市場也形成壓力。當前 A 股的回調，也從某種程度上受到人民幣匯率升值預期“不再那麼強”的影響。

二、美國 PCE 低於預期，工廠訂單、非農和 ADP 新增就業高於預期

1. 美國 3 月 PCE 低於預期4 月 29 日美國經濟分析局公佈的數據顯示，美國 3 月 PCE 物價指數同比增長1.5%，低於預期 1.6%，但高於前值 1.3%；美國 3 月核心 PCE 物價指數同比增長 1.6% ，低於預期和前值的 1.7%。

環比數據方面，美國 3 月 PCE 物價指數環比增長 0.2%，低於預期 0.3%，高於前值 0.1%；美國 3 月核心 PCE 物價指數環比增長 0%，低於預期和前值的 0.1%。在個人收入與支出方面，美國經濟分析局同時公佈的數據顯示，美國三月份個人收入環比增加 0.1%，達到了 114 億美元。

個人可支配收入增加了 6 億美元(不到 0.1%) ，個人消費支出增加了 1,235億美元(0.9%)。三月份個人實際可支配收入下降了 0.2%，個人實際消費支出上升了 0.7%。

美國 3 月份服務價格和商品價格都錄得環比上漲。其中，服務價格環比上漲0.2%，與前值平。而商品價格同樣環比上漲 0.2%並與前值持平，其中，非耐用品價格上漲 0.6%，高於前值的 0.1%；而耐用品價格下跌 0.5%，低於前值的下跌 0.3%。

美國 3 月份個人收入的增加主要受僱員補償和政府向個人提供的社會福利增加推動，而個人利息收入和農場主收入的減少部分抵消了這些增加。美國 3 月份實際個人消費支出增加了 874 億美元，其中商品支出增加了 663 億美元，服務支出增加了 279 億美元。商品支出中各子項目普遍增長，其中汽車和零部件支出增幅最大；而在服務支出中，醫療保健支出增幅最大。

2. 美國 4 月 ADP 遠高於預期和前值據 4 月 3 日 ADP 公佈的數據顯示，美國 3 月 ADP 就業人數增加 27.5 萬，為去年 7 月以來新高，遠高於預期的 18.0 萬人，也高於前值從 12.9 萬人上修至 15.1萬人。

大型企業招聘速度略有放緩，而中小型企業就業數據為主要提振。分類數據顯示，大型企業就業增加 5.3 萬人，低於前值的 6 萬人；中型企業就業增加 14.5 萬人，高於前值的 6.3 萬人；小型企業就業增加 7.7 萬人，較前值的 0.6 萬人大幅增長，為 2010 年以來最高。

分行業看，金融活動部門就業增長 6000 人，遠高於前值為減少 1000 人；專業與商業服務、教育與醫療、休閒與酒店是分別增長了5.9 萬人、5.4 萬人和 5.3 萬人； 貿易、交通和公共事業貢獻了 3.7 萬個崗位，遠高於前值的 9000 個崗位明顯增長。隨著中小企業努力填補空缺職位，就業市場仍然保持穩定，說明經濟保持相對穩定。

3. 美國 3 月工廠訂單好於預期美國商務部 5 月 2 日晚間數據顯示，美國 3 月工廠訂單環比增長 1.9%，遠高於預期增長 1.5%，和前值－0.5%，為 7 個月以來的新高；美國 3 月扣除運輸的核心工廠訂單環比增長 0.8%， 與預期為持平，高於前值增長 0.3%。

工廠訂單主要受到耐用品訂單提振。分類數據顯示，3 月運輸耐用品訂單環比大增 7.0％，遠高於前值-2.9%，民用飛機和零部件增加 31%，遠高於前值-25.4％，機動車和零部件訂單增加 1.5%，高於前值 0.1%；傢俱和相關產品訂單增長 1.1%，高於前值-2.6%；電器設備、電器和組件訂單增長 0.5％，略低於前值 1.4%；計算機和電子產品訂單增長 2.2%，高於前值前值增加的 0.3%；機械訂單增長 0.1% 高於前值-0.9%。

4. 美國 4 月非農就業數據遠超預期美國勞工部公 5 月 3 日晚間布數據顯示美國 4 月非農就業人數增加 26.3 萬人，高於預估為增加 19 萬，高於前值由增加 19.6 萬人修正為增加 18.9 萬人；失業率為 3.6%，低於預期和前值的 3.8%，創 49 年以來新低；美國 4 月勞動力參與率 62.8%，低於預期 和前值 63%。

工薪方面，美國 4 月平均每小時工資環比增長 0.2%，低於預期增長 0.3%，高於前值增長 0.1%；美國 4 月平均每小時工資同比增長 3.2%，低於預期增長 3.3%，持平前值增長 3.2%。專業和商業服務為主要提振。

分類數據顯示，專業和商業服務的新增就業人數在 4 月份增加了 7.6 萬人，其中在行政及支援服務增了 5.3 萬人以及電腦系統設計及相關專業服務增加了 1.4 萬人，在過去 12 個月中，專業和商業服務增加了 53.5 萬個人；4 月份，建築業新增就業增加 3.3 萬人，其中非住宅專業貿易承包商增加 2.2 萬人，重型和土木工程建設增加 1 萬人。

在過去 12 個月中，建築業增加了 25.6 萬個就業崗位；4 月份，醫療保健行業的就業人數增加了 2.7 萬人，其中流動醫療服務新增就業 1.7 萬人、醫院新增就業 8 千人和社區老年人護理設施新增就業 7 千人；4 月份金融活動就業繼續呈上升趨勢，新增就業 1.2 萬人，過去 12 個月，該行業新增了 11 萬個就業崗位，其中近四分之三的增長來自房地產和租賃；製造業就業連續第三個月幾乎沒有變化(4 月份增加了 4000 人)。

三、 本週重點關注美聯儲貨幣政策紀要，美國通脹以及消費者信心指數

1. 重點關注歐元區貨幣政策紀要本週重點關 5 月 9 日晚間公佈的歐洲央行公佈 4 月貨幣政策會議紀要。

2. 本週重點關注美國 JOLTS 職位空缺數和美國通脹指數本週重點關注 5 月 7 日晚間公佈的美國 3 月 JOLTs 職位空缺(萬)（料回落）、5月 9 日晚間公佈的美國 4 月核心 PPI 年率(%)（料回落）和 5 月 10 日晚間公佈的美國 4 月未季調核心 CPI 年率(%)（料回落）。

風險提示：

1. 美聯儲貨幣收緊時間過長，導致經濟向下壓力的累積。

2. 美國經濟數據顯著低於預期，美聯儲加息週期被迫中斷。

3. 新興市場動盪拖累歐元區經濟進一步走弱。