文 | Andrew Hecht
譯| Jerry Ma
商品交易者擁有自己的語言。商品的報價通常是現金或現貨價格，但更常見的是它在期貨交易所交易的活躍月份期貨合約的價格——當我們談到一種商品的價值時，這些價格僅僅告訴了我們一部分故事。
一位交易者已經研究了大量圖表來了解商品的價值。
商品等級
市場結構包括不同等級商品的溢價或折價，以及一種商品和另一種商品的加工價差。它還包括將一種商品替換為另一種商品的替代品，以及商品間的價差和日曆價差。
日曆價差是同一種商品在不同交割期貨時間內的價格差異 。它們經常向分析師提供有關特定原材料當前供需狀況的最佳信息。
在商品語言中，有兩個與日曆價差相關的術語用來描述市場狀況：contango和backwardation。
Contango並不是新鮮事兒
當商品交易者提到contango時，這種市場狀況是指遠期交割月份的價格高於即期交割月份的價格。以下是使用COMEX黃金期貨的示例：
- 2014年12月：1192.40美元
- 2015年2月：1194.00美元
- 2015年8月：1195.10美元
- 2015年12月：1202.00美元
- 2016年12月：1214.00美元
- 2017年12月：1236.90美元
注意每個遠月合約如何在延期交易市場以較高的價格進行交易。positive carry和normal market兩個術語和contango是同一個意思 。
Backwardation是字如其意
當近期價格高於遠期價格時，該市場處於backwardation狀態。在這種市場條件下，即期價格高於遠期價格。以NYMEX原油期貨為例：
- 2014年11月：89.83美元
- 2015年12月：88.73美元
- 2016年12月：84.05美元
- 2017年12月：83.05美元
- 2018年12月：82.83美元
- 2019年12月：82.00美元
注意每個遠期合約如何以較低的價格在延期市場中交易。negative carry和premium market兩個術語和backwardation是同一個意思。
為什麼Backwardation很重要？
如果商品處於短期或長期供應短期，市場結構很可能會趨於backwardation結構。更高的即期價格可能限制需求或彈性，同時鼓勵生產者儘可能快地提高產量，以利用更高的即期交付價格。
想想牛排的價格。如果由於短缺導致牛期貨價格上漲，如果豬肉價格便宜，消費者可能決定購買豬肉作為替代品。與此同時，動物蛋白生產商將嘗試增加牛肉供應，以利用更高的價格。
為什麼Contango很重要？
相反，當提到日曆價差時，商品過剩通常表現為contango結構。Contango背後的理論是，近期供應充足並不能保證在更遙遠的未來有充足供應。事實上，如果供應量極高，生產商可能會削減未來的產量。由於產量減少，過剩將減少，價格將上漲。
從消費者的角度來看，大量供應導致的價格下降可能會增加需求。想想汽油價格。當它們在下降時，人們往往會開車更多，這自然會減少其供應。在大宗商品中，contango也會因為大量的融資、庫存和保險成本而存在，導致遠期期貨價格上漲。
牛排和汽油的例子表明，從純粹的經濟角度來看，商品價格是有效的。瞭解contango和backwardation可以幫助你分析任何商品市場的當前供需情況 。
商品處於熊市——一個歷史的案例
大宗商品價格在2011年創出高位後進入熊市。2015年熊市有所回升，原因有兩個：美元與商品或原材料價格呈反向關係，而且美元走高，大宗商品價格走低。
同時，中國經濟放緩。多年來，中國一直是商品供需平衡的主要需求方。2011年結束的牛市部分原因是中國消費和原材料儲備的變化。隨著中國經濟放緩，對商品的需求下降。
即使在低利率的環境下，原油活躍月份期貨合約比一年後貼水大約20%，這種情況在那年出現好多次。
2015年12月/2016年12月NYMEX原油價差比2015年9月8號上漲了10%，遠高於該期間的利率。2015年9月許多商品市場的期貨指數表面供應充足和需求減少。
Contango和backwardation是供給和需求基本面的實時指標。
更多精彩內容，歡迎關注公眾號：交易法門
關鍵字: backwardation 美元 供應
