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財報解讀，關注精選層
近年來，國內體外診斷行業增速保持在11%-16%之間且逐年遞增，但國內體外診斷市場中，進口儀器和試劑仍佔據了50%以上的份額。且在體外診斷市場中，細分領域生化診斷試劑的技術門檻相對較低，生產廠家較多，產品同質化嚴重，而九成收入“依靠”體外診斷試劑產品的安徽伊普諾康生物技術股份有限公司（以下簡稱“伊普諾康”），或面臨競爭加劇的局面。
不僅產品單一，2020年上半年，伊普諾康業績“疲軟”，營收淨利雙雙負增長，陷入“失血”狀態。此外，近三年來伊普諾康市佔率或不足1%，營收規模行業墊底。而在儀器產品產能利用率及產銷率雙低的情況下“逆勢”擴充產能，新增產能或遇消化難題。
一、董監高變動頻繁，3項對賭協議觸發業績補償條款未解除
此番衝擊精選層，伊普諾康合作的保薦機構為國元證券股份有限公司，審計機構為容誠會計師事務所，律師事務所為安徽天禾律師事務所。
截至公開發行說明書籤署日，即2020年6月24日，蔡曉輝直接持有伊普諾康20.32%的股份，同時，蔡曉輝為寧波三葉投資管理合夥企業（以下簡稱“寧波三葉”）的執行事務合夥人，通過寧波三葉間接控制伊普諾康13.72%的股權，蔡曉輝合計控制伊普諾康34.04%股權，系伊普諾康控股股東。
此外，蔡曉輝、周海艇、吳澤東、莊慶華分別持有伊普諾康20.32%、5.73%、5.29%、1.11%的股權；同時，蔡曉輝通過寧波三葉間接控制伊普諾康13.72%股權。綜上，蔡曉輝、周海艇、吳澤東、莊慶華合計控制伊普諾康46.16%股權，系伊普諾康的實際控制人。
除寧波三葉、蔡曉輝、周海艇、吳澤東之外，伊普諾康的前十名股東還包括常州市華升健康投資合夥企業、南通時代伯樂創業投資合夥企業、南通嘉樂一期股權投資基金中心、上海龍鈺投資管理中心、張紹旭、曹春發。
值得一提的是，報告期內，即2017-2019年，伊普諾康董監高人員存在頻繁變動現象。
據公開發行說明書，戴穎於2017年1月辭去財務總監職務，徐運於2017年7月辭去監事職務，馬小麗於2017年8月辭去監事職務，王黎輝於2018年3月辭去監事職務，丁先駿於2018年12月辭去監事職務，連國軍於2019年11月辭去獨立董事職務，李銳，於2019年11月辭去副總經理職務，夏達於2017年9月至2018年10月任伊普諾康董事。
蔡曉輝，長江商學院EMBA，現任伊普諾康董事長、浙江伊普諾康生物技術有限公司董事長；曾任浙江伊利康生物技術有限公司銷售經理、大區經理；麗水市中益生物技術有限公司執行董事；杭州中益醫療器械有限公司監事、執行董事兼總經理等。
值得注意的是，報告期內，伊普諾康存在3項對賭協議未解除。
據公開發行說明書，報告期內，伊普諾康與投資方簽訂有9份對賭協議，其中6份已解除。其餘3份未解除的補充協議分別為：蔡曉輝、胡琳與新餘奧川投資中心(以下簡稱“新餘奧川”)簽署的對賭協議，蔡曉輝與新餘奧川簽署的對賭協議，以及蔡曉輝與蘇州工業園區青鵬九鼎創業投資中心（以下簡稱“青鵬九鼎”）、嘉興雍和德勝九鼎投資合夥企業（以下簡稱“雍和九鼎”）、蘇州紹古九鼎投資中心（以下簡稱“紹古九鼎”）、嘉興胤禮九鼎投資合夥企業（以下簡稱“胤禮九鼎”）簽署的對賭協議，並且均已觸發對賭條款，上述協議各方尚未就補償事宜達成協議。
且伊普諾康稱，因公司業績未達到協議約定指標，已觸發業績補償條款，但未觸發回購條款，上述協議各方尚未就補償事宜達成協議。
而問詢函也提及伊普諾康“對賭協議情況及對控制權穩定的影響”，要求伊普諾康說明上述未解除的對賭協議是否對其控制權穩定產生不利影響、是否存在嚴重影響持續經營能力或者其他嚴重影響投資者權益的情形等。
二、超九成收入來源於單一產品，華東地區收入佔比近七成
成立於2012年3月6日，伊普諾康是一家從事自主研發、生產和銷售體外診斷產品以及代理銷售國內外知名品牌的體外診斷產品的高新技術企業；主要產品是體外診斷試劑及與診斷試劑相配套的診斷儀器。
按產品分類，伊普諾康主營業務收入主要來源於體外診斷試劑產品，產品結構或單一。
2017-2019年，伊普諾康體外診斷試劑產品收入分別為1.05億元、1.37億元、1.86億元，佔當期主營業務收入的比例分別為96.58%、89.61%、94.24%。
按銷售區域分類，伊普諾康銷售區域以華東地區為主，但報告期內華東地區收入佔比逐年走低，西南地區收入佔比走高。
2017-2019年，伊普諾康對華東地區的銷售收入分別為0.9億元、1.11億元、1.38億元，佔同期主營業務收入的比例分別為82.85%、72.91%、69.69%。
同期，伊普諾康對西南地區的銷售收入分別為456.17萬元、1,308.96萬元、1,941.56萬元，佔同期主營業務收入的比例分別為4.21%、8.57%、9.83%。
按銷售模式分類，伊普諾康主營業務收入以直銷為主。
2017-2019年，伊普諾康直銷收入分別為7,046.86萬元、8,464.59萬元、11,399.13萬元，佔同期主營業務收入的比例分別為65.09%、55.4%、57.73%。
三、市佔率或不足1%，營收規模行業“墊底”
公開發行說明書顯示，伊普諾康所處行業為醫藥製造業，細分領域為體外診斷試劑行業。體外診斷試劑行業的產業鏈包括上游的原材料供應行業和下游的需求市場。上游的原材料主要包括診斷酶、抗原、抗體等，醫院是主要下游單位，此外體檢中心、實驗室等同樣也是下游主要客戶。
值得一提的是，伊普諾康或面臨激烈的市場競爭環境。
公開發行說明書顯示，國內目前擁有數百家體外診斷產品生產企業，除了規模較大的數十家企業外，其餘大多數體外診斷企業普遍規模較小，市場集中度不高。同時，羅氏、西門子等歐美公司在國內體外診斷高端市場佔據優勢地位，市場競爭加劇。
在公開發行說明書中，伊普諾康稱其在體外診斷試劑方面“處於行業領先地位”，而事實上，伊普諾康的營收規模在同行業可比公司中“墊底”。
據公開發明說明書引援自AlliedMarketResearch統計，2017-2018年，國內體外診斷市場規模為490億元、590億元，2017-2018年，伊普諾康體外診斷產品收入分別為1.08億元、1.53億元、1.97億元。預計2019年，國內體外診斷市場規模增加到705億元。
若市場佔有率按伊普諾康體外診斷產品收入佔行業市場規模的比值計算，2017-2018年，伊普諾康在體外診斷試劑行業的市佔率分別為0.22%、0.26%，預計2019年市場佔有率則約為0.28%，均不足1%。
據公開發行說明書，伊普諾康稱其主營業務聚焦於體外診斷行業的生化診斷，因此選擇四川新健康成生物股份有限公司（以下簡稱“新健康成”）、邁克生物股份有限公司（以下簡稱“邁克生物”）、北京九強生物技術股份有限公司（以下簡稱“九強生物”）、北京利德曼生化股份有限公司（以下簡稱“利德曼”）四家公司作為可比公司。
2017-2019年，伊普諾康的營業收入分別為1.08億元、1.53億元、1.98億元；同期，同行業可比公司新健康成的營業收入分別為1.78億元、2.42億元、2.3億元，邁克生物的營業收入分別為6.94億元、26.85億元、32.23億元，九強生物的營業收入分別為25.84億元、7.74億元、8.41億元，利德曼的營業收入分別為5.76億元、6.55億元、5.15億元。
不難看出，與同行業可比公司相比，報告期內伊普諾康的營收規模均處於末尾。
四、子公司虧損毛利率低於同行均值，上半年營收淨利負增長
據公開發行說明書，2017-2019年，伊普諾康的營業收入分別為1.08億元、1.53億元、1.98億元，2018-2019年分別同比增長41.16%、29.44%。
同期，伊普諾康的淨利潤分別為2,523.14萬元、2,816.74萬元、4,519.33萬元，2018-2019年分別同比增長11.64%、60.45%。
事實上，進入2020年上半年，伊普諾康的營業收入、淨利潤雙雙負增長，其還陷入“失血”狀態。
據半年報，2020上半年，伊普諾康實現營業收入0.67億元，同比增長了-22.01%，淨利潤為585.44萬元，同比增長了-70.37%。
2017-2019年及2020上半年，伊普諾康經營活動產生的現金流量淨額分別為1,661.62萬元、791.6萬元、4,646.44萬元、-347.8萬元。
除此之外，伊普諾康的子公司也經營虧損。
公開發行說明書顯示，伊普諾康共有2家全資子公司，分別為浙江伊普諾康生物技術有限公司（以下簡稱“浙江伊普諾康”）和四川納海川生物科技有限公司（以下簡稱“四川納海川”）。
2019年，浙江伊普諾康、四川納海川的淨利潤分別為-89.4萬元、-161.3萬元。
與此同時，伊普諾康毛利率低於同行業平均水平。
2017-2019年，伊普諾康的毛利率分別為55.7%、49.64%、54.24%；同期，同行業可比公司新健康成、邁克生物、九強生物、利德曼的毛利率均值分別為57.93%、54.96%、57.03%。
五、關鍵原材料或“依賴”進口，銷售費用及業務招待費逐年“爬坡”
據公開發行說明書，2017-2019年，伊普諾康對前五大供應商的採購金額分別為2,764.98萬元、2,843.14萬元、3,914.73萬元，佔當期採購總額的比例分別為42.77%、29.78%、34.09%。
值得一提的是，伊普諾康部分關鍵原料依賴進口，或面臨原材料採購風險。
據公開發行說明書，目前國內體外診斷試劑行業部分關鍵原料診斷酶、抗原、抗體等生物製品主要通過進口採購。
2017-2019年，伊普諾康進口原材料佔當期原材料採購總額的比例分別為22.45%、22.43%和28.49%。
對此，伊普諾康稱，若相關進口國貿易政策發生重大不利變化，導致無法及時採購上述原材料，將對生產經營造成不利影響。與此同時，問詢函中也提及伊普諾康“關鍵原材料和代理產品依賴進口”的問題。
2017-2019年，伊普諾康的銷售費用分別為1,498.81萬元、2,453.05萬元、3,214.29萬元，佔同期營業收入的比重分別為13.84%、16.05%、16.25%，銷售費用率呈上升趨勢。
而伊普諾康的銷售費用主要由職工薪酬、折舊及攤銷、業務招待費、差旅費、租賃費和運輸費組成，其中業務招待費逐年增長，差旅費也呈增長趨勢。
2017-2019年，伊普諾康業務招待費分別為108.22萬元、2,58.79萬元、395.21萬元，佔同期銷售費用的比重分別為7.22%、10.55%、12.3%；差旅費分別為248.36萬元、338.4萬元、324.12萬元，佔同期銷售費用的比重分別為16.57%、13.79%、10.08%。
六、儀器產品產能利用率未飽和產銷率僅25%，新增產能或難消化
此番衝擊精選層，伊普諾康擬募集資金2.77億元，分別用於投資“體外診斷產品產業化項目”、“營銷服務網絡建設項目”和“研發中心建設項目”。
其中，“體外診斷產品產業化項目”擬使用募集資金1.5億元，通過對現有廠房進行裝修，購置項目產品所需的生產、加工及檢驗、檢測設備，建設年產體外診斷試劑33.5萬盒、體外診斷設備1,100臺的生產線及配套設施。
而近年來，伊普諾康生產的儀器產品產能利用率並未飽和，且產銷率僅25%，另一主要產品生化試劑的產銷率則呈下滑趨勢。
據公開發行說明書，2017-2019年，伊普諾康儀器產品產量分別為0臺、0臺、40臺，銷量分別為0臺、0臺、10臺；2019年產能利用率為55.56%，產銷率為25%。
2017-2019年，伊普諾康生化試劑產品的產銷率分別為102.01%、85.36%、93.28%。
需要注意的是，此次上市募集資金前，伊普諾康已進行過三次定向發行股票募集資金，總募資11,522.73萬元。
2017年，伊普諾康第一次定向發行股票募集資金4,000萬元，用於補充流動資金及償還銀行貸款；2017年第二次募集資金4,500萬元用於補充流動資金；2018年再次募集資金3,022.73萬元用於生產基地建設。
