价值事务所陪你慢慢变富的第325篇
很久之前，vive在知乎看到一张图，印象特别特别深，在这里贴给大家。看到这组图，真的好想去看这部神剧，万能的粉丝，你们谁看过，留言区讲一讲剧名呀！
说起我国最大、最赚钱的公司，你第一反应是谁？腾讯？阿里巴巴？宇宙四大行？？不不不，都不是，是中国烟草！因为烟草的成瘾性和特殊性，加上我国为世界第一大烟民国，中国烟草的暴利，超过了所有人的想象。
2019全国烟草工作会议上，中国烟草对外宣布其2018年全年税前利润达11556.2亿！！我去，一万多亿的利润？是个什么概念，贫穷限制了我的想象力，稍微计算一下，大概是阿里巴巴的16倍，腾讯的14倍，苹果的3倍。比宇宙四大行的利润，加起来，还要多！
妥妥的国家头号纳税大户！当地政府，财政收入的主要来源！
都说白酒是好行业，比起烟草来，真的只能靠边站。
近年来创投的风口——电子烟
2019年，不少大佬冲进了电子烟市场，这年，业界的共识是，电子烟市场为最大风口。连罗永浩都在1月份为前锤科核心成员创办的电子烟品牌“FLOW福禄”带货。
电子烟的诞生，最初是作为戒烟工具宣传的，但其实，到了今天，业内已经有共识——电子烟戒烟就是扯淡。但，这并不妨碍，绝大多数人还认为这玩意儿可以戒烟。
vive还在前东家干活的时候，一个关系很好的烟鬼同事，就深信电子烟可以戒烟，而且抽这烟的味道很香，不像卷烟那样呛人。当他叼着一根卷烟时，vive是不停的拿手在鼻子前煽风，要在他烟雾反方向和他对话，当他抽电子烟时，就没有这样的情况了，嗯，不得不说，vive还蛮爱闻的。
电子烟抽起来更酷、那种烟雾弥漫的感觉，再加一个忧郁的眼神，简直是装X神器，味道香香的，再加上，“感觉比卷烟更健康”（当然，事实上的确如此，因为仅加热不燃烧烟草的电子烟温度大幅低于卷烟，有害物质自然大幅减少，不过能戒烟就纯属扯蛋了），越来越多新生代消费者，加入了电子烟市场。
我国的电子烟产业链已经较为完善，目前是电子烟生产第一大国，只是生产的产品，有80%都销往了欧美，电子烟在国内的渗透率还是十分低的。
整个国内市场，从2012的半点没有，到2018年的 51.52 亿市场规模，年复合增速达到 35%，增势迅猛，还看不到天花板。看到这里，你应该能明白，为什么近年来这么多资本涌了进来，电子烟渗透率提升是大势所趋，那这就是一个超级好赛道。
风口上的劲嘉股份
公司主要是做烟标起家，是烟标行业的龙头，下游客户基本都是全国各地的中烟，看到这里，可能有些小伙伴要问，啥是烟标呀？就是烟的包装，如果在邮币卡市场玩过的朋友，应该知道，这还是一款小众收藏品。一些老的、稀缺的、长得好看的烟标，在邮币卡市场是能卖出好价钱的。
公司的烟标，基本占了全年收入的70%，其他的如彩盒、镭射包装材料，都是烟的包装相关，当然，彩盒中还有部分是酒的包装。由于行业的特殊性，当地的中烟基本会选择当地的烟标公司合作，因此，对于这个行业来说，要想扩大、业绩增长，就得靠不断的并购。
公司自2014年开始，投身电子烟产品的研发，一方面，公司本身烟标出身，因此为英美烟草、雷诺烟草、悦刻、灵犀、 魔笛等三十多家企业提供电子烟包装服务；另一方面，公司旗下子公司也做电子烟，比如foogo(福狗)电子烟品牌。
目前，公司的传统烟标业务，基本碰到天花板，增长比较缓慢，近五年来复合增长率在3%左右；但，也正是有这块比较成熟的业务，才为公司提供了源源不断的现金流，才能让公司有钱去投资、试验新的业务。
目前，公司未来的增长点主要有两大方向，一是包装的升级，比如精品烟酒包装，彩盒业务，2019年高速增长，同比上升87.44%；其次，就是现在的电子烟了，目前，公司与云南中烟签署了战略合作协议，成立了合资子公司嘉玉科技，我们认为，随着国内监管的逐步落地，有资质、生产规范、技术成熟的龙头企业将脱颖而出，享受电子烟蓝海市场。
财务分析
公司上市12年，分红融资比86.49%，合格。
公司的资产负债率极低，常年只有10%+，2019年没有一分钱的有息负债，账上还趴着10亿多的现金以及不少理财产品，2019年全年财务费用为负。
可以说，公司是一家完全不差钱的企业，但仔细一看，公司的前三大股东都存在清仓式质押，按理说，公司完全不差钱，为什么会出现这样的情况呢？？
原来，公司的大股东，除了公司以外，还拥有几十家关联公司，其中甚至有房地产企业，看到这里，应该就能明白，为何大股东存在清仓式质押了。房地产就是一个高杠杆的无底洞，可能大股东质押股权去投了房产。
公司的业绩在2016-2017进入了停滞阶段，是近两年才开始重新恢复增长的，原因主要在于2016-2017烟草行业的烟标价格受到招标和对标压力，而这两年恢复得益于公司包装升级以及对政策是适应和调整，以及杀入酒标市场。目前公司的电子烟业绩还没有得到体现，未来有望成为新的增长点。
公司的毛利、净利率都呈缓慢下降趋势，其中，净利率基本追随毛利，而毛利下降的原因，和前文所说烟草行业新的竞争格局和烟标价格受到招标和对标压力有关。
公司的经营性现金流不是一般的好，每年都超过净利润，证明收到的都是真金白银。
总的来说，公司的财务状况十分健康，前文我们说到，由于行业的特殊性，当地的中烟基本会选择当地的烟标公司合作，因此，对于这个行业来说，要想扩大、业绩增长，就得靠不断的并购。
因此，公司的账上有近10个亿的商誉，占总资产的11.4%，但近五年来，公司的商誉情况一直都比较稳定，因此，短期商誉简直风险应当不大。
总结
公司为烟标行业龙头，和中国烟草长期合作，传统烟标业务提供良好的现金流，杀进酒标和一片蓝海的电子烟市场，前景十分不错。但，公司大股东股权质押严重，涉及房地产业务，这是一把悬在公司头上的剑，看看二级市场上，多少业绩良好的上市公司都是被跑去玩房地产被坑了。
目前，就公司的估值来说，实在是低估，基本面良好，叠加电子烟这个蓝海市场，如果不是大股东清仓式质押，且近段时间电子烟概念降温，公司的股价是不会惨到如今这般无人问津的。
且，有疫情这个不确定因素在，更是加大了市场对公司大股东质押的担忧，因此，这支票，可以说是伴随高收益的同时，是有高风险的。
