來源丨21世紀經濟報道
作者丨董鵬
編輯丨朱益民
在2018年初推出原油寶時，中行又怎麼會想到有一天國際油價會跌成負的……
4月21日夜盤，美原油期貨05合約就跌成了負的，甚至國內的期貨交易軟件都已經無法顯示負值了。
當天中行原油寶以“聯絡CME確認結算價格的有效性和相關結算安排”的理由，暫停交易一天。
22日，中行補充公告，暫停原油寶新開倉交易，不過其給出的22日合約結算價格為-37.63美元/桶，這也是當日美油05合約的結算價。導致的直接後果是，多頭持倉不僅本金全部損失，仍需向銀行追加資金，以填補負油價帶來的持倉虧損……
另據調查，中行還推出了期金寶、兩金寶等一大批各種“寶”家族的理財產品，其中部分產品為“仿製”的黃金期權等高端理財產品。
此次風波最根本的源頭，便處在了中行將門檻更高的理財產品，拆散、排列、重新組合為更為親民的理財產品……
“類期貨”產品再惹禍
“E融匯恭祝您2018年在原油市場大展宏圖”,這是中行原油寶上市時的宣傳語。
而在2018年，參與原油寶的投資者確實是可以賺到錢的，當年10月美原油期貨曾一度漲至75美元/桶。
不過，75美元的價格是近6年的以來的絕對高點，此後再未出現。好在，原油寶的交易機制中存在做空交易，投資者仍然可以通過持有原油空單獲得盈利。
而從中行官網公佈的原油寶(個人賬戶原油業務)來看，該產品除了不具備槓桿效應外，其他交易機制與原油期貨，以及此前風行全國的原油現貨投資，大同小異。
先看官方給出的幾項交易特點。
首先，原油寶是賬戶交易類產品，賬戶中的原油份額不能提取實物。這意味著投資者是不能進入交割環節的，合約到期只能以現金交割，這與股指期貨的交易規則一樣，其投資屬性更強。
其次，原油寶為雙向交易，多空均可，同時兼具T+0的交易特點，與期貨一般無二。
不同的是，原油寶不提供槓桿，只能以本金1:1的份額來參與原油交易。同時，其交易門檻很低，起點交易數量為1桶，反而國內INE原油期貨最小開倉數量則為1手，每手1000桶。
若按照4月21日的INE原油的結算價計算，每手保證金為4.45萬元，若分拆成1手，則僅需要44.5元。老少咸宜，幾乎無門檻可言……
對比期貨的T+0、雙向交易和保證金交易三大交易特點來看，中行原油寶同樣具備，最大的不同是隻是其保證金比例為100%，期貨的保證金是10到20%之間，槓桿率更高。
所以，中行原油寶，本質上是一款具有類似期貨交易機制的理財產品。
2018年初，其推出的節點也十分巧妙，彼時正處於國家清理整頓各類交易場所獲得階段性成效的階段，大批進行原油現貨交易的地方交易所被清理……
說好了斬倉的……
理論上，中行原油寶由於不帶槓桿，其自身虧損幅度是相對可控的，至多不過虧掉全部本金。
只是，今年是非常時期，負油價的出現都讓行業分析師“活見鬼”，分析師凌晨四五點都在趕報告，寫完撕了，重寫……
尤其此前CME（芝商所）進行負價測試後，4月21日夜盤美油05合約直接跌成負值，這讓期貨從業者短時間都無法拎清該如何計算盈虧……
中行，也是懵的。21日發佈消息，原油寶暫停交易一提，需要“積極聯絡CME，確認結算價格的有效性和相關結算安排。”
4月22日，結算價確定了，投資者又懵了。
原油寶的給出結算價是-37.63美元/桶，這筆賬又該怎麼算？投資者的短信給出了答案，“請多頭持倉客戶根據平倉損益及時補足交割款。”
實際上，這還不應該叫交割款，而應叫“追加保證金”。即投資者賬戶內保證金，物不足以支撐其持倉規模。
帶來的直接影響是，投資者賬戶資金全部虧完，還需要向中行追加資金來填上油價跌成負數的虧損。
缺乏投資經驗的投資者，不幹了，因為虧損額著實有些驚人。
22日網上流出的一份截圖顯示，有煙臺投資者通過原油寶，以0.01元的價格買入1萬元原油，合計100萬桶原油。結果按照中行給出的-266元結算價計算，該投資者需要追加2.66億保證金……
而按照部分投資者與中行客服的溝通結果顯示，原油寶保證金低於20%時，中行會進行自動平倉處理。
換言之，投資者的多頭持倉虧損80%時，中行會為其強平止損，這也是目前投資者關注的焦點所在。
如果止損及時，至少本金還有剩，也不至於出現追加保證金的問題。
對此亦有網友提出一種假設，“這個紙原油不會很多都要靠交易員手動換算操作吧？設計這個產品的時候，沒想到這個波動這麼快速、波幅這麼大，移倉過程中可能涉及到換算新合約的交易倉位問題，所以移倉過程比較長，然後失敗，然後出問題了？”
中行反應慢半拍？
實際上，在4月21日，美原油05合約跌成負值時，美原油06合約仍然在20美元/桶附近。
若中行原油寶能夠及時調倉，也不會出現投資者追加保證金的一幕了。
另據新浪財經報道，在國內除了中國銀行之外，其他開設有紙原油業務的投資機構，都成功跑路逃出生天。國內的工行銀行、建設銀行的紙原油業務，早在4月14日至15日就已經基本完成了（主力合約）換月工作，當時他們的平倉價格基本在21-20美元/桶之間。
同樣，全球最大的原油ETF基金USO也基本是在這個區間換月，隨著產業客戶、大機構紛紛離場，美油05合約的流通性銳減。
4月21日夜盤，美油05合約自由落體，“連盆都沒有”的多頭資金無法進入交割環節，只能平倉離場。
空頭，藉機痛打落水狗，油價一降再降，直至為負……
新浪財經稱，從CME查詢到，最後按照結算價成交的合約高達77076手合約是按照的TAS指令執行的，即原油期貨結算價交易指令。
當天，美油05合約最低價是-40.3美元/桶，結算價沒高出去多少，-37.63美元/桶。
而中國銀行原油寶的持倉，很可能就是按照-37.63美元/桶的結算價計算，4月22日該行公佈的原油寶結算價亦是如此。
而就其持倉規模來看，目前尚無從查起。
但是，有一點相對確定，即有投資者反應，早在4月初，類似產品工行的原油寶已經不能做多，因此不少投資者湧入中行原油。
一度，還曾經促使中行原油APP交易陷入癱瘓，令不少投資者未能及時平倉。
還有期金寶等“各種寶”
此前，最受國內現貨投資者歡迎的就是原油、貴金屬兩大類產品，前幾年幾乎是每個現貨交易所必配的品種。
中行也不例外，除了原油寶以外，該行業推出了一大批的“各種寶”。
僅以貴金屬為例，便包括了賬戶貴金屬買賣（金、銀、鉑、鈀）、積利金、貴金屬代理交易、期金寶、兩金寶等一大批產品。
此外，還有涉及外匯方面的牛熊證、匯聚寶等。
以期金寶為例，是指客戶根據自己判斷，向銀行支付一定金額的期權費後買入相應面值、期限和協定黃金價格的期權，在期權到期日如果匯率變動對客戶有利，則客戶通過執行期權可獲得較高收益，如果匯率變動對客戶不利，則客戶可選擇不執行期權。
其產品優勢為“可以做空黃金，起點金額低；各期限結構豐富；三檔執行價可選；支持委託掛單及提前平盤”，適用對象為“凡持有有效身份證件，擁有完全民事行為能力的境內、外個人，均可進行實盤黃金交易。”
反觀上期所的黃金期權，個人投資者開立賬戶需要連續5個交易日賬戶可用資金10萬元，同時需要通過期貨公司組織的知識測試，以及完成不少於10個交易日且20筆的期權仿真交易等多項條件。
投資門檻上的差異，已無需多言。包括原油寶、期金寶在內的理財產品，無非是將門檻更高的投資產品“平民化”。
實際上，在此次原油寶風波發生前，已有多位投資者通過網絡對原油寶進行了“人肉評測”，問題著手不少……
最基本的價格標準方面，原油寶條款規定“中國銀行在綜合考慮全球相關原油市場價格走勢、國內人民幣匯率走勢、市場流動性等因素的基礎上向客戶提供交易報價，並可根據市場情況對交易報價進行調整。”
這賦予了中國銀行很靈活的價格調整權。在投資者實際交易過程中，會發現其原油寶買入、賣出的價格與美原油期貨的實時價格存在出入。
對此便有投資反應稱，“和國際原油價不同步。買的05美國原油合約，我入手的時候wti國際油價在19.5-20.2 區間，今天26.5美刀左右，中銀原油寶反而跌了-2%？”
只是，如今木已成舟，中行今晚是否會發布公告就此次事件予以說明，仍未可知……
