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文/華創證券首席宏觀分析師：張瑜
執業證號：S0360518090001
聯繫人：張瑜（微信 deany-zhang） 殷雯卿（微信 yinwenqing15）
主要觀點
一、海外流動性周度跟蹤：流動性指標多數已改善1、美聯儲貼現與回購市場流動性。貼現窗口與回購操作的交易量顯著下降，反映一級交易商與銀行體系流動性緊張問題基本已緩解。2、金融機構間與離岸美元市場流動性。反映美元流動性的利差數據有所收窄，離岸美元流動性緊張問題顯著緩和。3、商業票據與信用債市場流動性。流動性最為緊張的CP與信用債市場的數據目前來看仍呈現出一定的壓力，指標均在高位。不過在美聯儲有針對性的流動性投放下，此類指標並未進一步惡化。
二、美國失業數據飆升，基本面進入數據驗證期美國3月失業數據飆升。3月新增非農就業人數-70.1萬人，基本接近2008-2009年期間的單月最差值；且根據3月後兩週的初請失業金人數累計達1000萬人，這一數值基本相當於正常年份一年的初請失業金人數累計值。根據我們的估算，預計在疫情衝擊下，美國失業率可能飆升至20%左右，而貧困人口占總人口的比重可能提升至20.8%，達到過去50年的歷史新高。政府兜底貧困將成為美國下一階段的重要問題。各國PMI數據終值出爐，歐日走勢弱於美國。歐元區與英國服務業PMI終值大幅回落，回落幅度遠超2008年金融危機期間，而製造業PMI降幅則相對較小，疫情對當地服務業的衝擊顯著強於製造業。而相比之下，美國ISM製造業PMI則未見較大幅度下滑，分項中僅供應商交貨速度顯著延長、物價分項顯著回落，或反映疫情對美國國內製造業的衝擊弱於對歐日國家的影響。隨著3月經濟數據逐步公佈，海外國家經濟基本面受疫情衝擊的嚴重程度進入了數據驗證期，資產價格或也將基於此重新定價。三、海外疫情發展與政策跟蹤截至2020年4月5日，全球累計確診病例127.55萬例，較上週末（3月29日）新增55.18萬人，其中美國累計確診33.79萬人，較上週新增19.48萬人。貨幣政策方面， 美聯儲的“大力放水”帶來美聯儲資產負債表規模達到5.81萬億美元，加拿大央行在本週加入量化寬鬆陣營。財政政策方面，美國擬啟動第四輪應對疫情的刺激方案，方案中關於基礎設施建設的預算將是在5年內投入逾7600億美元用於水、寬帶和道路項目。日本政府也在考慮制定規模超過56萬億日元財政刺激計劃。目前來看，除日本、韓國、美國的財政刺激規模佔GDP的比重顯著低於2008年外，歐元區國家財政刺激規模多數已接近或超過2008年金融危機期間佔GDP的比重，未來日韓美等國或將進一步加大財政刺激力度。各國疫情防控措施方面，海外國家疫情並未出現緩和，歐洲部分國家、俄羅斯延長全國封鎖或居家“禁足”時間，美國在對待疫情的措施上有有所收緊，要求企業加大呼吸機生產並禁止口罩出口。另外，美國各地方均預測美國失業率將進一步提升，最為悲觀的預測為聖路易斯聯儲，預計總就業人數將減少4700萬，這將使失業率飆升至32.1%。風險提示：海外疫情發酵超預期，海外經濟體經濟下行超預期報告目錄
報告正文
一 海外流動性周度跟蹤：流動性指標多數已改善
（一）美聯儲貼現與回購市場流動性
一級交易商與銀行體系流動性緊張問題基本已緩解。截至4月1日美聯儲資產負債表中貼現窗口餘額437.44萬億美元，環比上週減少70萬億美元；而紐約聯儲每日回購操作的認購倍數也顯著縮小，本週有部分回購操作獲得0認購。從貼現與回購交易的變化來看，目前一級交易商與銀行體系的流動性緊張問題基本已經得到解決。
（二）金融機構間與離岸美元市場流動性反映美元流動性的利差數據有所收窄，離岸美元流動性緊張問題顯著緩和。美聯儲大量的流動性投放一定程度緩和了金融機構間的流動性緊張程度，LIBOR-OIS，TED spread和FRA-OIS利差都有所收窄。另外美元掉期點數據顯示離岸美元市場流動性已顯著緩和。
（三）商業票據與信用債市場流動性
商業票據與信用債市場流動性指標雖仍在高位，但未進一步惡化。流動性最為緊張的CP與信用債市場的數據目前來看仍呈現出一定的壓力，指標均在高位。不過在美聯儲有針對性的流動性投放下，此類指標並未進一步惡化。
二
美國失業數據飆升，基本面進入數據驗證期美國失業數據飆升。美國3月新增非農就業人數-70.1萬人，創下2009年3月以來新低，且基本接近2008-2009年期間的單月最差值；根據3月第三、四周的統計，初請失業金人數分別為330.7、664.8萬人，累計達1000萬人，這一數值基本相當於正常年份一年的初請失業金人數累計值，2008-2009年間全年的初請失業金人數為2000-3000萬人，大幅超出歷史最高水平。根據我們的估算，預計在疫情衝擊下，美國失業率可能飆升至20%左右，而貧困人口占總人口的比重可能提升至20.8%，達到過去50年的歷史新高。
各國PMI數據終值出爐，歐日走勢弱於美國。歐元區與英國服務業PMI終值大幅回落，回落幅度遠超2008年金融危機期間，而製造業PMI降幅則相對較小，疫情對當地服務業的衝擊顯著強於製造業。而相比之下，美國ISM製造業PMI則未見較大幅度下滑，分項中僅供應商交貨速度顯著延長、物價分項顯著回落，或反映疫情對美國國內製造業的衝擊弱於對歐日國家的影響。隨著3月經濟數據逐步公佈，海外國家經濟基本面受疫情衝擊的嚴重程度進入了數據驗證期，資產價格或也將基於此重新定價。
三
海外疫情發展與政策跟蹤（一）海外重點國家確診人數跟蹤
（二）貨幣政策
貨幣政策方面，由於美聯儲“大力放水”，美聯儲資產負債表擴張至5.81萬億美元；加拿大央行降息50基點，推出資產購買計劃，並首次啟動量化寬鬆；英國央行制定新量化寬鬆計劃。
（三）財政政策
財政政策方面，美國擬啟動第四輪應對疫情的刺激方案，方案中關於基礎設施建設的預算將是在5年內投入逾7600億美元用於水、寬帶和道路項目。日本政府也在考慮制定規模超過56萬億日元財政刺激計劃。目前來看，除日本、韓國、美國的財政刺激規模佔GDP的比重顯著低於2008年外，歐元區國家財政刺激規模多數已接近或超過2008年金融危機期間佔GDP的比重，未來日韓美等國或將進一步加大財政刺激力度。
（四）疫情防控措施
各國疫情防控措施方面，海外國家疫情並未出現緩和，歐洲部分國家、俄羅斯延長全國封鎖或居家“禁足”時間，美國在對待疫情的措施上有有所收緊，要求企業加大呼吸機生產並禁止口罩出口。
（五）國際組織及各國官員表態
（六）海外機構對經濟增長的預測
具體內容詳見華創證券研究所4月6日發佈的報告《【華創宏觀】海外國家經濟基本面進入數據驗證期——海外週報第2期》。
【擴內需系列】
新基建一本通：建什麼？建多少？誰出錢？誰受益？——擴內需系列一特殊戰疫時期，特別國債扛鼎？——擴內需系列二
【疫世界資產觀系列】
美股美債怎麼看？——疫世界資產觀系列一“殺敵一千自損八百”的沙、俄油價戰？——疫世界資產觀系列二看不見的恐懼——美聯儲3.15超級組合拳後的六點思考？——疫世界資產觀系列三當下海外問題的交流看法——疫世界資產觀系列四
當前中資美元債投資ABC——疫世界資產觀系列五美國貨幣基金拋售潮會帶垮美票據市場嗎？——疫世界資產觀系列六
【戰“疫”系列】
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特別的時候，特別的國債--思想匯·第七期
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全球債務的椅子游戲--第三期
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或許存在的六個預期差--第一期
關於貧富差距和個稅調整的胡思亂想--系列九
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美國頂尖智庫眼中的中美貿易爭端
中美貿易摩擦將走向何方？
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美國精英階層如何看待中美關係--華創宏觀高端午餐會紀要
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調整匯率風險準備金率的表意與深意--系列一
人民幣匯率的近憂與遠慮--系列二
土耳其貨幣暴跌對中國的“兜圈式”影響
【高頻觀察·每週經濟觀察】
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【高頻觀察·中資美元債週報】
海外避險情緒發酵，投資級趁勢上漲--中資美元債週報20200223
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一級發行平淡 二級高收益上漲--中資美元債週報20200209
避險情緒再起，投資級上漲，高收益折戟--中資美元債週報20200202
一級發行延續活躍，二級高收益維持上漲--中資美元債週報20200119
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中資美元債迎“開門紅” 高收益領漲市場--中資美元債週報20200105
聖誕節平穩收官，一二級市場平淡--中資美元債週報20191229
【高頻觀察·全球央行雙週志】
全球不確定性提高後，各國經濟會何去何從？--全球央行雙週志第20期
國際機構如何評估全球經濟增長？--第19期
全球迎來人口老齡化挑戰--第18期
2019年央行對風險事件和財政政策如何評估？--第17期
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金融危機的反思：我們離下一輪危機還有多遠？--第15期
低通脹與攀升的全球債務：只是一個巧合？--第13期
為什麼本輪緊縮週期對金融條件的影響弱化？--第12期
如何理解美國經濟向好但收益率曲線平坦化？--第11期
【高頻觀察·中國信貸官調查】
2018年信貸利率將加速上行--2018年1季度中西部城商行隱現資產荒--2018年2季度信貸需求趨降，利率上行減速--2018年3季度銀行投貸節奏前傾，資產荒預期濃厚--2019年1季度
“資產荒”從總量走向結構--2019年2季度
“資產荒”邊際緩解，四季度信貸向好--2019年4季度
法律聲明
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