久期财经讯，4月23日，穆迪将复星国际有限公司(Fosun International Limited，简称“复星国际”，00656.HK)的“Ba2”企业家族评级（CFR）和Fortune Star (BVI) Limited发行、复星国际提供担保的债券“Ba2”高级无抵押评级列入评级下调观察名单。
展望从“稳定”调整为评级列入观察名单。
可能导致评级上下调的理由/因素
复星国际评级被列入评级下调观察名单反映了在冠状病毒导致的经济衰退中，穆迪对该公司将其信贷指标维持在 “Ba2”CFR适合水平的能力表示担忧。
冠状病毒疫情的迅速蔓延、全球经济前景恶化、油价下跌和资产价格下跌，正造成许多行业、地区和市场的严重而广泛的信贷冲击。上述发展趋势造成前所未有的综合信贷效应。2019年底，占复星国际总投资组合价值15%的旅游和消费相关业务受到冲击的影响很大，因为该业务对旅游限制、消费需求和人气敏感。
复星国际在未来12-18个月很容易受到投资组合价值和股息收入下降的风险影响，鉴于其债务融资投资战略，依赖短期融资，在控股公司层面，经常性收入（主要是来自被投资方的股息收入）不足以覆盖运营和利息支出。在这前所未有的金融市场波动和充满挑战的经营环境中，复星国际还面临着其投资对象的信贷传染风险(risk of credit contagion)。
复星国际有债务融资的投资策略。因此，其投资现金流出一直超过剥离收益，债务杠杆率持续上升。尽管该公司已采取措施加快资产回收速度，优化债务到期状况，但穆迪预计，未来12-18个月内资金缺口将持续存在。
复星国际在控股公司层面的流动性较弱。该公司的经常性收入，主要是基础投资的股息，不足以支付利息和运营费用。此外，其手头现金也不足以支付未来12个月到期的短期债务。虽然复星国际一直保持持续进入融资市场，以满足其再融资需求，并持有大量可提供替代流动性的有价证券，但穆迪预计，动荡的金融市场状况将使资产处置和融资渠道更具挑战。
穆迪预计复星国际调整后（营运现金流(FFO)+利息）/利息覆盖率在未来12-18个月内仍将远低于1倍，基于市值的债务杠杆率（MVL）将在同期继续上升并超过40%。对于其“Ba2”CFR来说，上述指标较为疲软。
此外，具有挑战性的经济和运营环境可能会在未来12-18个月内减少现金流，削弱其旅游和消费相关业务主要投资对象的信贷质量，增加复星国际的信贷传染风险。
穆迪的评估将着重于（1）复星国际在控股公司层面提高调整后（FFO+利息）/利息覆盖率和流动性状况的能力，（2）缩小投资和资产剥离之间资金缺口的能力，（3） 冠状病毒导致的经济放缓和金融市场动荡，侵蚀复星国际投资价值和信贷质量的程度，以及（4）复星国际降低其杠杆率的能力（以其MVL比率衡量）。
考虑被列入下调观察列表，近期内评级不太可能获得上调。
不过，如果复星国际（1）在控股公司层面将其（股息+利息收入）/（利息+营业费用覆盖率）提高至1倍以上，以及（2）持续加强其流动性状况，穆迪则可能维持其评级。
如果（1）复星国际的财务状况恶化，调整后MVL持续上升至40%-45%以上，或合并调整后债务/资本持续上升至55%-60%以上；（2）其投资组合质量恶化或投资对象传染风险上升；或者（3）该公司对短期资金的依赖程度没有改善，其经常性收入与控股公司经常性支出之间的缺口仍然存在，穆迪可能下调评级。
在环境、社会和治理（ESG）因素方面，穆迪认为冠状病毒爆发是其ESG框架下的一种社会风险，因为该事件对公共健康和安全具有重大影响。上述行动反映了冲击的广度和严重程度对复星国际产生的影响，以及由此引发的信贷质量的广泛恶化。
在治理风险方面，穆迪还考虑了控股股东兼董事长郭广昌先生的集中持股，郭广昌先生截至2019年12月31日持有公司60.3%的股份。此外，虽然该公司的投资组合复杂且不断变化，但其对公众投资者披露投资板块的透明度有限。
该公司在香港交易所上市，以及其11人董事会中有1名非执行董事和4名独立非执行董事，在一定程度上降低了上述风险。此外，该公司还定期对董事进行培训，并设立了审计委员会、薪酬委员会和提名委员会，以支持董事会的运作。
