久期財經訊，4月23日，穆迪將復星國際有限公司(Fosun International Limited，簡稱“復星國際”，00656.HK)的“Ba2”企業家族評級（CFR）和Fortune Star (BVI) Limited發行、復星國際提供擔保的債券“Ba2”高級無抵押評級列入評級下調觀察名單。
展望從“穩定”調整為評級列入觀察名單。
可能導致評級上下調的理由/因素
復星國際評級被列入評級下調觀察名單反映了在冠狀病毒導致的經濟衰退中，穆迪對該公司將其信貸指標維持在 “Ba2”CFR適合水平的能力表示擔憂。
冠狀病毒疫情的迅速蔓延、全球經濟前景惡化、油價下跌和資產價格下跌，正造成許多行業、地區和市場的嚴重而廣泛的信貸衝擊。上述發展趨勢造成前所未有的綜合信貸效應。2019年底，佔復星國際總投資組合價值15%的旅遊和消費相關業務受到衝擊的影響很大，因為該業務對旅遊限制、消費需求和人氣敏感。
復星國際在未來12-18個月很容易受到投資組合價值和股息收入下降的風險影響，鑑於其債務融資投資戰略，依賴短期融資，在控股公司層面，經常性收入（主要是來自被投資方的股息收入）不足以覆蓋運營和利息支出。在這前所未有的金融市場波動和充滿挑戰的經營環境中，復星國際還面臨著其投資對象的信貸傳染風險(risk of credit contagion)。
復星國際有債務融資的投資策略。因此，其投資現金流出一直超過剝離收益，債務槓桿率持續上升。儘管該公司已採取措施加快資產回收速度，優化債務到期狀況，但穆迪預計，未來12-18個月內資金缺口將持續存在。
復星國際在控股公司層面的流動性較弱。該公司的經常性收入，主要是基礎投資的股息，不足以支付利息和運營費用。此外，其手頭現金也不足以支付未來12個月到期的短期債務。雖然復星國際一直保持持續進入融資市場，以滿足其再融資需求，並持有大量可提供替代流動性的有價證券，但穆迪預計，動盪的金融市場狀況將使資產處置和融資渠道更具挑戰。
穆迪預計復星國際調整後（營運現金流(FFO)+利息）/利息覆蓋率在未來12-18個月內仍將遠低於1倍，基於市值的債務槓桿率（MVL）將在同期繼續上升並超過40%。對於其“Ba2”CFR來說，上述指標較為疲軟。
此外，具有挑戰性的經濟和運營環境可能會在未來12-18個月內減少現金流，削弱其旅遊和消費相關業務主要投資對象的信貸質量，增加復星國際的信貸傳染風險。
穆迪的評估將著重於（1）復星國際在控股公司層面提高調整後（FFO+利息）/利息覆蓋率和流動性狀況的能力，（2）縮小投資和資產剝離之間資金缺口的能力，（3） 冠狀病毒導致的經濟放緩和金融市場動盪，侵蝕復星國際投資價值和信貸質量的程度，以及（4）復星國際降低其槓桿率的能力（以其MVL比率衡量）。
考慮被列入下調觀察列表，近期內評級不太可能獲得上調。
不過，如果復星國際（1）在控股公司層面將其（股息+利息收入）/（利息+營業費用覆蓋率）提高至1倍以上，以及（2）持續加強其流動性狀況，穆迪則可能維持其評級。
如果（1）復星國際的財務狀況惡化，調整後MVL持續上升至40%-45%以上，或合併調整後債務/資本持續上升至55%-60%以上；（2）其投資組合質量惡化或投資對象傳染風險上升；或者（3）該公司對短期資金的依賴程度沒有改善，其經常性收入與控股公司經常性支出之間的缺口仍然存在，穆迪可能下調評級。
在環境、社會和治理（ESG）因素方面，穆迪認為冠狀病毒爆發是其ESG框架下的一種社會風險，因為該事件對公共健康和安全具有重大影響。上述行動反映了衝擊的廣度和嚴重程度對復星國際產生的影響，以及由此引發的信貸質量的廣泛惡化。
在治理風險方面，穆迪還考慮了控股股東兼董事長郭廣昌先生的集中持股，郭廣昌先生截至2019年12月31日持有公司60.3%的股份。此外，雖然該公司的投資組合複雜且不斷變化，但其對公眾投資者披露投資板塊的透明度有限。
該公司在香港交易所上市，以及其11人董事會中有1名非執行董事和4名獨立非執行董事，在一定程度上降低了上述風險。此外，該公司還定期對董事進行培訓，並設立了審計委員會、薪酬委員會和提名委員會，以支持董事會的運作。
