上週四華叔二刷了光環新網，小夥伴就問到新易盛和中際旭創，光模塊都跌了幾個月，是否該出手了？
今天就先聊聊光模塊黑馬的新易盛，7月份已經擼過一次新易盛，這麼快就二刷新易盛，原因是它某些方面比龍頭中際旭創更吸引力。
光模塊都不是第一次聊，可能還有小夥伴不太瞭解，到底什麼是光模塊？
光的速度是目前最快的，所以人們利用光傳輸信號。
光模塊(紅色描邊就是光模塊器件)你可以理解為，光和電信號的轉換器，把光信號變成電信號，把電信號變成光信號。
光模塊有6G、8G、10G、16G、25G、100G、200G、400G、800G產品，這裡的數字是光模塊的速率，數字越大傳輸速度越快，產品單價越高。
一、商業模式
瞭解光模塊後，那就很容易理解新易盛產品是做什麼，他們的產品除了光模塊，還有光膜組件，產品覆蓋電信網絡、安全監控、IDC(數據中心)和智能電網等領域。
光模塊上游是光、電芯片等，下游是華為、中興、思科等網絡設備商，上下游集中度高，議價能力較強，光模塊利潤較薄。
在某些細分領域，例如電信中回傳、北美數通市場，技術壁壘、客戶認證壁壘較高，需要上下游生態協同才可實現性能快速迭代，護城河相對較高，競爭格局更為穩定。
新易盛盈利能力強，主要是3方面——
1、長期積累下工藝，決定了產品性能、良率和成本壓降空間。
2、規模優勢，特別是由此帶來的芯片採購優勢。
3、運營效率。
另外，新易盛產品也十分豐富，400G/200G/100G等高速光模塊品類齊全。2019年新易盛推出業界首款低功耗400G光模塊(功率低於10瓦)。
二、基本面
今年二季度，新易盛光模塊業務收入佔比達97.96%，平衡項目收入佔2.04%。
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2019年地區收入佔比中，國內收入佔57.43%，國外收入佔42.57%。
新易盛無論是毛利率，還是淨利率都優於其他競爭對手，今年上半年達到歷史最大值的37.5%，主要是新易盛高速率光模塊收入佔比提升。
新易盛高速率產品主要是電信級100G CFP級，以及數通(IDC市場)100G~400G產品，數通產品整體收入佔比較少，高速率光模塊產品更多可能是電信級100G CFP產品，由於產品單價更高，毛利率、淨利潤得到雙升。
隨著400G光模塊在IDC和電信市場的逐步替代，新易盛毛利率有望進一步提升。
光模塊在2019下半年，尤其去年四季度有明顯增長，但今年由於疫情影響，光模塊廠商表現出現分化，由於光迅科技、華工科技為武漢企業，受到疫情影響較大，業績出現下滑。而中際旭創、新易盛生產和物流受影響較小，且上半年線上化提升高速光模塊需求，這兩家公司業績表現突出。
新易盛今年上半年營收8.37億元，同比+74.16%，歸母淨利潤1.91億元，同比+137.06%。上半年業績增長主要原因：新易盛持續加強高速率光模塊、5G光模塊的研發，5G光模塊及400G光模塊批量出貨，且出貨量保持持續提升。
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三、前景
國內廠商技術、產品逐步成熟，成本控制有價格優勢，有彎道超車的機會，例如100G時代的中際旭創、400G時代的新易盛突破了北美數通市場。
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海外光模塊廠商成本高，盈利承壓， 逐步退出該市場。中際旭創目前是國內中高端數通市場龍頭，2019年銷售收入48億元，以當前全球30~40億美元的數通市場規模估算，市佔率約20%，位列前二。
除收購Macom和Oclaro光模塊資產的劍橋科技，前10中沒有國內廠商身影，因此國內廠商 份額仍有較大上升空間。
新易盛未來業績增長主要關注5點——
1、電信業務增速：國內5G資本開支、新客戶的拓展+份額提升進程。
2、電信光模塊中回傳的高毛利率：新進入者進展，新易盛的應對戰略。
3、數通光模塊量：北美400G進程，新客戶拓展情況。
4、數通光模塊毛利率：良率、芯片採購成本、量產規模，作為新進入者公司的戰略。
5、產能限制：2022年新廠房落成前產能提升空間。
四、風險
1、5G需求、400G數通需求不達預期
新易盛絕大部分收入來自於電信市場，200G及以上速率的數通市場是新易盛未來增長的主要驅動力，如果ICP大廠集採400G的時間點延期，或者集採400G的量不及預期，將會影響新易盛未來幾年增長。
電信業務是為新易盛收入主要來源，5G 將會帶來光模塊量和速率雙升級，市場空間較大， 如果5G光模塊價格和需求不及預期，將會影響新易盛電信業務收入。
2、市場競爭加劇
隨著光模塊廠商擴產、新進入者增加，可能導致市場競爭加劇毛利率承壓。
3、新產品推廣緩慢
新品放量需要經過研發、量產、良率成本控制等多道關卡，且需要配合客戶導入節奏，所以可能推廣慢於預期。
五、投資邏輯
投資新易盛主要考慮兩點：北美的數通市場滲透、高端光模塊需求。
25G光模塊當前以國內市場為主，1~2年競爭加劇毛利率承壓。拉長來看，隨著海外市場25G起量，憑藉完善的海外渠道，新易盛可選擇高毛利的訂單承接，維持較為穩定的毛利率。
另外，預測2020年全球需求50~70萬隻400G光模塊，考慮到新易盛是新進入者，保守預測新易盛400G市佔率約10~15%，對應約5~10萬隻400G光模塊。
假設2021年PE為45~60倍，2021年歸母淨利潤預計5.64億元，預計總市值為253.8~338.4億元，目前市值為203.68億元，仍然在合理區間範圍，考慮到光環之前一波回落，現在已經有承託，可以考慮參與。
其他重點資訊——
1、特斯拉Model 3是歐洲最暢銷電動汽車 8月份交付超過7020輛。而隨著產量的進一步提升，特斯拉會有更多的Model 3可銷往歐洲市場，屆時在歐洲市場交付量有望更高，領先優勢也會更明顯。
2、據悉蘋果最快9月29日宣佈iPhone12發佈時間。而iPhone 12系列何時亮相，官方屆時會給出最終的答案。蘋果方面此前已經確認，支持5G網絡的iPhone 12系列，較往年的iPhone將延遲幾周推出，對此供應鏈表示，推遲上市在一定程度上降低了iPhone的出貨量，今年iPhone 12的備貨量最多是在7500~8000萬臺。
3、據悉蘋果已量產5nm A14X Bionic芯片，為iPad Pro新機型做準備。2020年iPad Pro系列可能很快就會被更新的機型所取代，預計A14X Bionic將出現在新的iPad Pro系列中，而且可能在蘋果即將推出的基於ARM的Mac中找到這種芯片的變體。爆料人Komiya稱A14X Bionic提前半個月開始量產。
