公司發佈2020 年限制性股票激勵計劃，擬向激勵對象授予的限制性股票數量為869 萬股，佔公司公告日總股本1.29%。該計劃激勵範圍廣、實行多維度綜合考核，目標設置循序漸進，有望全面調動員工積極性，彰顯百年龍頭再起航信心。
投資要點
事件1：公司發佈2020 年限制性股票激勵計劃上海家化（600315）發佈2020 年限制性股票激勵計劃。
1)激勵工具：869 萬股限制性股票。擬向激勵對象授予的限制性股票數量為869萬股，佔公司公告日總股本1.29%。其中首次授予700.3 萬股，佔公司公告日總股本1.04%；預留168.7 萬股，佔公司總股本0.25%。限售期分別為限制性股票登記完成之日起15 個月、27 個月、39 個月，解鎖比例對應30%/30%/40%2)股票來源：向激勵對象定向發行公司A 股普通股。限制性股票的首次授予價格為19.57 元/股。
3)激勵對象：計劃首次授予的激勵對象共計139 人，包括董事、高管、中高層管理和骨幹員工。激勵對象獲授的限制性股票數量及佔公司公告日總股本的比例是：董事長潘秋生(60 萬股、0.09%)，副總經理葉偉敏(20 萬股、0.03%)，首席財務官及董秘韓敏(20 萬股、0.03%)、中高層管理人員及骨幹員工136 人(600.3 萬股、0.89%)。
4)業績考核：同時考慮公司層面業績和個人層面績效。其中，公司層面業績考核目標A 為2021-2023 年收入分別為83 億、94 億、106 億，累計淨利潤4.8億、13.1 億、24.7 億；業績考核目標B 為2021-2023 年收入分別為76 億、86億、98 億，累計淨利潤4.1 億、11.1 億、21.0 億。從公司層面來看，若收入和利潤未能同時達到業績下限(目標B)，則當期不得解除限售；若能達到業績下限(目標B)，即可解鎖80%的限制性股票，剩餘部分的解鎖程度隨業績提高而提高，直至達到業績目標A 才可完全解鎖。個人層面考評結果B 及以上/ B- / C/ D 分別對應個人層面解除限售比例100% / 80% / 60% / 0。綜合來看，激勵對象個人當年實際解除限售額度＝當期實際解除限售比例×個人當年計劃解除限售的額度×個人層面解除限售比例。
激勵範圍廣×多維度考核，有望全面激發員工活力在激勵範圍方面，以潘秋生為首的3 名高管佔授予限制性股票總數的11.5%，69.1%分配給中高級管理人員與骨幹員工共計136 人，激勵對象數量佔公司2019年底員工總數的4.1%。同時預留19.4%的限制性股票，為積極吸引和留住人才留出了空間。在業績考核方面，採取上限+下限、公司+個人的雙重考核標準。
通過階梯型解鎖方法的設置，不僅能夠長期可持續地調動員工的積極性，也預防了個別員工“搭便車”行為, 真正達到激勵優秀、鼓勵價值創造的效果。
目標設置循序漸進，既預留出調整時間，也展現出百年龍頭再起航信心目標下限充分考慮疫情背景和公司實際情況，真實地調動積極性。2021 年的業績目標下限的營收與歸母淨利潤分別為76、4.1 億元，與2019 年營收基本持平，淨利潤低於2019 年。對於員工來說，這使目標具有實現的可能性而能夠真實地調動積極性；對公司來說，給了上海家化百年發展而來的龐大體系以充分的內部調整時間，保障未來的長期健康發展。三年業績考核期來看，業績目標下限中，2021-2023 年營業收入較2019 年增長分別為0%、13%、29%，歸母淨利潤較2019 年增長分別為-26%、26%、78%。
目標上限略超市場預期，充分展現公司發展信心。三年業績考核期來看，目標上限中，2021-2023 年營業收入較2019 年增長分別為9%、24%、40%，歸母淨利潤較2019 增長分別為-14%、49%、108%，略超市場預期。
新戰略逐步落地，渠道進階線上線下同步賦能2020 年5 月，潘秋生先生正式擔任家化新CEO。潘秋生不僅在日化巨頭歐萊雅有豐富的品牌+電商改革管理經驗，亦助力美泰的扭虧為盈。目前公司已確立了“一箇中心、兩個基本點、三個助推器”的經營方針，即以消費者為中心，以品牌創新和渠道進階為基本點，以流程、文化和數據化為助推器。新CS 渠道戰略力推“一門店一雲店”，不僅加速上海家化的電商佈局，提升數字化運營能力，也為其百年積累的網點優勢帶來新賦能，結合市場環境優化百貨渠道運營，目前家化雲商城已經上線。同時，內部電商團隊與直播策略調整正在穩步推進中。今年9 月，潘秋生先生更是親自為啟初魔發瓶代言，彰顯其對品牌的信心。
盈利預測及估值
百年國貨龍頭上海家化，在悠久的歷史進程中沉澱文化底蘊、夯實研發壁壘並塑造極具代表性的國貨形象，又在渠道加速變革的今天直面痛點、銳意進取。
新任CEO 潘秋生及管理團隊經過數月磨合，新戰略逐步落地，品牌創新+渠道經濟初見成效。雖上半年業績承壓，但CS、百貨等渠道正有序恢復，化妝品行業最艱難的時光已經過去。我們上調2022 年盈利預測，預計2020-2022 年公司EPS 為0.67、0.80、1.06 元/股(原為0.98 元/股)，同比增長-20%、20%、32%，對應 PE 為62、52、39 倍，維持增持評級。
風險提示
1)打造明星單品進展未達預期； 2)渠道轉型的風險，線下增速放緩、線上流量及營銷方式迭代過快； 3)高端外資品牌及本土新銳品牌帶來的競爭加劇等。
比亞迪：“漢”引領復甦新品週期開啟
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公司發佈2020 年9 月銷量快報，9 月汽車總銷量4.22 萬輛，同比+3.6%。其中：新能源汽車總銷量1.99 萬輛，同比+45.3%，環比+30.1%；新能源乘用車銷量1.86 萬輛，同比+42.6% ， 環比+32.8% ；新能源商用車銷量1,278 輛， 同比+101.9%，環比+0.3%；燃油車銷量2.23 萬輛，同比-17.6%，環比+3.7%。
分析判斷:
下游需求持續回暖 新能源銷量大幅改善
公司新能源汽車產品線完備，已全面覆蓋從A00 級到C 級車型的廣闊市場，可滿足各類終端用戶的購車需求。公司BEV 和PHEV 並行驅動，2020 年3 月起始，其新能源汽車銷量率先迎來修復，3~6 月單月銷量保持在1.1 萬輛以上，7~8 月單月銷量均超過1.5 萬輛，9 月單月銷量更是突破1.9 萬輛，同比環比均大幅改善。近期新能源汽車銷量增長的恢復主要受旗艦車型“漢”
及新款唐DM 的帶動，9 月漢車型銷售5,612 輛，環比+40.3%，新款唐DM 車型銷售超過3,000 輛，環比+99.0%。而得益於下游大環境需求轉暖，公司新能源汽車銷量有望持續穩步回升，行業龍頭地位穩固。
“漢”交付成績亮眼 推動業績與品牌向上
2020 年7 月上市的旗艦車型“漢”首次搭載刀片電池，並在部分高配車型上採用SiC 功率控制模塊，其在外觀及內外飾設計、動力性能、純電續駛里程、科技配置、安全性方面均達到同級別標杆水平，產品力顯著提升。“漢”產銷量順利爬坡，7~9 月已累計交付超過1 萬輛，大概率成為爆款車型。“漢”所使用的最新家族設計語言、智能駕駛與智能座艙、刀片電池等將逐步應用到王朝系列其他車型。我們判斷隨著“漢”上市，公司綜合競爭力全面提升，產品週期和業績拐點將至。新產品大週期開啟疊加行業需求回暖，新能源板塊有望強力推動公司業績向上。
動力電池與整車平臺輸出 開啟新興成長空間2020 年公司動力電池產品外供逐步進入兌現期：2018 年7月，公司與長安汽車簽訂戰略合作協議，合資動力電池；2020年以來，北汽新能源、長安福特等多款搭載比亞迪（002594）動力電池的車型進入工信部目錄，量產在即。公司是國內唯一在動力電池和IGBT 等核心零部件領域實現全面自主可控的車企。公司將與豐田深度合作，2019 年11 月與豐田就成立純電動車研發公司簽訂合資協議。從海外車企策略看，大眾向福特開放MEB 平臺，特斯拉將開放電池及動力系統，我們認為公司作為國內新能源汽車行業龍頭，具備向其他車企輸出新能源整車平臺的基礎，並將以此打開更廣闊的成長空間。
投資建議
維持盈利預測不變，預計公司2020-22 年的歸母淨利潤為51.21/60.82/73.93 億元，對應的EPS 為1.88/2.23/2.71 元，當前股價對應的PE 為64/54/44 倍，考慮到公司新能源乘用車龍頭地位穩固，新產品週期將帶動新能源汽車銷量全面反彈，疊加動力電池外供、整車平臺輸出打開更廣闊的成長空間，給予公司2021 年60 倍PE 估值，目標價由108.40 元上調至133.80 元，維持“增持”評級。
風險提示
新能源汽車行業景氣度回升不及預期，市場競爭加劇導致新車型銷量不及預期，市佔率提升不及預期等。
三全食品：新品快速放量 新業務年開局良好
事件：公司披露三季度業績預告。預計前三季度歸母淨利潤5.5 億-5.8 億元，同比增370%-400%，其中第三季度0.96-1.31 億元，同比增244%-369%，其中預計單三季度非經常性損益對淨利潤的影響金額約為3483 萬元(主要為政府補助)，扣非後歸母淨利潤6078 萬元至9576 萬元，同比增397%-683%。三季度為公司新業務年開始，我們認為總體表現良好，符合預期。
收入維持較高增速。根據渠道跟蹤，預計收入增長20%+，雖然環比Q2 降速(33.5%)，但仍維持較高水平，主要系：1)新品增長快，上市效果好於預期。新業務年公司高管定調收入增長，旨在圍繞三個場景(備餐、涮烤、早餐)推出產品，最新推出的涮烤場景，包括涮烤匯(一站式火鍋料購買平臺)以及傳統丸類，推出後反饋供不應求，部分早餐產品增速也超50%；2)上半年公司新招700 個經銷商，加快渠道下沉與終端網點滲透；3)今年端午節較晚，部分粽子收入在7 月確認。
淨利率同比大幅提升，恢復至正常水平。三季度淨利率6.7-9.1%，扣非後淨利率4.2%-6.7%，同比大幅提升(去年Q3 淨利率僅為2.38%)，主要系公司機制理順下產品結構優化、直營有效減虧、經銷渠道佔比提升，雖然環比二季度有所下滑(二季度扣非後淨利率10.4%)，但是往年來看二季度均為淨利率高點(端午節旺季原因)，且今年二季度有疫情的影響費用有所節約，淨利率季度間波動乃正常情況，總體看三季度淨利率在正常區間。後期，經銷渠道目前收入佔比仍有提升空間(遠期有望達80%)、同時產品結構穩步升級，淨利率小幅增長可期。
速凍食品部分細分賽道成長性佳，三全在C 端具有品牌與渠道優勢，有望維持較高增長。速凍食品中例如火鍋料、麵點產品處於成長期，隨著家庭小型化、家庭烹飪便捷化、生活節奏加快，滲透率有望提升，三全為C 端速凍食品龍頭，多年的口碑積累、營銷資源投放，品牌知名度高，覆蓋全國10 萬餘個終端，渠道與經銷商資源積累豐富，全國6 大生產基地產能儲備充足，隨著戰略傾斜重點發力火鍋料、麵點等新品，有望快速放量，貢獻未來3-5 年成長性。
投資建議：預計2020-2022 年EPS 為0.91、0.86、1.07 元，維持“買入-B”評級。
風險提示：行業競爭加劇，公司直營減虧低於預期；產能供應不足。
金辰股份：光伏異質結電池設備新星 組件設備龍頭將二次騰飛
光伏異質結(HJT)電池片設備新星，組件設備龍頭將二次騰飛(1)公司為全球光伏組件設備龍頭，市佔率達50%，客戶覆蓋隆基、晶澳、東方日升（300118）等一線龍頭。公司向電池片設備產業鏈延伸，市場空間幾倍於組件設備，且客戶大部分趨同。
(2)公司有望在異質結電池片設備“彎道超車”。公司研發投入很大，2019 年研發費用7628 萬元，研發費用營收佔比約8%，2015-2019 年公司研發費用CAGR 高達33%。
(3)公司管理中心設置在蘇州，主要子公司(蘇州為主)員工佔比超50%，貼近市場。
異質結設備：明後年即將迎爆發式增長；PECVD 設備佔比50%，市場空間大(1)HJT“增效+降本”潛力巨大，是光伏電池未來顛覆性技術；受益存量電池產能替換+新增需求增長，HJT 設備明後年將迎爆發式增長；2025 年HJT 設備市場空間有望達412億元，2020-2025 年CAGR 為80%。(2)PECVD 技術壁壘最高，佔異質結設備投資額約50%。
公司異質結設備三問：能否做出來？競爭格局如何？公司產品是否具競爭優勢？
(1)公司核心佈局PECVD 設備，與德國H2GEMINI(核心成員曾就職於應用材料、梅耶博格、施密德等)合資設立金辰雙子，技術實力+股權機制行業領先。
(2)未來1-2 年HJT 行業“百花齊放”、多技術路線設備共存，國內電池設備生產廠商(金辰、邁為、捷佳、鈞石、理想)紛紛佈局。異質結設備的核心是效率和成本。目前國產HJT 設備投資額已降至5 億元/GW 以內。如果HJT 設備投資額降至3.5-4 個億/GW，轉換效率提升至24.5%以上，異質結電池片經濟性將得到市場快速認可，設備需求將大爆發。
(3)公司有望在異質結設備效率和成本上後來居上，迎接HJT 產業化大潮。
近期業績增長亮點：新型組件、電池片設備多點開花；橫向拓展港口物流自動化(1)組件設備新技術層出不窮，帶來新的市場空間，公司作為龍頭有望贏得更大市場。
(2)公司TOPCON 產品已進入樣機測試階段。(3)PERC 絲網印刷設備：和上海釜川智能(連城數控為其第一大股東)合作，有望獲得突破。(4)港口物流自動化業務為子公司機器視覺技術(源於光伏電池片檢測技術)在港口物流自動化領域的應用，市場空間超200 億元；公司核心佈局起重作業自動化業務，已在寧波港（601018）天津港（600717）獲突破，未來幾年將獲得大幅增長。
盈利預測及估值：6-12 個月目標市值72 億元預計2020-2022 年淨利潤為1/1.8/2.9 億元，同比增長59%/87%/65%，PE 48/26/16 倍。
給予2021 年40 倍PE，6-12 月目標市值為72 億元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：10 月19 日大非解禁；新產品產業化不及預期；光伏行業週期性波動。
中順潔柔：20Q3業績符合預期 產品結構&渠道建設升級保障中長期發展
報告導讀
公司發佈20 年三季度業績預告：預計2020 年前三季度實現歸母淨利潤6.57 億元-7.44 億元，同比增長50%–70%；其中單Q3 實現歸母淨利潤2.12 億元-2.44億元，同比增長30%–50%；業績表現符合預期。
原材料價格可控、產品結構升級保障盈利釋放(1)原材料價格維持低位：公司主要原料針葉漿、闊葉漿20Q3 單噸價格分別為587/464 美元/噸(同比19Q3 分別下降4%/14%)；目前價格分別為621/459美元/噸，整體維持低位。短期來看，全球木漿庫存處於歷史高位、國內青島/常熟/保定三大港口9 月庫存合計179.2 萬噸(環比上升1.9%)，預期20Q4 木漿價格維持弱勢。此外，至2021 年底新漿線投產預計增加200 萬噸，根據Fastmarkets RISI 的數據，全球2023 年商品木漿產能較2019 年預計增長640 萬噸，預期2021 年木漿價格向上彈性較小。此外，人民幣處於升值週期，公司木漿備貨充足(20H1 存貨11.79 億元)且持續成長下儲備低價原材料能力持續增強，利好公司盈利釋放。(2)產品結構優化：19 年生活紙Face、Lotion、新棉初白等高毛利產品佔比近70%；報告期公司產品結構繼續調整，高毛利品類佔比繼續提升，預期Lotion、自然木系列佔比持續提升(Face、Lotion、自然木毛利率預計約40%、50%、60%)，此外衛生巾等高毛利個護產品逐漸放量，產品結構優化仍有空間。
品類、品牌矩陣擴充，線下渠道持續拓展、電商兌現高增品類方面，(1)生活紙：Face、Lotion、自然木覆蓋國內低中高端生活紙市場，19 年7 月針對中低端市場推出“太陽”白色生活紙品牌，預期成為公司未來三年增長的重要驅動。(2)個人護理產品：公司19 年進軍個人護理品類，推出朵蕾蜜衛生巾系列，聘請馬思純作為朵蕾蜜代言人，市場口碑表現優秀；20H1營收6721 萬元，同比增長15933.3%，快速放量，未來有望通過渠道協同成為新的收入驅動。
渠道方面，(1)線下：公司過去線下渠道下沉邏輯通暢但仍存在不平衡，華南、西南和西北區域表現強勢，近年華東區域明顯改善，而華北、東北區域相對弱勢但趨勢向上(目前華北區域收入月度、季度排名都進入前5；東北區業績有望在年底或明年初明顯轉變)。(2)線上：20H1 預期電商收入佔比30%+，增速超40%，Q3 電商依舊錶現強勁(環比有加速趨勢)。
產能持續釋放、職業經理人團隊逐步搭建，保障中長期成長2019 年湖北中順新建高檔生活用紙項目第一期工程10 萬噸/年完成了竣工驗收工作並陸續投入使用；公司投資建設30 萬噸竹漿紙一體化項目，擬實現竹-漿-紙一體化生產模式，生活用紙產能規模持續釋放。此外，公司積極調整管理層，自2015 年引入劉金峰等原金紅葉銷售團隊、強化營銷組織且大幅調整渠道結構，2020 年聘請戴振吉先生擔任董事兼聯席CEO，職業經理人決策權加強且賦予更高待遇，激發管理層活力，保障公司中長期持續發展根基。根據公司《2018年股票期權與限制性股票激勵計劃》，2020/2021 年解鎖收入分別為77.5/90.0 億元，同比增長16.8%/16.1%，預期收入達標無礙。
我們預計20-22 年公司分別實現收入78.21/ 92.38/ 109.02 億，同增17.9%/ 18.1%/18.0%；歸母淨利9.53/11.20/13.23 億，同增57.8%/17.5%/18.2%。當前股價對應PE 為30.12X/25.64X/21.69X，維持“買入”評級。
原材料價格上漲，渠道拓展不達預期、行業競爭加劇
山東黃金：擬私有化恆興黃金 戰略擴張再下一城
山東黃金（600547）擬私有化恆興黃金。2020 年9 月30 日，山東黃金及恆興黃金聯合宣佈，山東黃金計劃以協議安排的方式將恆興黃金私有化。恆興黃金股東將按照其持有的每1 股股份，獲得5/29 股山東黃金H 股股份。恆興黃金全部已發行股本為9.25 億，山東黃金擬發行159,482,759 股H 股，用於收購恆興黃金100%股份。
恆興黃金黃金儲量40.93 噸，平均品位0.78 克/噸，年產礦產金2-3 噸，雖品位處於較低水平，但成本控制方面尚可，盈利能力較為穩定。恆興黃金核心資產是位於新疆的金山金礦採礦權。截至2019 年底，公司探明控制+推斷口徑黃金資源量79.54噸，平均品位0.7 克/噸；證實+概率口徑黃金儲量40.93 噸，平均品位0.78 克/噸。
金山金礦2019 年平均入選品位僅0.73g/t，在可比公司中處於較低水平，且低於山東黃金2.8 g/t 的平均入選品位。據我們測算，2019 年恆興黃金生產成本位195 元/克，高於多數國內黃金公司，但仍優於中金黃金（600489）的生產成本，考慮到中金黃金平均入選品位在1.7g/t 左右，恆興黃金在生產成本控制表現尚可，盈利能力較為穩定，2016-2019 年稅後淨利潤在2-2.6 億元人民幣。
本次收購對價總體公允。從每股價格來看，按2020 年10 月8 日山東黃金20.35 港幣收盤價算，本次交易恆興黃金原股東每股價值3.51 港元，價值相比恆興黃金3.81港幣收盤價折價8%，但若考慮扣減恆興黃金特別股息後每股淨價3.45 港元，則溢價約1.7%。從噸儲量交易對價來看，按2020 年10 月8 日山東黃金20.35 港幣收盤價算，本次交易對價約4.19 億美元，對應單噸黃金儲量估值約10.23 百萬美元/噸。我們的統計數據表明，2020 年以來全球主要黃金併購交易的噸儲量估值範圍大約在1.3-31.8 百萬美元/噸之間，此次恆興黃金的噸儲量對價處於該範圍的較上沿，但考慮到其為成熟礦山，僅略高於2020 年3 月紫金礦業（601899）收購大陸黃金(即將投產階段)的交易對價8.8 百萬美元/噸，有一定溢價可以理解。從市盈率角度來看，恆興黃金僅有17 倍左右PE，但山東黃金PE 超過40 倍，預計收購完成後，山東黃金整體估值將有所降低。
金山金礦雖品位較低，但以其儲量、產量及服務年限，在山金自有礦山中不容小覷，山金併購之後協同效應值得期待。山金自有礦山最高品位7.12 克/噸，品位在2~5 克/噸之間的礦山有10 個，而金山金礦的品位僅0.7 克/噸，與山金其他礦山相比居於較低水平。但其在山金現有資產組合中，地位不容小覷。一是金山金礦儲量41 噸，排名居山金自有礦山第四位；二是金山金礦2019 年2.66 噸產量，在山金自有礦山中排名第六，或佔山金總權益產量7%；以2019 年的礦產量測算，服務年限為15 年，在山金自有礦山中排名第二；三是2019 年山東黃金選冶回收率為91.84%，而同期金山金礦回收率僅有53.7%，有較大的改進空間。我們認為，本次收購若能成功，考慮到山金在公司勘探、開採和選冶技術實力雄厚，黃金資產管理能力突出，金山金礦的資產價值有望得到全面提升，或在山東黃金資產組合中發揮重要作用。
山東黃金戰略擴張再下一城，“十四五”戰略目標更進一步。根據2020 年9 月山東黃金集團戰略發展交流會披露，“十四五”末山東黃金集團利潤總額將達到80 億元～100 億元；礦產金產量達到80 噸，進入全球黃金礦企前五位。若本次成功併購恆興黃金，山東黃金權益黃金資源量有望達963.4 噸，將提升9%；權益產量有望達41.37 噸，將提升6.8%，有助於進一步鞏固公司的“十三五”發展成果，為“十四五”
的開局奠定良好基礎。
投資建議：維持“買入-A”投資評級，給予6 個月目標價34.11 元。考慮到本次併購還未完成，暫不考慮恆興黃金並表，假設2020~2022 年國內黃金均價分別為385元/克、460 元/克、460 元/克，預計公司2020~2022 年歸母淨利潤分別為26.45 億、47.83 億、54.98 億。鑑於公司資源稟賦優越，戰略目標明確，內生和外延擴張潛力巨大，成本競爭力較強，給予公司6 個月目標價34.11 元，相當於2021 年PE31x。
法拉電子：新能源助力現金牛邁向發電廠
首次覆蓋，給予法拉電子“買入”評級
法拉電子（600563）是全球薄膜電容器製造的龍頭企業。隨著新能源業務收入佔比的擴大、歐洲新能源汽車放量和光伏平價上網的到來，我們認為，公司有望進入新一輪由新能源業務驅動的快速發展期，預計將從過去幾年的現金牛邁向兼具高ROE 和高成長的企業。我們預計公司2020-2022 年收入分別為18.52、22.30 和27.35 億元；歸母淨利潤為5.03、5.95、7.18 億元；EPS 為2.24、2.65、3.19 元，當前股價對應未來三年PE 34.4x、29.0x、24.1x。首次覆蓋，給予“買入”評級。
行業兼具競爭格局好、投資回報率高和成長動能佳，公司競爭優勢突出行業競爭對手以日本、歐美為主，被動元器件領域僅次於鋁電解電容的投資回報率，新能源汽車和光伏帶來的高成長性，使薄膜電容器行業兼具競爭格局好、投資回報率高和成長動能佳的特點。連續多年保持高利潤率、高ROE，同時擁有良好的自由現金流是法拉電子在行業內具備強大競爭優勢的最有力佐證。快速響應能力、低設備成新率帶來的成本優勢、長期經驗積累下的質量和客戶優勢是公司保持行業領先地位的關鍵。
新能源業務進入拐點，工控受益5G 和IDC 建設未來3-5 年法拉電子將從過去幾年的個位數增長上升到雙位數增長，公司成長動力主要來源於新能源汽車、光伏和工業需求的增長。(1)新能源汽車，公司在國內和歐洲新能源汽車用薄膜電容器市場佔據領先地位，隨著歐洲新能源放量、國內造車新勢力的快速崛起，公司新能源汽車業務有望實現高速成長；(2)光伏，平價上網的日益臨近，國內外光伏新增裝機量有望進入一個穩定快速增長階段，法拉電子深耕光伏市場多年，是陽光電源（300274）、華為等逆變器廠商的重要供應商，公司光伏業務將伴隨行業加速向上；(3)工業，5G 和IDC 建設是成長主要來源。
風險提示：歐洲新能源汽車銷量不及預期；新能源汽車市場大客戶開拓進展延期；光伏平價上網進度、5G 和IDC 建設進展變緩。
健友股份：肝素製劑快速上升 其他注射劑兌現可期
健友股份（603707）2020 年前三季報實現營收、歸母淨利潤和扣非淨利潤分別為21.58 億元、6.13 億元和5.91 億元，同比增長18%、37%和35%，符合預期。
經營分析
肝素原料藥，估計毛利貢獻佔比再降至三成，主業的製劑轉型進一步確認。
(1)公司2020 年前三季度營收與淨利潤增長延續半年報態勢，我們認為，主因是低毛利原料藥出口佔比下降，高毛利製劑佔比提升。(2)公司三季度現金流同比改善12.45%，說明原料採購有所下降。公司應收賬款增加，因美國子公司Meitheal 業務快速上升所致。(3) 因2019 年3 季度公司淨利潤高基數，2020 年3 季度單季同比增速低於前三季度累計同比增速。
肝素製劑，出口與國內市場都將步入快速成長通道。(1)我們預計2020 年公司的國內與出口肝素製劑將分別超過2000 萬支，貢獻毛利近六成；CDMO 與製劑端貢獻毛利將達七成。(2)公司於2019 年併購的Meitheal 子公司，將較大加速其在美國市場製劑銷售的上升。(3)全球肝素製劑的適應症領域不斷拓展中，疊加公司的原料藥成本與規模生產優勢，預計公司中國與海外市場的肝素製劑，近2-3 年都將保持30-60%增速。
非肝素注射劑，管線豐厚，美中雙報品種國內兌現在即；且產能有保障。
(1)公司現有批文的產品已圍繞心腦血管、抗腫瘤、手術輔助用藥等幾個細分領域，在國際市場獲註冊批件已超過20 個；卡鉑注射液、苯磺順阿曲庫銨注射液、氟維司群注射液、鹽酸去氧腎上腺素注射液、度骨化醇注射液、米力農注射液、硼替佐米等產品在美國的獲批，擁中 美雙報優勢，將陸續兌現中國市場的銷售。(2)公司新投建的預充依諾肝素製劑產線，最大灌裝速度產能將達1.2 億支/年。抗腫瘤產品技改擴能項目，包括了水針、粉針的研發與生產線建設，為後續肝素製劑與非肝素注射劑銷售保障了產能。
投資建議與估值
我們認為肝素行業景氣向上，公司豐厚的注射劑管線具備厚積薄發的潛力，維持公司2020/21 的營收31.28/ 38.95 億元，淨利潤8.24/11.29 億元的盈利預測，維持公司“買入”評級。
高貨值庫存與較長的庫存週轉時間的風險。
海外製劑拓展受疫情影響的風險。
國家醫改政策對製劑市場價格影響的風險。
長安汽車(000625)：銷量突破20萬輛 新品週期繼續釋放彈性
9 月銷量突破20 萬輛，連續6 個月同比正增長2020 年9 月公司銷量20.6 萬輛，同比+28.6%，環比+21.3%，繼續維持高增速。
自主品牌：主力車型表現穩中向好
9 月自主品牌新品銷量繼續向好，重慶長安、河北長安和合肥長安合計銷量約10.6 萬輛，同比+42.0%，環比+16.3%。主力車型表現穩定向好：UNI-T銷量1.1 萬輛，連續3 月銷量破萬；CS75 系列銷量2.6 萬輛，環比穩中有升；逸動系列銷量1.8 萬輛，表現穩定；CS55 系列銷量1.3 萬輛，環比增長。總體上，長安系中國品牌汽車銷量15.3 萬輛，同比+31.9%。長安在北京車展發佈UNI 序列的全新概念車Vision V。根據規劃，UNI 系列未來5年計劃推出5 款車型，包括SUV 和轎車、燃油車和新能源車。UNI 系列與CS 等傳統系列差異定位，未來將銷量核心增長源，並有望引領長安自主品牌實現向上突破。
合資品牌：月銷創一年半以來的新高
9 月長安福特銷量2.8 萬輛，同比+32.6%，環比+37.1%，自18 年10 月以來月銷量再次突破2.5 萬輛。豪華品牌林肯冒險家銷量突破4000 輛，飛行家銷量超過1400 輛，維持優異表現。長安福特本輪新車週期以高ASP 車型為主，通過差異化競爭重拾競爭力。9 月長安馬自達銷量1.5 萬輛，同比+16.1%，環比+29.8%，同樣創18 年10 月以來的月銷量新高。
行業復甦與新車週期共振，維持“買入”評級市場需求回暖，行業進入復甦期，板塊估值提升。強產品週期與行業復甦期形成共振的長安是本輪汽車週期的重點配置標的。相較於同樣新車週期與行業共振的其他標的，公司估值相對較低。隨著下半年毛利率回升，公司業績彈性有望釋放。維持20E~22E 歸母淨利潤34.6/48.7/58.1 億元的盈利預測(對應EPS 0.72/1.01/1.21 元)，維持“買入”評級。(注：20E利潤預測不含新能源子公司、CAPSA 和處置南京工廠產生的非經收益)
風險提示：
1.車市復甦不及預期；2.新品銷售不及預期；3.子公司處置事項不及預期。
