今天科創板我們一起梳理一下苑東生物，公司主要從事化學原料藥和化學藥製劑的研發、生產與銷售 ，具備註射液、凍乾粉針劑、片劑、膠囊劑等多種劑型和化學原料藥的生產能力。目前公司已成功實現20個化學藥製劑產品和14個化學原料藥產品的產業化，產品涵蓋抗腫瘤、心血管、消化、麻醉鎮痛、兒童用藥等重點領域。
近年來，隨著全球經濟逐漸復甦，人口總量持續增長以及社會老齡化程度的提高，全球醫藥市場規模保持平穩增長。根據 IQVIA 的數據統計，從 2008 年到2018 年，全球醫藥市場的年均複合增長率約為 3.86%，預計將在 2021 年達到 1.5萬億美元的市場規模。
化學原料藥行業是醫藥製造業的重要組成部分，在醫藥製造產業鏈中處於上游位置。我國化學原料藥行業的發展與內需容量及外貿出口、行業政策密切相關。近年來，我國化學原料藥行業每月產量呈現平穩上升態勢，從 2012 年 1 月的 17.80萬噸增長到 2018 年的 24.60 萬噸，增長幅度為 38.20%。
整體而言，我國化學原料藥行業短期內面臨著一定的產能壓力，同質化競爭較為激烈。但長期來看，化學原料藥行業將轉型升級，包括提升產品質量、成本和環保控制等。轉型的關鍵點在於新技術的運用和產業化轉化，如利用連續反應、酶催化、不對稱氫化合成等綠色化學新技術，從而達到提高效率、節能減排的目的。這些舉措將有利於改善部分產品的供需關係，促進行業健康平穩增長。
近年來，我國化學藥製劑行業主營業務收入呈現平穩增長趨勢，從 2013 年的 5,731 億元增長到 2018 年的 8,715 億元。
一、聚焦化學制劑及原料藥
苑東生物成立於2009年，2010年公司片劑、膠囊通過GMP認證，原料藥取得3個註冊批件；2011年原料藥取得4個藥品批件；2012年瑞斯欣®鹽酸法舒地爾注射液取得藥品註冊批件，原料藥取得4個藥品批件；2012年艾默坤®伊班膦酸鈉注射液取得藥品註冊批件，原料藥取得（伊班膦酸鈉、奧氮平、鹽酸納諾酮）GMP證書；2013年片劑、硬膠囊劑生產線通過新版GMP認證；2015年公司自主創新的1類新藥獲得臨床批件，進入1期臨床研究；2016年善萌®枸櫞酸咖啡因注射液取得藥品註冊批件，獲批上市；2018年芬立平®布洛芬注射液獲得藥品註冊批件，列入《中國上市藥品目錄集》，並列示為標準制劑，蘇萊樂®富馬酸比索洛爾片同通用名首個通過一致性評價，並被收入《中國上市藥品目錄集》；2019年芬多爾®注射用帕瑞昔布鈉取得藥品註冊批件，獲批上市，公司自主研發1類新藥優格列汀片進入II期臨床試驗，安多昔®依託考昔片取得藥品註冊批件，獲批上市；2020年安佑澤®奧氮平片取得藥品註冊批件，獲批上市，安多昔®依託考昔片國家集採中標，科創板上市。
二、業務分析
2016-2019年，營業收入由3.39億元增長至9.47億元，複合增長率40.84%，19年同比增長23.15%，2020H1實現營收同比下降8.49%至4.35億元；歸母淨利潤由0.57億元增長至1.09億元，複合增長率24.12%，19年同比下降19.26%，2020H1實現營收同比增長8.68%至0.86億元；扣非歸母淨利潤由0.42億元增長至0.88億元，複合增長率27.96%，19年同比增長2.33%，2020H1實現營收同比增長17.94%至0.64億元；經營活動現金流由1.06億元增長至1.42億元，複合增長率10.24%，19年同比下降14.97%，2020H1實現營收同比增長34.49%至0.57億元。
分產品來看，2019年化學原料藥實現營收6384.88萬元，佔比6.77%，毛利率76.96%；化學藥製劑實現營收8.48億元，佔比90.00%，毛利率91.23；技術服務實現營收3043.40萬元，佔比3.23%，毛利率97.72%。
2019年前五大客戶實現營收4.40億元，佔比46.45%，其中第一大客戶國藥控股實現營收2.07億元，佔比21.80%。
三、核心指標
2016年-2019年，毛利率由79.26%穩步提高至90.25%；期間費用率由52.2%上漲至65.61%，主要是由於銷售費用率的上漲，其中銷售費用率由42.91%上漲至56.51%，管理費用率17年上漲至階段高點10.84%，18年下降至階段低點5.68%，19年回升至9.24%，財務費用率維持在低位；利潤率17年下降至13.51%，18年提高至階段高點17.56%，19年回落至11.47%，加權ROE17年下降至15.42%，18年提高至階段高點26.28%，19年回落至16.98%。
四、杜邦分析
淨資產收益率=利潤率*資產週轉率*權益乘數
由圖和數據可知，權益乘數、資產週轉率呈上升趨勢，淨資產收益率主要是隨著利潤率而變動。
五、研發支出
公司高度重視技術和研發，公司的研發費用金額逐年增長，研發費用率亦逐年提升；2019 年公司研發費用較 2017 年增加了 7,934.69 萬元，增幅102.75%，增長迅速。
目前在研項目有 46 個，其中麻醉鎮痛領域佈局了 13 個在研產品，心血管佈局了 13 個在研產品，抗腫瘤領域佈局了 4 個在研產品，糖尿病領域佈局了 5 個在研產品，兒童用藥領域佈局了 5 個在研產品，其它領域佈局了 6 個在研產品。其中 7 個為 1 類新藥。
看點：
公司研發管線佈局深厚，研發成果初露鋒芒。
