概要
高通管理層宣佈，如果中國競爭監督機構的批准在未來三個月內不會發生，恩智浦交易將被取消。
相反，指定用於收購的資金應投資於巨大的股票回購計劃。
在情景一中，如果恩智浦接管，移動通信技術，汽車行業和數字支付解決方案領域的領先芯片公司將成立。
在情景2中，股東可以從200-300億美元的股票回購計劃中獲益。
無論這兩種情況出現哪種情況，市盈率都應回落到6.6至7.4。基於上週三收盤價49.75美元。這意味著股票目前可以以低廉的價格獲得，股東應該在任何情況下都受益。
高通公司（QCOM）上週三在股市收盤後公佈了其2018年第二季度的業績。利潤預期超過14％，銷售預期略有超過。儘管半導體業務（QCT）的銷售和營業利潤同比增長，但獲利更多的許可業務（QTL）的結果主要是與Apple（AAPL）和華為（與下圖）簽署的許可糾紛主導，。
（分部業績2018年第2季度。資料來源：高通季度報告，2014年4月25日）
由於我剛剛在我的德語博客上撰寫了全面的業務分析，並描述了具有挑戰性的環境，因此我將重點介紹當前季度報告的主要發展。
如果您有興趣瞭解更多關於我對QCOM的看法，可以訪問我的德語博客文章，並使用翻譯服務閱讀它。
當前的財報發佈有哪些新發展？
計劃收購荷蘭芯片製造商恩智浦時出現了驚人的轉機。顯然，管理層對中國監管機構失去耐心。這無疑對與Broadcom（納斯達克股票代碼：AVGO）的艱苦收購戰有所貢獻，而這一戰只能在美國總統特朗普否決權的最後一秒才能避免。作為收益呼叫的一部分，高通公司首席執行官史蒂夫莫倫科夫宣佈，如果中國競爭監督機構的批准在未來三個月內不會發生，該交易將被取消。相反，指定用於收購的資金將投資於股票回購計劃，從而為股東創造價值。
恩智浦收購推遲的背景是，中國競爭監管機構（這是最後一個待批准的授權機構）要求高通進一步做出讓步。然而，高通公司的管理層主要將對美國和中國目前緊張局勢的額外要求的呼籲歸因於此。作為回應，高通公司與恩智浦簽署了收購協議，為期三個月，直到2018年7月25日。高通公司的管理層相信，這筆交易將與中國競爭監督機構積極合作並及時獲得批准。
此外，高通公司的管理層希望在年底之前解決與蘋果公司的許可糾紛，最好是在法庭之外。在此背景下，還宣佈了Qualcomm許可模式已經修訂。計算版稅的價格上限從原來的500美元降至400美元（智能手機制造商必須向Qualcomm提供給定的設備價格百分比）。
新發展對高通有什麼影響？
如果NXP收購是蒸騰，一個領先的芯片公司在移動通信技術，汽車行業和數字支付解決方案領域將被創建。恩智浦將使得每每股$ 1.50每股貢獻盈利2019年這相當於超過20％的利潤增長，共每股6.75-7.50 $財政年度2019（請參見下面的圖表中紅色標記）。
分析師的預期之前為每股3.79美元。相比之下：2017財年的收益結果為每股4.28美元。
根據週三上週的$ 49.75的收盤價計算，P / E比率將回落到6.6〜7.4財年2019這意味著，除其他外，該股目前可以有一個便宜的價格。
（截至2018年1月2019財年每股收益（EPS）指引。資料來源：Qualcomm Inc. 2018年第二季度 - 業績 - 收益呼叫幻燈片）
如果高通不應得到中國卡特爾當局的批准，股東應根據高通管理層的股票回購計劃獲益。股票回購計劃的數量應達到200-300億美元，並應迅速執行。根據最終的股票回購計劃的數量，它將相當於市值的27-40％。
根據高通公司管理層的預測，由於回購計劃，2019財年每股收益將增加1.50美元或超過20％（由於股票回購計劃減少了流通股數量，利潤分配至更少的股份，以便每股收益增加;請參閱上圖中綠色標記的區域）。
但是，如果與恩智浦的收購交易破裂，高通將不得不向NXP支付20億美元的分手費。
潛在的股票回購計劃有什麼意義和缺點？
從基本面來看，高通公司管理層強調要實施股份回購計劃，他們對公司的未來和競爭力充滿信心，並希望對自己的公司進行投資，而不是在目前的牛市中進行過高的收購。
從定量的角度來看，這意味著該公司正在為回購的股票節省股息。這一切有什麼意義？我會給你看！
高通股票的收盤價在上週三為49.75美元。高通每年支付每股2.48美元的股息（最近從每股0.54美元上漲9％至每股0.62美元和每季度）。因此，股息收益率目前為5％（$ 2.48 / $ 49.75 = 0.05）。
現在讓我們假設高通只投資200億美元的股票回購下限，然後再乘以5％。這導致今年總計10億美元。換句話說，根據目前的股價和高達200億美元的股票回購計劃，高通每年將節省約10億美元。
現在你會想：“等一下，高通也可以償還債務，這樣做會更有意義。” 我會告訴你，它沒有什麼意義！
高通公司在其2017財年的報告中表示，他們已經發行了固定和浮動利率債券，期限最長為30（！）年，總值為110億美元。利率在每年1.80％至4.47％之間。一般來說：到期日越高，應用利率越高。這意味著對於30年期債券，高通每年可能支付4.47％的利息（見下圖）。
（高通截至2017年5月的信用成本。來源：Qualcomm 2017年10-K表年度報告）
為簡單起見，我們假設平均利率為每年3％（（1.8 + 4.47）/ 2 = 3.135）。注意：10年期美國政府債券目前每年收益率約為3％，所以這是一個絕對現實的速度。）
5％的股息收益減去借入資金的3％利率之間的差額為2％。這意味著“權益成本”（在這種情況下，權益成本意味著股息收益率）比借貸成本高出2％。換句話說，高通公司每投資一美元就可以每年節省2％的“成本”來購回自己的股票。
另外，我們假設高通公司只會將已宣佈的最低限額200億美元投資於回購計劃，並將這200億美元乘以2％，那麼將導致4億美元的收益。這意味著高通公司將通過使用200億美元的股票回購計劃在一年內節省大約4億美元的“成本”。這很神奇，不是嗎？！
例如，可以提到的是，根據目前的季度報告，高通公司在上個季度支付了1.79億美元的利息和8.45億美元的股息支付（每股0.54美元）。
換句話說，高通現在償還債務是沒有意義的。公司回購自己的股票並節省股息支付更有利。借更多的債務和購買更多的股票會更有意義。特別是因為該公司在扣除200億美元股票回購計劃後仍將有足夠的現金支付約200億美元的債務。
2018年3月25日，手頭現金為396億美元。根據股票回購計劃的金額（從20美元增加到300億美元），高通公司保值庫存將保持在100-20億美元之間（見下圖）。
截至2018 年 3月的現金與債務。資料來源：高通公司2018年第二季度 - 業績 - 收益呼叫幻燈片
現在讓我們從股東的角度來看待這個問題。200億美元的股票回購計劃將相當於市值的27％。一方面，這意味著由於回購計劃，股東的股票價值可能會上漲27％。
或者，可以認為該公司寧願支付特別股息。好處是股東不會依賴市場波動，並直接收到他的資金。但是，應該記住，股東必須對股息收入徵稅（例如在德國）。相反，在股票回購計劃的情況下，股東可以根據需要出售其股票，甚至抵消其損失，從而股東可以獲得免稅股息（這是一項德國法規，不確定美國的相應法規）。
高通的股價已經承受了悲觀情緒，因此通過股票回購計劃可能破壞潛在回報的下行風險似乎很低。除非出現意外情況或整體市場疲軟。
潛在投資者有哪些投資機會？
總之，（潛在的）投資者有兩個關鍵的價值發生器。
在第一種情況下，如果NXP收購完成，移動通信技術，汽車行業和數字支付解決方案領域的領先芯片公司將成立。根據高通公司管理層的預測，由於恩智浦收購，利潤和競爭力將顯著增加，股東將長期受益。
在情景2中，股東可以通過公佈200-300億美元的股票回購計劃從短期至中期的顯著上行空間中受益。這對中短期投資者甚至投機者來說尤其有意思。談到投機者：根據Gurufocus，最近還購買了高通股份的截圖（不是在談論投機者：Ken Fisher是我的導師之一，儘管他現在還不知道）。
（Gurus與Qualcomm進行的最新交易資料來源：Gurufocus.com）
針對分析師關於股票回購計劃是否是產生股東價值的最佳方式的問題，高通管理層回答說，目前的股價對股票回購具有吸引力。此外，高通公司管理層表示，該公司未來裝備精良，可為潛在收購產生足夠的現金流。
無論最終會出現哪種情況，股東的股息最高可達5％，最近這一比例上升了9％。此外，股息基於無債務資產負債表（將現金持有量抵銷債務後）和健康的現金流量（一旦許可糾紛解決後）。
此外，及時解決與蘋果和華為之間的許可糾紛是影響股價和收益發展的另一個關鍵因素，因為高通公司將收到目前許可業務受阻的收益。在此背景下，應該指出的是，美國總統特朗普上週三在白宮與蘋果首席執行官蒂姆庫克舉行了會議。我可以想象，這兩家領先的美國公司，高通公司和蘋果公司之間的許可糾紛也得到解決，特朗普呼籲和平及時地解決這個問題，因為高通公司的管理層似乎非常確信及時達成協議可能會發生。
結論
當他們陷入（臨時）危機時，購買優秀公司股票的最佳時機就是這樣。沃倫巴菲特在被捲入訴訟時購買了可口可樂，股價大幅下跌。我們最近經歷了與Facebook（納斯達克股票代碼：FB）類似的情況。由於數據醜聞或至少剛剛持有股票，那些因股票優勢下降到150美元左右而非常聰明的投資者，在週四股價上漲10％後，可以在收益釋放後獲得股價上漲因為Facebook提供了傑出的數字。作為股東，切斷周圍的噪音並將重點放在必需品上非常重要。
在財報發佈前的最後一次股票市場動盪期間，我已經提高了高通的地位。談到董事會的預測，無論是恩智浦收購還是股票回購計劃，目前的價格似乎都非常有吸引力。
5G技術似乎正在接管許可糾紛和恩智浦收購的整體問題，但具有相當大的潛力。高通表示，向5G及其相關商業化的轉型將於2019年開始，而高通應該從作為技術領導者的情況中獲得重大利益。
從長遠來看，如果恩智浦的收購行不通，我認為可惜。此次收購將成為移動通信技術，汽車行業和數字支付解決方案領域的領先芯片公司，這將成為未來的理想選擇。這將為股東帶來重大的長期回報潛力。
在另一方面，我歡迎高通管理的意願，創造股東價值和“還清”剩餘資金給股東，如果NXP收購不通過。由於當前市值的27-40％的量潛在的股票回購計劃，用百分之五的股息收益率組合的潛在回報，是不是要被人看不起。此外，由於節省的股息支付，公司的支出將長期減少。
在一方面，許可模式的修訂應有助於解決與蘋果和華為目前許可的爭議及時，同時也防止進一步許可證糾紛和與其他被許可人的法律糾紛。此外，許可模式的改變可能會對中國競爭監督機構的待批准產生積極影響。
因此，假設已經概述的積極發展，Qualcomm課程應該從睡美人的睡眠中產生。我認為在Broadcom收購戰中我們看到的價格上漲是對高通實際價值的一點預覽。
我想用我真正能夠欣賞的報價來分析這個分析。我最近在參加研討會時遇到了這個問題。
