概要
高通管理层宣布，如果中国竞争监督机构的批准在未来三个月内不会发生，恩智浦交易将被取消。
相反，指定用于收购的资金应投资于巨大的股票回购计划。
在情景一中，如果恩智浦接管，移动通信技术，汽车行业和数字支付解决方案领域的领先芯片公司将成立。
在情景2中，股东可以从200-300亿美元的股票回购计划中获益。
无论这两种情况出现哪种情况，市盈率都应回落到6.6至7.4。基于上周三收盘价49.75美元。这意味着股票目前可以以低廉的价格获得，股东应该在任何情况下都受益。
高通公司（QCOM）上周三在股市收盘后公布了其2018年第二季度的业绩。利润预期超过14％，销售预期略有超过。尽管半导体业务（QCT）的销售和营业利润同比增长，但获利更多的许可业务（QTL）的结果主要是与Apple（AAPL）和华为（与下图）签署的许可纠纷主导，。
（分部业绩2018年第2季度。资料来源：高通季度报告，2014年4月25日）
由于我刚刚在我的德语博客上撰写了全面的业务分析，并描述了具有挑战性的环境，因此我将重点介绍当前季度报告的主要发展。
如果您有兴趣了解更多关于我对QCOM的看法，可以访问我的德语博客文章，并使用翻译服务阅读它。
当前的财报发布有哪些新发展？
计划收购荷兰芯片制造商恩智浦时出现了惊人的转机。显然，管理层对中国监管机构失去耐心。这无疑对与Broadcom（纳斯达克股票代码：AVGO）的艰苦收购战有所贡献，而这一战只能在美国总统特朗普否决权的最后一秒才能避免。作为收益呼叫的一部分，高通公司首席执行官史蒂夫莫伦科夫宣布，如果中国竞争监督机构的批准在未来三个月内不会发生，该交易将被取消。相反，指定用于收购的资金将投资于股票回购计划，从而为股东创造价值。
恩智浦收购推迟的背景是，中国竞争监管机构（这是最后一个待批准的授权机构）要求高通进一步做出让步。然而，高通公司的管理层主要将对美国和中国目前紧张局势的额外要求的呼吁归因于此。作为回应，高通公司与恩智浦签署了收购协议，为期三个月，直到2018年7月25日。高通公司的管理层相信，这笔交易将与中国竞争监督机构积极合作并及时获得批准。
此外，高通公司的管理层希望在年底之前解决与苹果公司的许可纠纷，最好是在法庭之外。在此背景下，还宣布了Qualcomm许可模式已经修订。计算版税的价格上限从原来的500美元降至400美元（智能手机制造商必须向Qualcomm提供给定的设备价格百分比）。
新发展对高通有什么影响？
如果NXP收购是蒸腾，一个领先的芯片公司在移动通信技术，汽车行业和数字支付解决方案领域将被创建。恩智浦将使得每每股$ 1.50每股贡献盈利2019年这相当于超过20％的利润增长，共每股6.75-7.50 $财政年度2019（请参见下面的图表中红色标记）。
分析师的预期之前为每股3.79美元。相比之下：2017财年的收益结果为每股4.28美元。
根据周三上周的$ 49.75的收盘价计算，P / E比率将回落到6.6〜7.4财年2019这意味着，除其他外，该股目前可以有一个便宜的价格。
（截至2018年1月2019财年每股收益（EPS）指引。资料来源：Qualcomm Inc. 2018年第二季度 - 业绩 - 收益呼叫幻灯片）
如果高通不应得到中国卡特尔当局的批准，股东应根据高通管理层的股票回购计划获益。股票回购计划的数量应达到200-300亿美元，并应迅速执行。根据最终的股票回购计划的数量，它将相当于市值的27-40％。
根据高通公司管理层的预测，由于回购计划，2019财年每股收益将增加1.50美元或超过20％（由于股票回购计划减少了流通股数量，利润分配至更少的股份，以便每股收益增加;请参阅上图中绿色标记的区域）。
但是，如果与恩智浦的收购交易破裂，高通将不得不向NXP支付20亿美元的分手费。
潜在的股票回购计划有什么意义和缺点？
从基本面来看，高通公司管理层强调要实施股份回购计划，他们对公司的未来和竞争力充满信心，并希望对自己的公司进行投资，而不是在目前的牛市中进行过高的收购。
从定量的角度来看，这意味着该公司正在为回购的股票节省股息。这一切有什么意义？我会给你看！
高通股票的收盘价在上周三为49.75美元。高通每年支付每股2.48美元的股息（最近从每股0.54美元上涨9％至每股0.62美元和每季度）。因此，股息收益率目前为5％（$ 2.48 / $ 49.75 = 0.05）。
现在让我们假设高通只投资200亿美元的股票回购下限，然后再乘以5％。这导致今年总计10亿美元。换句话说，根据目前的股价和高达200亿美元的股票回购计划，高通每年将节省约10亿美元。
现在你会想：“等一下，高通也可以偿还债务，这样做会更有意义。” 我会告诉你，它没有什么意义！
高通公司在其2017财年的报告中表示，他们已经发行了固定和浮动利率债券，期限最长为30（！）年，总值为110亿美元。利率在每年1.80％至4.47％之间。一般来说：到期日越高，应用利率越高。这意味着对于30年期债券，高通每年可能支付4.47％的利息（见下图）。
（高通截至2017年5月的信用成本。来源：Qualcomm 2017年10-K表年度报告）
为简单起见，我们假设平均利率为每年3％（（1.8 + 4.47）/ 2 = 3.135）。注意：10年期美国政府债券目前每年收益率约为3％，所以这是一个绝对现实的速度。）
5％的股息收益减去借入资金的3％利率之间的差额为2％。这意味着“权益成本”（在这种情况下，权益成本意味着股息收益率）比借贷成本高出2％。换句话说，高通公司每投资一美元就可以每年节省2％的“成本”来购回自己的股票。
另外，我们假设高通公司只会将已宣布的最低限额200亿美元投资于回购计划，并将这200亿美元乘以2％，那么将导致4亿美元的收益。这意味着高通公司将通过使用200亿美元的股票回购计划在一年内节省大约4亿美元的“成本”。这很神奇，不是吗？！
例如，可以提到的是，根据目前的季度报告，高通公司在上个季度支付了1.79亿美元的利息和8.45亿美元的股息支付（每股0.54美元）。
换句话说，高通现在偿还债务是没有意义的。公司回购自己的股票并节省股息支付更有利。借更多的债务和购买更多的股票会更有意义。特别是因为该公司在扣除200亿美元股票回购计划后仍将有足够的现金支付约200亿美元的债务。
2018年3月25日，手头现金为396亿美元。根据股票回购计划的金额（从20美元增加到300亿美元），高通公司保值库存将保持在100-20亿美元之间（见下图）。
截至2018 年 3月的现金与债务。资料来源：高通公司2018年第二季度 - 业绩 - 收益呼叫幻灯片
现在让我们从股东的角度来看待这个问题。200亿美元的股票回购计划将相当于市值的27％。一方面，这意味着由于回购计划，股东的股票价值可能会上涨27％。
或者，可以认为该公司宁愿支付特别股息。好处是股东不会依赖市场波动，并直接收到他的资金。但是，应该记住，股东必须对股息收入征税（例如在德国）。相反，在股票回购计划的情况下，股东可以根据需要出售其股票，甚至抵消其损失，从而股东可以获得免税股息（这是一项德国法规，不确定美国的相应法规）。
高通的股价已经承受了悲观情绪，因此通过股票回购计划可能破坏潜在回报的下行风险似乎很低。除非出现意外情况或整体市场疲软。
潜在投资者有哪些投资机会？
总之，（潜在的）投资者有两个关键的价值发生器。
在第一种情况下，如果NXP收购完成，移动通信技术，汽车行业和数字支付解决方案领域的领先芯片公司将成立。根据高通公司管理层的预测，由于恩智浦收购，利润和竞争力将显着增加，股东将长期受益。
在情景2中，股东可以通过公布200-300亿美元的股票回购计划从短期至中期的显着上行空间中受益。这对中短期投资者甚至投机者来说尤其有意思。谈到投机者：根据Gurufocus，最近还购买了高通股份的截图（不是在谈论投机者：Ken Fisher是我的导师之一，尽管他现在还不知道）。
（Gurus与Qualcomm进行的最新交易资料来源：Gurufocus.com）
针对分析师关于股票回购计划是否是产生股东价值的最佳方式的问题，高通管理层回答说，目前的股价对股票回购具有吸引力。此外，高通公司管理层表示，该公司未来装备精良，可为潜在收购产生足够的现金流。
无论最终会出现哪种情况，股东的股息最高可达5％，最近这一比例上升了9％。此外，股息基于无债务资产负债表（将现金持有量抵销债务后）和健康的现金流量（一旦许可纠纷解决后）。
此外，及时解决与苹果和华为之间的许可纠纷是影响股价和收益发展的另一个关键因素，因为高通公司将收到目前许可业务受阻的收益。在此背景下，应该指出的是，美国总统特朗普上周三在白宫与苹果首席执行官蒂姆库克举行了会议。我可以想象，这两家领先的美国公司，高通公司和苹果公司之间的许可纠纷也得到解决，特朗普呼吁和平及时地解决这个问题，因为高通公司的管理层似乎非常确信及时达成协议可能会发生。
结论
当他们陷入（临时）危机时，购买优秀公司股票的最佳时机就是这样。沃伦巴菲特在被卷入诉讼时购买了可口可乐，股价大幅下跌。我们最近经历了与Facebook（纳斯达克股票代码：FB）类似的情况。由于数据丑闻或至少刚刚持有股票，那些因股票优势下降到150美元左右而非常聪明的投资者，在周四股价上涨10％后，可以在收益释放后获得股价上涨因为Facebook提供了杰出的数字。作为股东，切断周围的噪音并将重点放在必需品上非常重要。
在财报发布前的最后一次股票市场动荡期间，我已经提高了高通的地位。谈到董事会的预测，无论是恩智浦收购还是股票回购计划，目前的价格似乎都非常有吸引力。
5G技术似乎正在接管许可纠纷和恩智浦收购的整体问题，但具有相当大的潜力。高通表示，向5G及其相关商业化的转型将于2019年开始，而高通应该从作为技术领导者的情况中获得重大利益。
从长远来看，如果恩智浦的收购行不通，我认为可惜。此次收购将成为移动通信技术，汽车行业和数字支付解决方案领域的领先芯片公司，这将成为未来的理想选择。这将为股东带来重大的长期回报潜力。
在另一方面，我欢迎高通管理的意愿，创造股东价值和“还清”剩余资金给股东，如果NXP收购不通过。由于当前市值的27-40％的量潜在的股票回购计划，用百分之五的股息收益率组合的潜在回报，是不是要被人看不起。此外，由于节省的股息支付，公司的支出将长期减少。
在一方面，许可模式的修订应有助于解决与苹果和华为目前许可的争议及时，同时也防止进一步许可证纠纷和与其他被许可人的法律纠纷。此外，许可模式的改变可能会对中国竞争监督机构的待批准产生积极影响。
因此，假设已经概述的积极发展，Qualcomm课程应该从睡美人的睡眠中产生。我认为在Broadcom收购战中我们看到的价格上涨是对高通实际价值的一点预览。
我想用我真正能够欣赏的报价来分析这个分析。我最近在参加研讨会时遇到了这个问题。
