投資，是一件很複雜的事情，它涉及到很多方面，而且都處在持續不斷的變化中，投資者該如何從中獲得持續穩定的複利回報？我想最重要的是需要建立一套完整的投資分析體系，包括：宏觀、週期、行業、企業、估值、財務、交易、人性等各方面。而正所謂：
買股票就是買企業，所以其中最核心的就是對企業基本面的分析。本文歸納整理了企業基本面分析的七大方面，幾十個問題和要點，旨在通過行業定性分析和財務定量分析，來對企業進行庖丁解牛，從而判定企業品質的優劣。
投資者在投資一家企業之前，有必要花15~30分鐘時間回答如下問題，有助於快速梳理投資邏輯，提高投資的成功概率。如果下列問題中有30%以上回答不了，那該企業就不在你的能力圈範圍內，要麼加強自身的學習研究，要麼把投資交給更專業的機構。
以下是正文內容：
一、 行業空間（天花板）
問題：
- 企業屬於什麼行業或細分行業？行業未來5年的市場空間怎麼樣？
- 行業的競爭格局怎麼樣？例如：一家獨大（最優）如茅臺；一超多強（稍差）如銀行；二分天下/三足鼎立（再次）如格力、美的、海爾；百舸爭流（最差）如建材行業。
- 企業目前處於什麼成長階段？隨著滲透率提升，一般可分為“初創->成長->成熟->衰退”等四大階段，每個階段的企業估值是不同的。
- 企業所處的行業是否正在或將要面臨變革？變革會帶來哪些影響？
要點：
- 對於行業的天花板尚不明確的行業，這些行業要麼處在新興行業領域，需求正在形成，並且未來的市場容量難以估計，這類行業歷來都是偉大企業的搖籃，牛股層出不窮，要重點挖掘那些細分行業裡具備領軍地位的優秀企業——即：小行業裡的大公司。
- 對於產業升級創造新的需求，舊的天花板被解構，新的天花板尚未或正在形成的行業。“創新”，會打破原有的行業平衡，創造出新的需求。關注新舊勢力的平衡關係，代表新技術、新生產力的企業將脫穎而出，其產品和服務將逐步取代甚至完全取代舊的產品。
- 對於已經達到天花板的行業。投資機會來自於具有壟斷經營能力的企業低成本兼併劣勢企業，擴大市場份額，降低產品生產和銷售的邊際成本，從而進一步構築市場壁壘，獲得產品的定價權。
反面案例：
- 強弩之末（行業成長空間飽和，到達天花板）；
- 夕陽行業（分散的、重資產的）；
- 景氣頂點的週期股（週期股一般在高市盈率時買入，低市盈率時賣出）；
二、 商業模式（好生意）
問題：
- 企業處於產業鏈結構的上游、中游還是下游？
- 企業的商業模式是怎樣的？也就是怎麼賺錢的？
- 企業的競爭優勢是什麼？高利率、高週轉還是高槓杆？
- 預收賬款多、應收賬款少，對下游（經銷商）話語權足夠強；
- 預付賬款少、應付賬款多，對上游（供應商）話語權足夠強。
要點：
- 杜邦分析法。可將企業分成三類：
- 高利潤低週轉（關注高利潤是否有高壁壘，是否會引來競爭使利潤降低）
- 低利潤高週轉（擴大銷售額、提高利用率、建立高效的運營機制是重點）；
- 高槓杆（風險意識和風控能力是重點）；
- 波特五力法。分析公司對上下游的議價權，與競爭對手的比較優勢，行業對潛在進入者的門檻。
- SWOT法。分析企業的優勢、劣勢、機會、威脅。
反面案例：
- 贏家通吃行業裡的小公司（在行業集中度持續提高環境中的小公司）；
- 被技術進步淘汰的（例如柯達相機）；
- 技術路徑踏空（新興行業、技術標準還未確定）
三、核心競爭力（定價權）
問題：
- 企業的主營業務是否簡單易懂、不易變化、有差異化、行業龍頭、長期保持？
- 研發、生產、銷售三個主要環節上，哪一個環節是企業的強項，哪一個是弱項？
- 企業的戰略是成本效率還是差異化？
- 企業的股權結構是怎樣的？企業的管理團隊能力怎麼樣？
要點：
- 分析企業核心競爭力屬於哪一種？例如：行政特許經營或壟斷、絕密配方、創新能力、專一性、規模優勢、資源優勢、優秀管理團隊等。
反面案例：
- 盲目多元化（主業不清晰，短期業績偏離長期目標）；
- 新產品風險（新產品投入成本巨大、風險巨大、收益不確定）；
- 寄生式增長（自身缺乏核心競爭力和議價權，成長不具有可持續性）；
- 樹大招風（沒門檻的成功導致更多競爭，例如團購）。
四、市場壁壘（護城河）
問題：
- 企業的產品或服務是否具備較高的轉化成本？是否有替代品？
- 瞭解企業的轉化成本必須要從消費者和使用者的角度考慮，從常識、使用習慣和商業邏輯來判斷。轉化成本不具備永久性，須結合實際情況綜合研判。
- 企業的成本構成是怎樣的？企業的邊際成本能不能隨著銷售規模擴大而下降？
- 企業產品（服務）提價會不會影響其銷售量？
- 企業的品牌效應、網絡規模效應如何？
- 企業採取了那些措施來保持以上這些優勢（護城河）不被侵蝕？
要點：
- 品牌效應一般具有如下特徵：具有很強的辨識度是信任、依賴和滿足感；高於一般水平的售價；是企業的文化和價值觀；對於消費者來說是一種優先購買的選擇；
- 網絡效應通常是指企業的銷售或服務網絡，這些網絡的存在為用戶提供了便利，以用戶為中心的便捷性就能產生粘性。隨著用戶數量的增加，企業的價值也逐漸由於網絡和規模的擴大而不斷放大。
反面案例：
- 企業無利潤增長（客戶粘度和轉換成本低的行業，無利潤增長不可持續）
五、成長性
問題：
- 企業成長模式是內部驅動還是外部資本運作？
- 內部驅動包括：開拓新產品和新市場；挖掘老產品需求、提高市場佔有率；產品提價；降低各項成本；資本運作包括：收購兼併及重組；資產注入；
- 企業近三年和近四個季度的主營收入、扣非後淨利潤同比增長情況怎樣？
- 營業收入是淨利潤的先行指標，要關注：收入增長情況；主營業務的變化；主要客戶銷售額分析；主要競爭對手比較；
- 企業銷售商品或提供勞務收到的現金/收入比例怎樣？
- 主要分析淨利潤的水分，包括：經營性利潤（剔除投資收益、公允值變動收益以及營業外收益後的利潤）；真實的淨利潤（經營性利潤-所得稅）；
- 經營現金流淨額/淨利潤的比例怎樣？
- 主要分析收入與利潤的含金量，包括：
- 現金收入率（銷售商品或提供勞務收到的現金/收入》100%）
- 經營利潤率（經營活動產生的現金流量淨額/淨利潤》100%）
反面案例：
- 成長性破產（快速擴張導致現金流斷裂）；
- 淨利潤保持高增長，但是是通過降成本等手段實現，營業收入低增長；
- 高速增長是由於行業處於成長期，而非企業自身的競爭實力；
- 高速增長是由於週期行業處在景氣週期；
- 高速增長是由非經常性損益帶來的；
- 估值過高（估值和盈利預期的戴維斯雙殺）；
- 警惕“殺估值、殺業績、殺邏輯”。
六、回報率：
問題：
- 企業近5年的ROE水平怎樣？
- 企業近5年的毛利率水平怎樣？
- 企業是否是小投入、大產出、投資回報高、資本支出少？
- 派現募資比怎樣？分紅率怎樣？
反面案例：
- 業績與現金流不匹配；
- 資本支出高，融資跟不上，資金鍊斷裂。
七、安全性
問題：
- 企業現金/市值比例怎樣？
- 企業的資產負債率水平怎樣？現金是否可以覆蓋有息負債？
- 企業的商譽/淨資產比例怎樣？商譽是由兼併收購形成的無形資產。一般來說，商譽/淨資產比例越小越好；
- 四費/收入比例怎樣？關注四費（銷售費用、管理費用、研發費用及財務費用）佔比，主要目的在於分析公司的業績驅動因素。
反面案例：
- 有會計欺詐的公司；
- 信息披露方面被證監會譴責；
- 企業關鍵高管的離職；
- 經常性的大手筆股權質押；
- 複雜而大量的關聯交易；
- 高管大量套現讓人眼花繚亂的資本運作；
- 突然變更某些科目的會計記賬規則；
- 更換審計的會計事務所；
以上就是企業基本面的分析框架，可以適用於除了金融之外的大部分行業。當然，文章僅代表個人觀點，難免有所偏頗，歡迎交流探討。
此外，專業的投資者可以通過Wind或Choice數據軟件導出上市企業歷年重要的財務數據，根據以上分析框架進行整理分析，刪選出品質好的企業，作為備選池，而且可以對企業進行A、B、C、D等級的分類，每個等級的企業可以賦予不同的倉位配置和持有周期，提高投資組合的穩定性。
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