精准预计还是一场豪赌，我对益生股份六年来的反思
——对财译网财报数据解析示例之一
2020年2月20日，益生股份（002458.sz）如期披露了2019年度的财报，在新冠病毒仍未退去之时，能如此准时出具财报，足见公司准备充分。
于2019年全年，益生股份完成了36亿的营业收入，实现归属于股东的净利润21.8亿，双双创出历史新高，与此同时，经营现金流达到21.3亿，与净利润相匹配。
数据来源：益生股份2019年年报
就此，我认为益生股份终于在这上市十年来打了一场大胜仗。随着业绩的大幅上升，同期的财务状况得以大幅改善，可以说渐入佳境了。
公司业务
益生股份以一家以养殖祖代鸡，孵化父母代种鸡并出售父母代种鸡雏鸡为主的养殖企业，当然，同时也经营商品代鸡雏鸡，还有一些种猪、奶牛包头等业务，属于畜牧业。
我们知道，伴随畜牧业的最大的问题，就是周期规律。
十年之中，益生股份所处的鸡周期至少经历了三轮。每次周期底部，鸡几乎都是亏着本卖的，到2015年同样的年报时点，益生股份的家当折腾得只剩3.21亿（如下图，归属于母公司所有者的净资产仅剩下3.21亿）。而在周期顶部的时候，如2019年，公司盈利同比增长5倍。因此，周期性行业，此一时，彼一时，大多炒股经验丰富的人，都选择在市盈率最高时买入周期股，而在市盈率低时（眼下只有8.6倍）卖出。
我不知道这一规律今天是否仍然适用在益生股份上。
数据来源：财译网
从偿债能力上看到问题
我对于益生股份的跟踪，也已经有好几年了，其实一直有一个问题挥之不去，那就是公司的偿债能力不足问题。
这两年，我们炒股最怕的是什么？对，是踩雷，尤其是债务违约的雷，其次才是商誉减值。而导致债务违约，最直接的原因就是偿债能力不足。
那么，十年来，益生股份的短期偿债能力系数是这样的：
数据来源：财译网
我们从财译提供的有关财务状况的重要指标，短期偿债能力系数可以看到，2012年末，益生股份的短期偿债能力系数跌破0.5的临界点，公司开始出现短期偿债能力不足的情况，而到了2015年12月31日的时点上，公司的短期偿债能力系数仅为0.06，到了极其危险的状态，如果所处市场依然维持，那么益生股份则有可能因为不能偿还到期债务而出现违约。
不过，2016年鸡市场出现了小阳春，令益生股份的短期偿债能力有所恢复，但直到2018年，由于环保禁令以及非洲猪瘟的影响，鸡的价格一路高奏凯歌。进入2019年后，由于上述因素的延续影响，以及2019年中开始的猪肉价格大幅飙升，导致鸡肉作为替代品，令其景气周期再次延长。这一切，终于让益生股份在2019年摆脱以往短期偿债能力不足的局面，短期偿债能力系数迅速恢复到0.5的临界点以上，本次年报，录得益生股份的短期偿债能力系数达到了0.98的有史以来新高。
我们看到，益生股份从2012年末偿债能力下滑到恢复当下的状态，用了长达6年的时间，而这还是建立在鸡市场进入了一个持续景气的长周期基础上。对益生的这种运气，只有两种可能，要么管理层前瞻性地精准地预测到了鸡市场未来的变化，要么，就是管理层的一次豪赌。而我更倾向于后者。
导致益生股份偿债能力变差的原因
那么，导致益生股份从2012年末以后，偿债能力发生急遽下滑的原因是什么呢？在财译提供的另一个指标，经营现金流与资本性支出十年来的比较中，我们可以一窥端倪：
数据来源：财译网
从益生股份的经营现金流与资本性支出的对比图中，大家不难发现，在2012年9月，益生股份的经营现金流就不足以支持其持续的资本性支出。打个比方说，你每个月收入5000块钱，但你买房按揭款每个月要还掉6000块，很显然，你这样做是难以为继的，除非老本很厚。益生股份也是这样，有上市募集的资金。但对个人而言，老本耗完后，个人就要破产了，但企业则不同，企业还可以向银行借款或者发债，尤其是上市公司，因此，后续几年，益生股份一直是这样靠融资过日子的，甚至在没有经营现金流的2013年，仍在大幅投资扩张。因此，到了2015年底，益生股份经营及财务状况应该陷入了最危险的时候。
幸运的是，2016年鸡市场的回暖，给了益生股份一个喘息的机会，经营现金流开始出现好转，这对持续扩张投入的益生股份是一个好消息，但短短一年的好转并未改变益生股份的财务状况，直到2018年及2019年连续两年旺季的到来，才终于令益生股份彻底摆脱了过往六年的囧境。
从益生股份的扣非净利润变动看鸡周期
数据来源：财译网
看看益生股份十年来的扣非净利润及其同比增长率图，中间起起伏伏的情形，就是我们说的周期的来去。从上图我们可以看到，通常鸡周期为一年半到两年，因此，面对益生股份这样的情形，我宁愿相信这六年，是益生股份管理层的一次豪赌，而不愿意相信这是一次精准的预测。
至于未来，益生股份还会不会如此，我不敢断言。也许，管理层会吸取困难时的教训，也许，因为一次豪赌的成功，而展开下一轮的豪赌也不可定，总之，站在今天，因其秉性，我还是不能有把握地预测。
