美国股市趋势性回调可能是确定的

美国股市趋势性回调可能是确定的

梁锦宝

2008年，全球金融危机之后，美国标准普尔500指数、道琼斯工业平均指数、纳斯达克综合指数以及威尔希尔5000全股价格指数，大幅上涨，气势如虹，迭创历史新高。

今年5月，美国国债收益率长短差，时隔12年再次出现倒挂，再者美国企业利润已经负增长，这2项极其重要的领先指标，给美股、美国经济、乃至全球经济，敲响了警钟。

未来，美股是涨是跌？我们在分析超长周期数据的基础上，总结规律，进而研判其趋势。

美国十年期国债收益率持续下行，催生美股波澜壮阔上涨行情

美国国债是美国财政部代表联邦政府发行的国家公债，是全球重要的无风险收益投资品种。2019年8月末，我国就持有美国国债1.1万亿美元。

1953-2019年，66年间，美国十年期国债收益率曲线，呈倒"V"形。1981年9月为重要"分水岭"。

前28年，美国十年期国债收益率由3.11%，持续上涨，至历史最高点15.59%，非常惊人；后38年，持续下行，至2019年10月18日为1.76%，处于历史最低水平，跌幅785.79%。

与此同时，标准普尔500指数，前28年，波澜不惊；后38年，由116.26点，开始了大涨小跌、波澜壮阔的上涨行情，至2019年10月18日为2986.2点，涨幅高达2468.55%（如图1）。

一下一上、此消彼长，可以总结出的规律是：资本的本性在于逐利，无风险收益率持续下行，风险偏好持续上升，推动美股持续上涨。

当前，美国十年期国债收益率已经处于历史低位水平，还会持续下行吗？一切答案可能都是臆测，因此这一指标只能说明过去，不足以判断美股未来的趋势，我们需要继续寻找已经出现的、确定性的领先指标。

数据来源：美国财政部、标准普尔公司，单位：%、点，频度：日

美国国债收益率长短差倒挂，确定美国经济将步入衰退

一般情况下，期限长的国债收益率要高于期限短的。

今年5月，美国国债收益率长短差（10年期-1年期）再次倒挂，出现了确定性的重大"信号"，预示全球投资者对美国未来经济比较悲观。

1953-2019年，美国国债收益率长短差出现过11次倒挂，分别领先、准确地预报了战后资本主义国家第一次经济危机、美元危机、越南战争期间美国经济衰退和经济危机、战后资本主义国家第二次经济危机和第一次石油危机、第二次石油危机、拉丁美洲债务危机、日本泡沫经济崩溃和第三次石油危机、美国互联网泡沫破灭、全球经济危机，从统计学的角度来看，准确率为100%（如图2）。

由此，可以总结出的规律是：美国国债收益率长短差是领先的、可靠的全球经济晴雨表，长短差倒挂后，全球经济将发生重大事件、美国经济均出现危机或衰退，无一例外。

去年3季度，美国GDP不变价同比增长3.1%，今年2季度为2.3%，已经开始回落。未来，全球经济究竟发生什么重大事件，尚不得知。但是，历史规律不可抗拒，美国经济步入衰退或者发生经济危机是确定的。

数据来源：美国财政部、美国商务部经济分析局，单位：%，频度：日、季

美国宏观、微观经济均确定美股将趋势性回调

纵观美国十年期国债收益率"分水岭"以来，美股"史诗级"上涨行情中，大的趋势性波动，更多的受宏观、微观经济基本面控制。

我们先看宏观经济指标GDP是怎么控制美股的：

日本泡沫经济崩溃叠加第三次石油危机时，美国GDP不变价同比增速下探至-1%，但是美股基本上没有大的波动。

美国互联网泡沫破灭时，美国GDP不变价同比增速下探至0.2%，标准普尔500指数，从2000年3月24日的1527.46点，下跌至2002年10月9日的776.76点，跌幅49.15%。

全球金融危机时，美国GDP不变价同比增速下探至-3.9%，标准普尔500指数，从2007年10月9日的1565.15点，下跌至2009年3月9日的676.53点，跌幅56.78%（如图3）。

数据来源：美国商务部经济分析局、标准普尔公司，单位：%、点，频度：季、日

再看微观经济指标企业利润是怎么控制美股的：

日本泡沫经济崩溃叠加第三次石油危机时，虽然美国GDP下探至-1%，但是美国企业利润并未受到影响，因此，美股没有大的波动，并且随着企业利润的稳步增长而上涨。可见，企业利润是股市的基石，微观经济指标对于股市的控制，比宏观经济指标更精准。

美国互联网泡沫破灭前，企业利润超前负增长，标准普尔500指数在没有基本面业绩支撑的情况下，"凭空"又上涨了近3年，2000年3季度开始，快速回调，并且随着企业利润增长之后，才企稳、上涨。

全球金融危机时，也是企业利润超前负增长，标准普尔500指数随后快速回调，之后的反转也滞后企业利润1个季度（如图4）。

2014年3季度，美国企业利润为2.3378万亿美元，今年2季度为2.0805万亿美元。在美国企业利润负增长的情况下，美股又"凭空"上涨了5年时间。

由此，可以总结出的规律是：美国股市是基本面主导的价值投资市场，企业利润指标领先标准普尔500指数，比GDP更精准地控制美股，但是股指大幅上涨的惯性巨大，容易"涨过头"。

当前，美股与企业利润的相关关系，完全类似于美国互联网泡沫破灭时的情景，美股趋势性回调在所难免。至于，什么时点开始，需要从技术面进一步研判。

数据来源：美国商务部经济分析局、标准普尔公司，单位：10亿美元、点，频度：季、日

综上所述，美国十年期国债收益率持续下行，催生美股38年波澜壮阔上涨行情。66年超长周期数据表明：美国国债收益率长短差倒挂后，全球经济将发生重大事件、美国经济均出现危机或衰退，概率为100%。美国宏观经济指标GDP、微观经济指标企业利润均确定美股将趋势性回调。

PAGE

1